思派健康合作模式及财务状况如何？

联通医患商保上下游。

思派健康凭借其拔萃营运能力垂直打通价值链，公司大面积 展开与上下游医院与治疗中心、制药商、保险公司合作，增强对上下游产业掌控能 力。公司销售及战略管理团队汇聚医药生物领域硕博专业人才，在肿瘤及其他危重 疾病方面具备丰富医学专业知识及数据洞察力，加之 SMO 服务可协助制药公司进 行临床试验选址及受试者招募，有效加速其药物开发进程，随后通过特药药房网络 助推其进入市场，同时制药公司将提供高效患者管理服务与 AE（不良事件）咨询； 公司将健康保险服务纳入自身体系，与保险公司共同开发产品以针对性满足消费者 独特需求，配套就医指导与院后支持更节省了自付费用及保险公司医疗费用理赔支 出，实现高效成本管理，为收入创造性增长奠基。

规模增长体现强客户粘性。随着业务在全国逐渐拓展，前五大客户的收入占比呈下 降趋势，但前期与各大制药公司与保险公司深入合作带来的增益层层正向叠加，致使五大客户平均每期收入持续增长，2022H1 报告期内五大客户平均带来的总收入 达 4,209 万元人民币，其中特药药房业务 1,410 万，医生协助研究 1,325 万，健康保 险服务 1,474 万；2019-2021 年复合增速达 72.92%，实现 100%客户留存率，下游客 户需求处于攀升态势。

同时公司无需第三方医生研究供应商即可自行提供专业服务，供应商角色则由领先 制药商、分销商及业务推广企业扮演。依据相关披露，公司的药房管理系统能够根 据销售、产品组合及患者医疗状况等关键因素调整库存水平，结合优秀采购管理， 可确保高质量成本控制。值得注目的是，公司主要制药供应商采购额处于波动不大 的稳态水平，由于依赖有限的上游合作者带来后期略微增量，相应五大制药供应商 平均每期采购额连年走高，2019-2021 年实现高复合增速 81.47%，此般态势映射出 公司规模的飞速膨胀，行业放量带来业务量持续高速发展。

业务多元拓展带动营收腾飞。自 2018 年公司完整布局三线闭环业务网络后，业务 总收入与毛利飞速攀升。特药药房业务作为核心占优业务，占比维持稳定波动以保 证主体收入，在此庞大基数上通过需求旺盛的健康保险与医生研究业务内生增长实 现边际增量，2019 年-2022 年总营收实现复合增速 58.27%，远高于医疗健康市场平 均增速，同时毛利率由 2019 年至 2022 年从 7.9%增加至 8.2%，公司强劲盈利能力 与上下游议价力不断增强。 拆分来看，2022 报告期内 PBM 收入 36.62 亿元（CAGR+62%），毛利率 5.0%；PRS 收入 3.19 亿元（CAGR+23%），毛利率 20.7%；PPS 收入 1.38 亿元（CAGR+297%）， 毛利率高达 63.5%。

分业务营收各占总额的 89%、8%及 3%。总体而言，2022 年特 药销售收入占总收入 88.89%，支撑起收入总额，但利润空间微薄；以 SMO 为主的 PRS 业务（占比 7.75%）同样带来巨额营收 3.19 亿；健康保险业务营收虽仅占 3%， 但却以 63.5%的极高毛利率远超其他两项业务。公司创立早期以高销售支出推动增 长，打造公司品牌势力，销售费用率存在优化空间且正在逐步改善。2022 年思派健 康销售及营销投入高达 3.33 亿元，与同年毛利额（3.37 亿）相差无几，而其中主要 投入便是特药药房相关员工成本，相较 21 年同比增加 45.46%，同时由于销售效率 改善，营销推广费用较 21 年同比减少 28.86%。

投资追加人员缩减，控费推动亏损收窄。由于公司业务扩张及业务线快速发展阶段 增长的投资不断增加，带来估值增量，导致购股权计划项下对雇员及董事的奖励接 续上涨，故 2019 年-2021 年亏损净额呈放宽态势，但 21-22 报告期内出现亏损大幅 缩减（-29.14%），反映出公司成本管理效用发力撬动丰厚营收，自 2022 年起估值情 况也步入稳定阶段。深入来看，2022 年公司为提高盈利能力进行裁员，全年雇员数 量减少 659 人，节约 95.14 百万元行政开支。在营业增收与成本缩减的双重作用下， 思派健康亏损大幅收窄，22 年报告期内经调整亏损为-2.59 亿元，预期扭亏为盈近 在咫尺。