如何看待Palantir的成长空间？

从市场规模和产品边际贡献率出发看公司成长空间。

1. 业务从 G 端向 B 端延伸，稳步发展成为知识图谱领域独角兽

美国 Palantir（帕兰提尔）公司，专注于大数据分析，客户从 G 端政府部门延伸到 B 端企业，逐步成长为细分赛道巨头。Palantir 成立于 2003 年，专注于大数据分析并以此为 核心，通过深入分析用户业务结构，将海量数据有机结合并挖掘数据中的价值，为决策者 提供决策依据。公司分别于 2008 年和 2016 年，发布数据平台 Palantir Gotham 和 Palantir Foundry，分别面向公司的政府端客户和商业客户提供图分析服务。

公司发展路线清晰，“G 端-大 B-小 B”战略成效显著。Palantir 最初为美国情报部门开 发软件，以协助反恐调查和行动，客户主要为国土安全部、国家安全局、联邦调查局等政 府部门，而后公司逐步从 TO G 向 TO B 拓展，客户涵盖金融、医疗、传媒等众多行业，其 中不乏空中客车、可口可乐、摩根大通等全球行业巨头。

公司以 Gotham 和 Foundry 两大平台为核心，持续完善行业解决方案，构建完整业务 生态版图。公司基于 Gotham 和 Foundry 两大产品线拥有十余种解决方案，且两大平台分工 明确，Gotham 面向政府客户，而 Foundry 以商业客户为主。 Gotham 大数据分析平台建立真实世界事物特征及彼此联系，深度应用到国防、安 保、反恐等政府端事物领域。Gotham 的运行以多源数据为起点，包括结构化的数据（日 志、财务数据报表、电子表格等）和非结构化数据（视频、邮件、文件、图片等）。 Gotham 可以对这些源数据进行建模，将多个数据源整合成简洁、一致的数据。 传统数据建模通常围绕表单中静态的行和列展开，这种做法其实对于操作人员对数据 在实际场景中的理解和应用并不友好。Gotham 的厉害之处在于它在建模时已经运用了真实世界的现实事物的特征和彼此间的联系，如“人群”、“组织”等，这便大大提高了建模的灵 活性，使模型有了实际意义。Gotham 可以将用户数据更新实时同步，将用户行为自动记 录、归因分析并存储，形成“动态本体”。

Palantir Foundry 起步于金融欺诈识别服务，功能模块不断扩展，应用场景日渐丰 富。Palantir Foundry 前身为 Palantir Metropolis，最初面向企业客户尤其是金融行业的欺诈 行为识别需求，后续业务逐渐拓展至 36 个行业，可以连接到企业数据、专业数据和公共数 据集，实现数据集成、信息管理和定量分析，并发现趋势、关系和异常情况并进行预测。 在后端平台， Foundry 将多个来源的结构化数据整合到连贯的模型中，并对模型执行 复杂计算，同时共享和迭代分析产品；在前端应用程序，它提供了一套集成的应用程序， 让用户可以建立交互。

从 Palantir 的产品可以归纳出，公司的核心优势在于对实际业务场景和数据（包含结构 化和非结构化数据）逻辑的理解更深入，公司用过底层的数据关联推理和知识图谱构建， 突破了人工智能在垂直领域间的壁垒，真正意义上打通了数据“上下游”之间的关系。

2.营收规模持续成长，边际贡献率升高彰显产品化能力

Palantir 年营收能力持续成长，毛利率稳中有升，支撑百亿美元市值。Palantir 在 2022 年 H1 实现营业收入 9.19 亿美元，2018~2021 年营业收入实现约 37.23%的复合增长率，公 司在业务成长的过程中毛利率稳中有升，2022 年上半年毛利率达到 78.61%，截至 2022 年 11 月 18 日，公司总市值达 185 亿美元。

边际贡献率持续提升，Palantir 公司产品化能力不断提升。Palantir 在历次公司财报中 将“边际贡献率”（Contribution Margin）作为公司的重要经营指标。边际贡献率定义为 “收入减去收入成本（Cost of Revenue）、营销费用（剔除股权激励后）之后与收入的比 值”。边际贡献率的提升反映出公司软件产品的前期部署流程的优化，客户的使用门槛也 将降低，这将极大地有利于公司软件产品规模化扩张的能力。 Palantir 业务边际贡献率接近 60%，公司产品化能力优势显著。Palantir 产品边际贡献 率在 2019Q3 至 2020Q4 实现快速增长，从 15%提升至 61%。公司产品化能力不断提升，有 助于降低产品部署的可变成本，利于新客户拓展及公司业务向新垂直行业场景渗透。

对比 Palantir，拓尔思产品化仍有成长空间。由于 Palantir 与拓尔思财务准则上存在不 一致，我们选择营业收入减去营业成本及销售费用后的余值再除以营业收入作为参考指 标。经计算，公司 2018-2021 年这一指标从 41.00%上升至 50.62%，考虑往年第四季度属于 公司业绩集中确认期，预计 2022 该指标较去年仍有提升。我们认为随着公司产品 SaaS 化 的持续推进，公司产品的规模化盈利能力将不断增强。

3.业务潜在规模广阔，政府+商业端客户双轮驱动打开成长空间

产品潜在市场规模超千亿，政府与商业客户发展并驾齐驱。据 Palantir 估计，2020 年 公司软件在全球商业领域和政府部门的总潜在市场规模（TAM）约为 1190 亿美元，其中 商业领域的 TAM 约为 560 亿美元，政府部门领域的 TAM 约为 630 亿美元，而在政府部门 领域，公司预计美国政府部门和国际政府部门的 TAM 分别约为 260 亿美元和 370 亿美 元。 在商业领域 Palantir 产品涵盖数据管理、集成和编制、应用程序开发、安 全、系统和 服务管理、分析和人工智能、供应链管理、企业资源管理以及内容和工作流管理 领域。政 府部门方面，公司客户包括美国陆军、海军和空军、美国特种作战司令部疾病控制中心等 众多政府部门。

标准化产品+定制化服务有望成为行业未来理想解决方案，多源数据将成为赛道玩家 核心竞争力。在发展早期，Palantir 也采用项目制针对每个客户提供定制化产品，后续逐渐 转向构建通用软件平台，并将可复用的功能构建成为应用程序，Gotham 和 Foundry 两大产 品便是这一思想的体现。在数据处理层面，Palantir 产品融合了各种不同类型的数据源，其 中 Gotham Video 产品融合了视频数据、时间序列数据与其他标记数据， Gotham Graph 产 品则融合调查报告、统计信息、视频、操作数据等，并最终构建成为知识图谱。