中核科技发展历程、股权结构及护城河分析

高端阀门龙头企业，乘核能东风业绩有望腾飞。

1.阀门领域老牌国企，中核集团首家上市公司

公司是一家集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的科技型制造企业。 公司前身为 1952 年成立的苏州阀门厂，为石油、天然气、炼油、核电、电力、 冶金、化工、造船、造纸、医药等行业提供阀门系统解决方案，并于 1997 年在 深交所挂牌上市，成为中国阀门行业和中国核工业集团有限公司所属的首家上市 企业。公司产品种类多样、规格齐全、技术含量高，公司拥有包括 ISO9000、 ISO9001、欧共体市场 CE、美国 SBS、法国 BV、挪威 DNV 和中国 CCS 船级社 阀门制造资格认证等在内的系列证书，在国内阀门行业中拥有良好声誉，品牌影 响力强，客户满意度高。

公司发展沿革可大致梳理为以下三个阶段： 军工基因，参与国家重要工程（1952-1997）：公司前身为苏州阀门厂，业务 范围包括石化、炼油、核电阀门，1962 年划归第二机械工业部管理后成为军工企 业。公司参与了包括两弹试验等在内的多项国家重要工程，并自 1988 年起成功 开拓了包括北美、欧洲、中东等在内的多个海外市场。 挂牌上市，成为阀门行业龙头（1998-2005）：公司于 1997 年 7 月在深交所 挂牌上市，成为中国阀门行业首家上市企业，中国核工业集团有限公司所属的首 家上市企业。2003 年前后为三期秦山核电项目提供阀门数千台，为其他核电、火 电工程提供数万台高温高压电站阀门。于 2005 年、2006 年相继成立中核科技阀 门工程技术研发中心、江苏特种阀门工程技术研究中心，积蓄研发实力。

自主研发，大力进军高端阀门市场（2006-至今）：自“十一五”以来，公司 加大了多种高端阀门的研发力度与生产能力，建设了专业化的生产基地 500 余亩， 大力进军高端阀门领域。公司在“十二五”期间获得了三代核电机组阀门的成套 供应能力、四代核电机组关键阀门的供应能力，在“十三五”期间承接了三代核 电 AP1000 关键阀门国产化、中核集团“龙腾 2020”关键阀门研发等重大项目。

大股东为中核苏州阀门有限公司，公司股权结构稳定。截至 2022 年 9 月， 公司直接控股的第一大股东为中核苏州阀门有限公司，直接持有公司 17.83%的股 份，直接控股的第二大股东为上海中核浦原有限公司，直接持有公司股份 9.27%， 其他股东持有公司股份比例 72.9%。其中，公司控股股东中国核工业集团有限公 司为公司第一大股东中核苏州阀门有限公司和第二大股东上海中核浦原有限公司 的实际控制人。上溯中国核工业集团有限公司股权结构可最终至国务院国有资产 监督管理委员会与社保基金。

公司拥有主要子公司 4 家，主要参股公司 3 家。截至 2022 年 6 月，公司全 资子公司包括苏州中核苏阀球阀有限公司、中核苏阀（中东）流体技术实业有限 公司、中核苏阀检测技术（苏州）有限公司、中核苏阀精密锻造（苏州）有限公 司。其他对公司净利润影响达 10%以上的参股公司包括深圳市中核海得威生物科 技有限公司、浙江英洛华装备制造有限公司、丹阳江盛流体控制技术有限公司， 分别参股 27.90%、34.00%与 40.00%。

公司积极推进股权激励计划，充分调动员工积极性。2020 年，公司通过股权 激励计划，授予董事长、副总经理、总工程师以及中层管理、核心技术/业务骨干 及其他共计 91 人 318 万股限制性股票，首次授予价格为每股 7.55 元，并设立了 相应净利润及净资产收益率目标作为业绩考核标准。

公司产品种类齐全，应用领域涵盖核工程、石油石化、公用工程、火电等。 公司产品种类包括闸阀、截止阀、止回阀、球阀等多种类型阀门，普通阀门产品 均能与进口装置、设备配用，应用场景广泛。公司形成了阀门生产制造的全产业 链优势，业务覆盖“锻造-焊接热处理-加工-装配-成品”的全工序制造过程。产品 设计采购SDRC公司先进的计算机软件I-Deas对阀门结构造型进行三维设计和 有限元分析，使其结构更趋合理、性能优良；产品制造采用高精度的数控机床和 加工中心进行机械加工，充分保证产品质量。根据不同市场需求，公司实施“以 销定产”和“以产定销”相结合的生产组织模式。其中“以销定产”主要服务于 个性化产品订单，常规产品订单则通过信息化系统分析数据，进行一定量预投以 实现批量化生产。

2.核电核化工产品扩张迅速，创新驱动构筑技术护城河

公司近年业务规模扩张，业绩增长较快。自 2018 年起，公司业务规模开始 大幅扩张。2018 年公司营业收入为 12.26 亿元，同比增速达 40.33%，归母净利 润为 1.03 亿元，同比增长 131.11%；2021 年营业收入为 15.58 亿元，同比增速 达 33.48%，归母净利润为 1.20 亿元，同比增速达 14.81%。近年来，虽然公司 经营状况受到了疫情的影响，但公司积极开拓市场、坚持创新驱动，订单承接总 量连续取得突破，“卡脖子”项目等关键阀门研发取得重要进展。在海外市场，公 司抓住海外疫情以及国际形势带来的核电设备国产化机遇窗口，中标核电订单持 续走高，取得埃及、菲律宾等多国市场零突破。

公司石油石化产品为主要营收支柱，核电核化工产品占比提升迅速。2020 年 公司石油石化产品营收为 5.84 亿元，占比 50.04%大于其他类别营业收入，核电 核化工产品营收 0.75 亿元，占比较小仅为 6.41%。随着中核集团自主三代核电“华 龙一号”阔步走向世界，我国核工业迎来重要发展战略机遇期，核工程阀门长期 大量潜在需求逐步显现。2021 年核电核化工产品营收迅速增加，达 3.31 亿元， 分业务营收增长率 342.46%，占总营收比例提升至 21.26%。毛利率方面，公司 阀门业务毛利率长期稳定在 20%左右，并且随着公司“降本增效”战略的持续深 入推进，七大利润中心及价值支持部门结合自身情况，从不同的管控角度设定行 动项，未来公司毛利率有望步入上升通道。

公司期间费用率稳步下降，成本管控情况良好。2017-2021 年公司财务费用 率基本维持在 0.60%至 0.80%左右，控制情况较好。销售费用方面，自 2019 年 以来公司销售费用率大幅下降，从 2019 年的 10.00%降低至 4.79%，控制成效显 著。近年来，公司积极优化生产组织管理，持续深化内部改革，在管理水平上不 断取得提升。公司深入推进大事业部制初见成效，同时深度加强信息化建设，成 为工业数字化转型领军企业。2018 年起，公司管理费用率基本稳定在 8.15%左右， 2021 年进一步下降至 7.78%。

公司以创新驱动为重要战略，构筑技术护城河。公司以“自主创新、重点跨 越、支撑发展、引领未来”为科技创新方针，积极开展科技创新平台建设，截至 2021 年已形成 4 个科技创新平台+3 个人才培养基地+2 个校企联合研发中心的 “4+3+2”平台体系，研发综合实力国内领先，“华龙一号”核一级稳压器快速卸 压阀等部分产品技术水平国际领先。公司近年来研发费用率逐步提升，2019 年公 司研发费用为 0.45 亿元，研发费用率 3.53%，2021 年研发费用达 0.54 亿元，研 发费用率达 4.83%。