隆盛科技发展历程、主营业务、客户群体及营收分析

EGR 系统领导者，横向扩张打开营收增长空间。

1.EGR 龙头拓宽产品矩阵，优质客户驱动新业务快速成长

公司深耕尾气再循环系统（EGR），是小而美赛道龙头。2018以来，收购+内 生横向拓宽产品矩阵，打开营收天花板。无锡隆盛科技股份有限公司（简称隆盛科 技）成立于2004年，成立以来主要从事发动机废气再循环（EGR）系统的研发、生 产和销售，公司2017年于深交所上市，致力于发动机节能减排领域，根据华经产业 研究院，2020年公司柴油EGR市场份额为40%，位居国内第一；2018年以来，通过 收购微研精工+内生品类拓张开启营收增长新阶段。

隆盛科技发展可划分为三大阶段： 第一阶段：公司自成立以来专注深耕EGR系统领域，拓宽产品序列，实现不同 车型类别的全面覆盖（涵盖轻型柴油车、重型柴油车、汽油车、非道路移动机械、混 动乘用车领域），能够为客户在各个发动机排量段领域提供完整EGR系统解决方案； 国家排放标准的升级叠加混动汽车EGR崛起，EGR再次迎来高速发展期。 第二阶段：2018年公司收购微研精工，寻求在传统汽车零部件产业链上的纵向 延伸，同时创造机会在新能源汽车关键零部件产业链上进行横向扩展，充分提升市 场竞争力和抗风险能力；微研精工主营产品为精密零部件，专注于汽车零部件精密 冲压及注塑产品的研发、生产及销售。自收购以来，精密冲压零件、注塑、模具等不 断实现新项目量产，收入实现较为稳定增长，其产品主要应用于新能源汽车和燃油 汽车领域，其中新能源汽车零部件领域占比公司销售额 60%左右，燃油车领域占比 40%左右。 第三阶段：2019年成立隆盛新能源子公司，入局新能源汽车驱动电机马达铁芯 市场。依托母公司提供的资本市场资金支持以及微研精工在伺服冲压、厚料精冲和 深拉伸的技术积累和传承，先后获得联合汽车电子和北美大客户的认证及订单，后 续陆续获得国内重要新能源客户定点；电动化趋势下，公司马达铁芯业务随下游优 质客户新能源车型销量提升快速增长，后续增长前景依然广阔。

公司主营业务目前主要包含EGR系统产品、精密零部件和新能源产品。EGR系 统产品：包括EGR阀、控制单元、节气门、传感器、冷却器等，其中EGR阀及冷却 器是主要产品；精密零部件：包括精密冲压件、精密注塑件和精密机加工件等，不断 实现新项目量产，公司部分软铜牌、驱动电机平衡环等精密零部件项目已进入批产 阶段；新能源产品：主要包括新能源汽车驱动电机马达铁芯和天然气喷射气轨总成， 其中，马达铁芯由定子铁芯和转子铁芯构成，天然气喷射气轨总成由多个天然气大 流量喷嘴、上下轨体、燃气接头及PT传感器装配而成。 公司控股子公司微研中佳负责航空航天精密制造板块的运营工作，主要从事航 空航天产品的制作研发、精密模具工装的设计加工制造、销售各种精密加工零部件。 此外，24年12月公司发布资金投向公告，公司与无锡市产业创新研究院成立合资公 司，合资公司专注于在新质生产力方向的创新技术探索，重点涉及先进装备及零部 件制造的超精密加工、精密测量、微纳制造、增材制造等技术，同时针对人形机器 人、低空飞行器及氢能等进行前瞻性技术研究及产业化探索，从而推动公司从隆盛 制造向隆盛创造转型。

公司客户结构较好奠定良好增长基础，产品得到验证后持续开拓新客户。根据 公司年报， EGR系统产品方面，商用车领域公司主要客户有康明斯、全柴动力、锡 柴、中国重汽等；非道路领域主要客户有新柴、一拖、常发等；乘用车混动领域主要 客户包括国内混合动力乘用车头部车企、吉利、广汽、柳机、东安、奇瑞。精密零部 件产品方面，配套汽车零部件领域的主要客户有博世，联合汽车电子、舍弗勒等。新 能源产品方面，马达铁芯产品主要客户有联合汽车电子和某外资电动汽车及能源公 司；天然气喷射气轨总成产品的直接配套客户为博世，间接配套的主机厂客户主要 有潍柴、康明斯等。

