澜起科技主营业务、业绩及核心竞争力分析

全球内存互联芯片龙头厂商,竞争实力行业领先。

1. 深耕行业十余载，聚焦服务器芯片领域开展平台化转型

澜起科技成立于 2004 年 5 月 27 日，经营模式为 IC 设计，致力于为云计算和人工 智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。公司目前拥有业界领先的内存接 口芯片，终端客户均为知名的国内外互联网企业及服务器厂商，实现国内自主研 发产品在该领域的突破。

公司主营业务包括内存接口芯片和津逮服务器平台。 内存接口芯片：公司是全球范围内可提供从 DDR2 到 DDR5 内存全缓冲/半缓冲 芯片的主要供应商之一，产品满足高性能服务器对高速、大容量的内存系统的需 求，在 RDIMM (寄存式双列直插内存模组)及 LRDIMM (减载双列直插内存模组) 均得到广泛应用。 津逮服务器平台：公司与清华大学签署协议，在英特尔 x86 处理器的基础上形成 津逮系列 CPU，可与公司的混合安全内存模组 (HSDIMM)搭配组成津逮服务器平 台，为云计算服务器提供芯片级的预检测 (PrC)和动态安全监控功能 (DSC)。 其他：公司还推出了 2 颗 PCIe 4.0 Retimer 芯片，解决数据中心数据高速、远距离 传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题，目前在研的 PCIE 5.0 retimer 芯片也将进一步打开应用市场。此外，公司已初步完成了 AI 芯片架构定义和技术 可行性研究，并于 2022 年启动 CKD 芯片、MXC 芯片、MCD RCD/DB 芯片三大 互联类芯片研发，逐步走向平台型芯片设计公司。

内存接口芯片业务环比增长。公司在 2017 年 7 月完成了消费电子芯片业务资产 的转让，此后业务高度集中于内存接口芯片。随着津逮®CPU 产品的迅猛增长， 公司对互联类产品的单一依赖程度有所下降，2022 年前三季度津逮服务平台业务 9.28 亿元，营收比占 32.21%，拓展市场初见成效；互联类产品业务实现营收 19.52 亿元，营收比占 67.75%，其中内存接口芯片及内存模组配套芯片随着 DDR5 新品 出货渗透率提升，环比持续增长。

客户覆盖全球三大主流 DRAM 厂商，建立长期稳定的合作关系。公司海外收入 占比较高，2021 年为 62.5%；客户集中度也较高，2021 年前五大客户销售占比 86.5%。主要原因是公司内存接口芯片的主要终端客户如三星电子、海力士、美光 科技、金士顿和海太半导体大部分都在境外，并且三星电子、海力士及美光科技 三家占据了全球 DRAM 行业市场 90%以上的市场份额。

2.新品出货需求乐观，业绩趋势向好

营收、归母净利润增长较快，趋势向好。公司营收、归母净利润 2016-21 年 CAGR 分别为+24.84%、+54.89%。公司在 2021 年实现营收 25.62 亿元，同比+40.49%， 归母净利润达到 8.29 亿元，同比-24.88%，收入快速增长而利润减少的主要原因为 公司津逮服务器平台产品出货规模突破，但主要产品 DDR4 内存接口芯片进入产 品生命周期后期产品价格较上年度有所下降。 2022 年前三季度，公司自主研发的 DDR5 内存接口芯片及内存模组配套芯片产品 渗透率稳步提升，助推营收和归母净利润实现大幅增长。2022 年前三季度公司实 现营收 28.81 亿元，同比+80.80%，归母净利润 9.90 亿元，同比+94.90%。 展望后期，伴随全球经济复苏以及服务器市场行业去库存阶段的结束，下游需求 有望持续回暖，内存接口芯片量价齐升以及津逮服务器平台产品线的良好表现， 将成为公司盈利质量持续改善的主要动力。

