风光股份发展历程、商业模式、股权结构及布局分析

抗氧化剂赛道的头部化工厂商。

1. 高分子材料龙头，营销研发水平较强

公司是抗氧化剂行业的领先企业。公司产品以抗氧化剂单剂、集成助剂 为主，并在此基础上积极布局催化剂、三乙基铝市场，进军新兴领域。 公司成立于 2003 年，并于 2017 年完成股份制改造。公司始终坚持创新 发展路线，在抗氧化剂的绿色创新领域取得一定的突破，成功研发无锡 环保 YFK-1010、YFK-1076 抗氧剂产品，成为行业内第一个实现无锡抗 氧化剂规模化生产的企业，并于 2021 年上市。

公司与中石油、中石化开展积极合作。公司大力布局大型国有企业，例 如中石油、中石化、国家能源集团、恒力石化等，在上下游领域均与大 型国企开展广泛合作。一方面，公司参加中石油、中石化等的集中采购 会议与招标会议，确定合同订单，加深合作基础。另一方面，公司重视 质量稳定性，平稳通过历次检测，满足大型国企对品质的需求。2021 年， 在公司主要客户中，中石油、中石化的销售额比例分别为 9.18%、19.91%。

公司多种营销手段并行，以定制化服务为特色，充分打开下游市场。公 司对下游客户进行差异化管理：对于影响力较大的大体量客户，组建专 业营销团队进行产品直销；对于规模较小的客户，培养面向客户的经销 商。同时，公司组建统一的专业技术支持团队，坚持以客户需求为导向， 打造抗氧化助剂的一站式解决方案。在充分了解客户的具体生产需求之 后，团队会围绕客户要求展开调研和讨论，进行配方的设计和研发，并 生产出样品提供给客户评价。在样品获得客户认证通过，且双方签订具 体采购合同或订单后，公司将投入生产并后续交付。通过定制化服务， 公司能有效提高自身产品的技术附加值，巩固与客户的联系，提升对下 游客户的渗透率。

研发费用投入持续增加，销售、管理费用持续优化。公司重视研发创新， 2017-2021 年研发经费支出呈稳定增长趋势， CAGR5 为 9.78%。公司目 前拥有 36 件授权专利，包括 24 件发明专利和 12 件实用新型专利，均 为自主研发、自主申请，曾获省级企业技术中心、国家级“专精特新小 巨人”、2022 年国家知识产权优势企业等科研创新荣誉。截止至2021年， 公司拥有研发人员 90 人，占比为 19.75%。同时，公司持续完善营销网 络，提升公司内部治理水平，销售、管理费用占营业总收入的比重近年 来均维持在较低水平，2021 年两类费用占比分别为 3.38%、4.53%。

2. 资产结构持续优化，股权结构清晰明确

公司财务状况稳中向好，保持良性发展。公司 2017-2020 年的总资产保 持着稳健上升的态势，CAGR4 为 16.29%，2021 年总资产快速积累至 27.26 亿元，同比增长高达 147.46%。其中，流动资产占比长期维持在 80% 左右。同时，企业积极降低自身负债，弱化经营风险，资产负债率长期 维持在较低水平且总体呈下降趋势，而流动比率（流动资产/流动负债） 持续上升。2021 年，公司资产负债率为 16.64%，流动资产占比为 80.61%， 流动比率高达 5.80。资产结构良好，企业财务面看好，未来有望长期良 性发展。

公司股权集中，控制权明确清晰。公司股本总额为 20000 万股，流通股 份 5000 万股，占总股本 25%。公司实际控制人为王磊，其直接持有公司 8300.2 万股，占比为 41.5%，并通过风光实业控制 19%的股份，通过风 光合伙控制 3.4%的股份，合计持股 63.9%。主要股东中，王磊与隋松辰 为夫妻关系，王磊为王文忠、韩秀兰之子。

3. 以抗氧化剂为基本盘，重点发展集成助剂

公司的业务以抗氧剂单剂为主，并以需求为导向供应集成助剂。公司产 品主要为受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂产品，集成 助剂在单剂品牌的基础上，结合客户的个性化需求生产。抗氧剂具有用 量比例小、对下游客户生产影响大的特点，属于高分子材料生产的必备 添加剂，这使抗氧剂需求表现出较强的刚性。

