隆盛科技发展历史、主要业务财务分析

EGR+新能车+精密零部件业务，三驾马车共同驱动。

1.EGR龙头，逐步拓展新能源和精密零部件业务

长期深耕于发动机废气再循环（EGR）系统。隆盛科技于 2004 年在江苏无锡成立，早期的 主营业务为发动机废气再循环（EGR）系统产品的研发、生产与销售，2007-2012 年间， 被江苏省科技厅认定为“高新技术企业”，被内燃机工业协会评选为“中国内燃机零部件 行业排头兵企业”，被中国机械联合会评为“振兴装备制造业中小企业之星”。2017 年， 公司在深交所成功上市，并在 2018 年收购无锡微研精密股份有限公司，开始布局精密零 部件业务。2019 年，在新能源汽车零部件板块，公司的驱动电机马达铁芯项目成为联合 汽车电子的一级供应商，同时也获得了大众、蔚来、广汽新能源等客户的二级供应商定点， 针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射系统项目也获得博世汽车系统的供应商正式定点。

2020 年，公司非公开定向增发募集 2.3 亿元用于马达铁芯和天然气喷射气轨总成项目， 目前这两块业务板块已经开始贡献收入。因电机需求旺盛，2022 年 10 月，公司又募资 7.2 亿元用于扩产新能车电机铁芯，目前定增股票已上市。

2.公司的主要业务分为三大板块

（1）EGR 系统产品：主要包含 EGR 阀、冷却器、传感器等。商用车应用 EGR 系统模块能 有效降低有害气体氮氧化合物（NOx）排放；用于混动车可有效降低油耗量并抑制爆震。 客户主要有康明斯、博世、全柴动力、昆明云内、东风汽车、北汽福田、玉柴、锡柴、潍 柴、中国重汽等，非道路领域的主要客户有新柴、一拖、常发和常柴等。

（2）精密零部件：主要包括精密冲压件、精密注塑件和精密机加工件等，主要应用于传 统汽车的节能减排模块、安全模块和座椅门锁模块。公司该业务板块的产品和技术主要承 袭于微研精密，与EGR系统产品终端客户具有交叉。精密零部件客户主要包括联电、无锡 理昌科技有限公司和博泽集团有限公司。 （3）新能源产品：主要包括驱动电机铁芯和天然气喷射气轨总成。公司从2017年开始布 局新能源汽车产品业务，从 19年到21年底，历时 3 年的量产耕耘，公司大直径驱动电机 铁芯逐步覆盖市场大多数畅销车型，除了作为一级供应商配套组装后供应各大新能源汽车 整车企业外，还直供特斯拉，其中国内感应电机铁芯由公司独供，永磁同步电机铁芯与韩 国泰信合供。其中电机铁芯产品核心技术主要来源于微研精密。

3.财务分析:历史财务受燃油车排放政策影响，未来增长看新能车业务和EGR

EGR 系统+精密零部件+新能车产品三足鼎立，新能车产品长期贡献较大增量。2017 年 公司主要以 EGR 产品为主，2018 年之后公司拓展了精密零部件产品和新能源产品业务， EGR 产品的收入占比逐渐下降，2021 年和 1H22 分别为 35.3%和 30.56%。新能源产品业务 从 2021 年开始贡献收入 1.68 亿元，2022 年快速增长，上半年收入为 1.41 亿元，营收占 比由 18.06%提升至 27.56%。根据 1H22 的数据，EGR 产品是毛利率最高的业务，为 24.3%。 电机铁芯 21 年产能为 40 万套，两次募投项目后预计 25 年产能为 432 万套，较 21 年增长 9.8 倍，随着规模效应提升，料将为公司带来较大营收和利润增量。

公司净利润水平主要受国家燃油汽车排放政策变动影响。由于轻型柴油车于 2018 年 1 月 起全面执行国五标准，而下游主机厂客户于 2017 年下半年起提前向国五标准切换，部分 客户在切换初期对国产排放零部件的应用有所滞后，再加上应对排放限值的趋严，部分客 户机型在国五启动期对排放路线方案进行阶段性调整，较长的验证周期使得柴油 EGR 产品 在国五前期的配套情况不及预期。2017-2019 年，公司的营收受到了国五实施带来的负面 影响，受项目投入、固定资产投入、财务费用等综合因素影响，利润也维持低位水平。

2020 年，伴随部分客户的国六产品的量产，以及商用车市场的高增长，公司彻底摆脱国 五排放法规的执行造成的深度影响，销售收入创公司成立以来新高。受益于国六和电机铁 芯供应特斯拉，2021 年和 2022Q1-Q3 营业总收入分别为 9.3 亿元和 8.07 亿元，同比增长 60.83%和30.61%；归母净利润分别为0.98亿元和0.67亿元，同比增长81.94%和下降5.6%。 净利润短期承压，主要由于高毛利的商用车销量下滑，叠加开发新能源产品放量占比较小 的情况下，贷款增加导致财务费用增加，且固定投资增大增加了折旧费用。

期间费用率持续下降，销售结构变动使得公司毛利率下滑。2018 年，公司的销售费用率 有所提高，主要系收购无锡微研精密股份有限公司，并入了 8-12 月微研精密的销售费用 所致。近些年来，公司的费用率呈下降趋势，控制费用能力强，2022Q1-Q3 销售费用率、 管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 1.21%、4.16%、1.48%和 3.99%。公司一直 在针对轻型柴油车、汽油机以及重型柴油机市场开发多元化产品，针对新能源汽车市场开 发高精度马达铁芯产品，以及根据公司相关产品开发新领域，持续投入研发费用，但研发 费用率逐年下降，说明公司研发投入转化成收入的能力较强。由于疫情期间差旅费用减少， 2022 年销售费用同比大幅下降。公司 2022 年拟定向增发用于募集资金投资铁芯扩产项目， 未来随着规模效应扩大，销售费用率与管理费用率会进一步降低。

2017 到 2022Q1-Q3 公司的毛利率逐渐下降，主要是因为国五标准的执行影响了公司的销 售收入，再加上公司新开发的精密汽车零部件产品和新能源产品的毛利率均低于 EGR 产品。 2022Q1-Q3 公司的毛利率为 19.12%，高于艾可蓝的 18.71%、凯龙高科的 3.46%，低于奥福 环保 39.35%，主要是因为奥福环保的主营产品蜂窝陶瓷载体为高附加值产品，历年毛利 率均高于 40%，与公司主营产品差别较大。随着公司新能源业务持续放量和规模效应显现， 公司毛利率有望回归至之前的高点。

2017-2021 年隆盛的存货周转率和应收账款周转率改善明显，主要是因为公司进行了针对 性的调整，各部门职能持续优化、能力加强，存货管理和资金回笼能力持续提升。2021 年公司的存货周转率和应收账款周转率分别为 3.62 次和 4.2 次，高于艾可蓝、奥福环保 和凯龙高科。2022 年受商用车销量下滑影响，公司商用车 EGR 出货下滑，存货周转率和 应收账款周转率短期出现下滑。据中汽协披露，22Q3 轻卡产量 37.25 万辆，同比-10.4%， 环比+5.1%，可见商用车市场降幅收窄、环比提升，公司存货和应收周转率料将改善。