实控人倪氏父子直接控股29.34%，为公司灵魂发展核心人物。根据公司半年报， 截至2024年6月，公司前两大股东分别为倪茂生、倪铭，两人为父子关系，分别持有 公司21.26%、8.08%的股权。隆盛科技共控股参股7家子公司，其中隆盛新能源主要 负责新能源汽车发动机驱动电机铁芯业务，微研精工、微研中佳精机和柳州微研天 隆主要负责汽车精密零部件的生产和销售；子公司柳州致盛汽车电子为联营企业， 隆盛唯睿创新技术研究院为合资企业，主要负责汽车零部件制造。

管理层从业经历提升决策效率和质量，公司高管技术经验丰富。公司多名高管 如倪氏父子以及王劲舒等都曾任职于无锡威孚和博世汽车，在汽车零部件的研发领 域具备丰富的技术经验，且相似的背景经历亦有利于技术决策以及达成共识；此外， 倪茂生、倪铭、彭俊先生凭借“LS”系列发动机废气再循环EGR系统，均曾获中国 机械工业科学技术奖二等奖（个人）。

四次融资助力公司产能扩张，为二次增长奠定坚实基础。公司于2017、2018、 2020、2022年进行四次直接融资，分别用于EGR系统技改扩产项目、购买微研精工 100%股权、新能源汽车驱动电机马达铁芯及天然气喷射气轨总成项目，助力公司有 效实现扩张成长。为满足下游客户的大规模订单需求，公司于2022年募资7.16亿元， 项目建设期3年，用于新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目 （一期）的建设，主要生产马达铁芯核心部件定子和转子铁芯。

2.收购微研精工扩大能力圈，布局马达铁芯收获第二增长曲线

横向拓展产品矩阵，马达铁芯带来业绩增量。公司以EGR系统为基础业务，于 2018年收购无锡微研精工，拓展精密零部件业务，于2019年开拓驱动电机铁芯业务， 逐渐完善产品矩阵，且EGR系统的应用场景从非道路移动机械、轻卡和重卡拓展至 乘用车混动领域。2014年至2023年，公司营业收入由1.19亿元增长至18.27亿元， 2014-2023年CAGR为35.4%；归母净利润由0.14亿元增长至1.47亿元，2014-2023 年CAGR为29.5%。

三大主营业务鼎立分布，公司顺利进入新能源领域。从分业务营业收入来看， 自2017年收购微研精工，公司精密零部件业务占比逐年提高，成为公司的又一基石 业务；2021年新能源产品量产以来，收入快速增长，成为拉动公司增长的重要成长 点。2023年，公司新能源产品、EGR系统和精密零部件业务营业收入分别为8.00亿、 5.62亿和2.94亿，收入占比分别为44.0%、30.7%和16.1%。

2014年以来公司毛利率和净利率整体下滑，后续毛利率或将逐步回升。分业务 来看，公司EGR系统毛利率整体呈现下降趋势，这主要与其上游原材料价格上涨、 部分产品业务毛利率下降及国家排放标准变化有关；精密零部件业务毛利率相对平 稳，22-23年受收入增速下行影响，毛利率有所下滑，24H1毛利率已有明显恢复；马达铁芯业务由于产能利用率仍较低，产能爬坡期毛利率仍较低，后续随规模提升毛 利率有望逐步向上。

公司期间费用管控能力逐步提升，费用率显著下滑，研发费用投入持续提高。 随着企业的不断成长，公司管控能力不断加强，费用率降逐年下降，2024年Q1-3期 间费用率已降至9.4%。此外，公司注重产品研发和创新，从2018-2023年，研发费用 从0.16亿元提高至0.74亿元；根据公司2024年三季报，截至2024年三季度末，公司 及控股子公司授权状态为有效的专利数697项、软件著作权11件。