技术驱动品牌创新，公司的产品类型多样。目前公司主要的抗氧剂单剂 产品包括：受阻酚类单剂 YFK-1010、YFK-1076，亚磷酸酯类单剂 YFK168、YFK-626，以及其他特色专利产品，如高密度聚乙烯管材专用抗氧 剂 YFK-MM-1#/2#、聚乙烯瓶盖料复合抗氧剂 YFK-9305/9306、液体抗 氧剂 1135、抗氧剂 YFK-4001、高效复合造粒抗氧剂等。公司专注于新 型功能性高分子材料的开发与应用，带动抗氧剂朝着定制化、多功能化、 可反应型、高分子量化、绿色环保的方向发展。

公司在国内抗氧剂市场的产能占比位居前列。目前，国内很少有生产种 类齐全的抗氧剂规模化企业，规模较大、有自主研发能力的企业主要包 括临沂三丰、北京极易、营口风光、利安隆等。公司深耕抗氧化剂领域， 产能占比处于行业领先地位，榆林工厂 2022 年底计划达产投入使用，结 合营口的现有产能，公司总产能将接近 7 万吨，届时产能占全国比重将 进一步提升。同时，公司将持续利用自身研发优势，开展集成助剂配方 研究，提前布局可降解塑料行业。

原材料价格到达高位，成本端边际改善进行中。2020年以来，全球大宗 商品价格均出现大幅上涨，抗氧化剂的原材料成本均有较高的提升，作 为抗氧化剂原料的苯酚、异丁烯价格居高不下，这种情况对整个抗剂市 场利润的压缩非常明显。同时，公司目前仍使用部分外购的添加剂、成 核剂，进一步抬高了生产成本。公司正在强化原材料的自主供应能力， 并结合外购品的市场行情，开展与厂商的长期合作与补贴，持续推进生 产成本的边际改善。

受益于集成助剂市场，公司业绩持续增长。过去五年，集成助剂的营收 占比与利润占比均呈上升趋势。2021 年，集成助剂贡献了 71.91%的营 业收入以及 69.71%的毛利，是公司盈利的主力军。集成助剂的市场需求 相较单一的单剂而言要大得多，带来了更多收益。公司在集成助剂领域 积累了充分的技术优势和丰富的生产经验，能够根据下游企业在生产试 用中的反馈结果，配置个性化的配料方案。2017-2021 年，公司的集成助 剂的营收持续上升，带动公司整体营业收入的上行，公司营收的 CAGR5 为 8.97%。

4. 获取海外认证，前瞻占领国际市场

公司依托技术优势，获得海外机构认证。公司主要凭借集成助剂的生产 工艺，完成 SABIC、北欧化学、OIL 等国际机构的海外认证。海外认证 的时间周期长，需要经过长期的沟通、送样检查、验厂等流程，满足海 外的 ESG 相关概念。公司通过了上述机构的检验与考核，这为公司的业 务全球化带来了极大便利。在开拓海外业务的过程中，公司会在一些产 品上给予海外客户以一定价格优惠，通过让渡一部分毛利，获得对海外 市场更高的占有率。2017 年以来，公司持续扩大海外影响，截止至 2020 年，海外市场的营收占比已达到 5.62%，创历史新高。

充分发挥集成助剂优势，推广海外直销模式。2006 年，公司率先提出集 成助剂的概念。迄今为止，仍仅有中国在生产集成助剂，国外厂商仍以 单剂为主。近年来，公司在国际市场推广集成助剂的概念，并通过直销 模式，实现海外市场的前期预售，取得良好成效。目前，公司的国际客 户遍布全球，已涉足美国、英国、法国、俄罗斯、印度、新加坡等 26 个 国家。未来三年内，公司将完成海外市场技术服务团队及体系的建设， 并在适当时机建立海外集成助剂生产厂，以更好地为海外客户提供服务。