原油供需格局如何？

原油短期供需紧平衡或持续，支撑大宗价格高位运行。

2022 年原油行情总体高位宽幅震荡，形成化工大宗价格成本端支撑。据 Wind，一季度原油 价格受地缘局势影响一路上行，布伦特现货价一度达到 138 美元/桶，3 月下旬军事冲突造成 的避险交易行情逐渐弱化，市场重新交易基本面主线，原油价格回落于 110 美元/桶附近震 荡；二季度中期欧美对俄罗斯进行石油制裁使得市场对原油供应锐减的担忧情绪上升，油价 再次攀高，与此同时，美联储开启加息周期；

三季度地缘冲突带来的溢价转弱，美国政府通 过多种方式打压油价，海外经济转弱，国内疫情导致区域性经济活动中断影响整体需求，原 油高位回落；四季度 OPEC 决定减产挺价，油价小幅回升，美国方面表态如果油价上升将会 追加战略库存投放使得油价转而走弱，整体呈现震荡态势。由于化工大宗价格走势与原油高 度正相关，2022 年原材料成本端支撑使 CCPI 指数高位运行。

原油供应端：美国资本开支相对不足，OPEC 仍掌握定价权。据 Bloomberg，2020 年以来美国 钻机数量回升并不显著，相同油价情况下当前钻机数量仅为 2011-2013 年的 1/3，而页岩油 样本企业的平均 CAPEX 强度也逐渐减弱，仅为历史同油价水平下的 1/2，一方面页岩油企业 固定资产利用效率远低于化工企业平均水平，盈利能力相对弱；另一方面油价前期大跌导致 市场投资信心不足，对高油价反应有所钝化，而页岩油产量衰竭较快，增产严重依赖资本开 支，单井有效寿命约 3-5 年，据瑞斯塔，平均一年后美页岩油单井产量将衰减 60%-70%，即 期对页岩油进行大规模资本开支风险较大，因此 OPEC 仍掌握议价权。 OPEC 方面疫情后虽然产量已经恢复至 2019 年的水平，但整体来看减产达成率相对较高，在 此情境下其增产潜力是推断未来原油价格走势的关键变量。

据 EIA，如果根据疫情前产能高 点作为表观潜在产能，当前 OPEC 仍有能力恢复近 390 万桶/日，考虑委内瑞拉、伊朗、利比 亚、尼日利亚、安哥拉的产能恢复具有较大不确定性，实际能有效恢复的原油产能预计约 220 万桶/日，且多数产能掌握在沙特和阿联酋，此外，12 月 OPEC+部长级会决定坚持减产决议 计划或持续到 2023 年底，叠加俄罗斯的减产以及 2022 年政策性供应使得库存对供应增量的 作用弱化，预计 2023 年供应端可能会相对疲软。俄罗斯在 2023 年原油供给受欧盟制约影响， 预计供应同比下滑 150-200 万桶/天左右。

伊朗回归的核心矛盾有两个，其一是伊核协议的 扩大化，其二是伊斯兰革命卫队的身份问题。这对于当前的美国执政党来说是选票和政治利 益，对于伊朗则是底线及原则问题，短期较难有善解。且目前油价高位使得伊朗的话语权相 较于低油价时期来说有所改善，在此背景下伊朗主动做进一步退让也显得理论依据不足。据 以上，明年原油的供应端或呈现相对谨慎的情形。

原油需求端：在国内无超预期增量情况下保持谨慎增长预期。原油需求恢复或主要体现在航 煤消费的修复，当前美国航煤消费已超过疫情前水平，出行强度也基本达到疫情前水平。但 我国民航整体周转量弱于 2021 年，虽然成品油整体消费已经恢复但航煤表现仍相对弱势。 整体来看 2022 年海外需求表现出一定韧性，但国内需求相对缓和。展望 2023 年，随着疫情 防控政策逐步优化，航班客运量有望回升；海外在前期增长带动下或仍具有一定惯性，但大 幅修复空间已经不在。国内在成品油消费端仍有修复空间，但疫情开放后需注意出行强度的 和感染人数的正相关关系，这或许会带来需求量季节性波动增大。

炼厂开工率方面国内在经 历二季度、三季度下滑后，随着需求修复以及原油方差趋缓背景有望进一步提升。定量来看 据隆众数据，国内若恢复至疫情前水平仍有 150 万桶/日左右增量空间，海外或保持每年 60-100 万桶左右增量，故而理想情况下 2023 年全球需求增量或超 200 万桶/日，但考虑国内 或出现间歇性需求弱化，需求端整体增量或在 150 万桶/日左右。

整体而言，2023 年供应端在无伊朗回归的假设下，或较难看见供应端的大幅增量；需求端除 非内需增长超预期，海外需求大概率不会贡献太多增量。考虑当前库存低位，大规模抛储可 能性也相对较小，故而明年原油供需紧平衡格局有望维持。