产品结构变化致综合毛利率有所下滑。自 2017 年剥离低毛利率消费电子芯片业 务后，公司整体毛利率得到显著提升。2021 年起，由于津逮服务器收入占比逐步 提升，产品结构变化导致公司整体毛利率有所下降。2021 年毛利率为 48.08%，同 比减少 24.19%。2022 年前三季度随着配套芯片、津逮服务器平台的收入增长，整 体毛利率继续小幅下降至 43.70% 分各产品毛利率来看，津逮服务器平台 CPU 完成验证逐步出货，公司在产品初期 为抢占份额有意牺牲部分收益，随着产品价值量和市场规模起量后毛利有很大提 升，2020 年毛利率 14.83%由负转正，2021 年为 10.22%。 2021 年 DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格逐渐下滑，而 DDR5 相关产品在 2021Q4 才正式量产从而导致公司内存接口芯片毛利率从 2020 年的 73.22%下降至 2021 年的 66.72%；2022 年前三季度随着毛利率较低的的配套芯片 放量，产品结构的改变导致内存接口芯片业务毛利率小幅下降至 59.04%。

成本控制有效，期间费用率变化幅度较小。2021 年公司财务、销售和管理费用率 分别为-3.26%，2.99%和 7.76%，期间费用率为 21.92%。公司 2022 年前三季度财务、销售和管理费用率分别为-2.27%、2.06%、4.12%，销售和管理费用率分别同 比下降了 1.14pct 和 5.62pct。

公司议价能力强，盈利能力处于行业较高水平。澜起科技的核心专长在于数模混 合设计能力，兼具模拟芯片以及数字芯片的设计优势。虽然公司客户较为集中， 但由于内存接口芯片直接影响成品内存条的性能，数模混合芯片行业高进入门槛 为公司赢得了更强的技术溢价，公司 2022 年前三季度整体毛利率达 43.70%，净 利率 34.60%高于行业可比公司平均水平。

客户优质稳定，持续优化库存管理。公司主要客户均为国际知名大厂，综合实力 较强、资产规模较大、信用状况良好，因此应收账款回收风险较低 2022 年前三季 度应收周转率为 8.67 次。主要由于津逮 CPU 快速发展，公司增加了津逮 CPU 的 备货数量，2021 年-2022 年前三季度存货实际增加较多，2022Q3 达到 6.62 亿元， 占营收比 22.98%。但公司存货管理依然维持精细化，综合存货周转率 3.13 次。

3.科研实力强劲，核心竞争力行业领先

坚持自主研发，以创新驱动为核心。公司 2021、2022 前三季度的研发费用分别为 3.70、3.24 亿元，占公司总营收比分别为 14.44%和 11.24%。截至 2022H1 公司累 计获得专利 209 项，其中发明专利达 135 项，研发能力持续增强，核心竞争力稳 步提升。

公司的核心技术包括数字信号处理、内存管理与数据缓冲、模拟电路设计、高速 逻辑与接口电路设计和低功耗设计技术。公司核心技术完全基于自主知识产权并 突破了一系列关键技术壁垒，有效提高系统能放和产品性能，占据行业领先地位。 预计公司将持续地进行研发投入，以保持公司技术的前瞻性和领先性。

管理团队阅历丰富，核心技术人员实力雄厚。公司董事长兼首席执行官杨崇和是 美国俄勒岗州立大学电子工程学硕士及博士，曾在美国国家半导体等企业任职， 1997 年与同仁共同创建新涛科技(2001 年出售给 IDT)，2010 年当选美国电气和电 子工程师协会院士，荣获“IEEECAS 产业先驱奖”和“白玉兰荣誉奖”。公司总 经理 Stephen Kuong-Io Tai 1994-95年任Sigmax Technology公司资深设计工程师， 曾参与创建 Marvell 科技集团并就任该公司的工程研发总监，拥有超过 25 年的半 导体架构、设计和工程管理经验。截至 2022H1，公司研发人员达到 409 人，占公 司总员工人数 71.88%，硕士及以上人数占比达到 63.80%，为公司持续创新提供了 重要的人才基础。