白云机场股权结构、区域优势及经营分析

珠三角内绝对核心，国际枢纽的成长仍在持续。

1、基本情况：华南核心枢纽，吞吐量全国前列

白云机场股份有限公司成立于 2000 年，2003 年于上交所 IPO 上市。公司股权结 构稳定，控股股东为广东省机场管理集团有限公司，实控人为广东市人民政府。 白云机场主基地航司为南方航空，国内班次占比半数以上；国航、东航、海航也 在白云实现了基地化运作。白云机场现有两个航站楼+三条跑道，T1 总面积 52.3 万平方米，设计容量 3500 万人次，T2 建筑面积 65.87 万平方米，设计容量 4500 万人次。合作多家航司，主基地航司是南航，国航、东航、海航等也在白云实现了基地化 运作。航司份额上，国内航线南航占比 49%，国航、东航、海航分别占比 18%、 12%、11%；国际航线南航占比 80%，国航、东航、海航分别占比 5%、2%、4%。

白云机场国内、国际航线网络通达性强。以冬春航季白云机场出发航线为例，国 内航线方面，2019 年白云机场可到达 105 个城市的 107 个机场，2020 年 20 个航 点加密，2021 年新增 13 个客运航点，2022 年再次新增 9 个客运航点国际航线方 面，2019 年冬春季白云机场可到达 31 个国家的 56 个机场。截至 2019 年，白云 机场共通航全球 230 多个航点，其中国际航点 95 个。客流量方面，旅客吞吐量快速攀升，2020 年位列全球第一，后疫情时代客流仍然 值得期待。白云机场 2019 年旅客吞吐量 7338 万人，位居全球 11，全国第 3； 2005-2019 年 CAGR 达到 8.45%。2020 年白云机场旅客吞吐量问鼎全球第一，2021 年保持国内第一。

2、区域视角：珠三角机场群绝对核心，腹地需求有较强支撑

1.2.1、珠三角经济高增长，航空需求旺盛

珠三角城市群是亚太地区最具活力的经济区之一，是有全球影响力的先进制造业 基地和现代服务业基地。地区 GDP 始终保持高速增长，2009 年至今 CAGR 达到 9.9%， 2021 年 GDP 突破 10 亿元。珠三角城市群高经济增速拉动出行需求增长，机场受 益客流增加，得以扩建发展后又反哺地区经济，珠三角 GDP 与机场旅客吞吐量持 续同步增长。 珠江三角洲城市群，包括广州、佛山、肇庆、深圳、东莞、惠州、珠海、中山、 江门九个内地城市。大珠江三角洲地区还包括香港、澳门特别行政区，即粤港澳 大湾区。

随着 2025 年广东省十四五规划“机场 30 分钟直达中心城区、1 小时通达珠三角 城市、3 小时联通泛珠三角城市”落地，白云机场将受益于大湾区稳定、旺盛的 航空需求，商务旅客和因私旅客均有望增长。

2.2、珠三角机场内部分工逐渐明显，协同效应不断增强

白云是区域内部潜力最大枢纽。从广东省内机场来看，除深圳和珠海作为经济特 区外，省内其他机场均由广东省机场管理集团进行管理，各个机场在定位、区域 服务范围、功能布局及经营规模等方面存在显著差异，是协同发展的关系，不存 在实质性的同业竞争。 设于佛山的珠三角枢纽（广州新）机场预计 2026-2027 年建成，今后的定位是广 州-佛山的第二机场，未来将交由白云机场一起运营管理，主要服务佛山、肇庆、 云浮、江门、阳江等五市，预期对白云机场的枢纽地位威胁不大。

3、后疫情时代，国际枢纽的成长仍在持续

多项政策持续推动，白云机场加快打造成为国际枢纽，地位稳固。2017 年 4 月民 航局将白云机场从一类 2 级上升为一类 1 级，定位提升。国务院、广东省政府等 机构多次明确白云机场比肩首都机场、浦东机场的大型国际航空枢纽地位。航空 是高监管行业，机场的航权分配、空域使用、航线安排、产能扩张等方面高度依 赖政策支持，白云机场“三大门户”的地位有利于获得政策倾斜。

白云机场正在加速完善全球航线网络，2015-19 年国际客流复合增速达 13.29%。 2020 年 1 月国际航点遍布全球 5 大洲的 94 个航点，辐射 29 个“一带一路“沿线 国家共 50 个城市，力求与东南亚主要城市形成“4 小时航空交通圈”，与全球主 要城市形成“12 小时交通航空圈”。2015-2019年，白云机场国际旅客数量稳步提 升，年复合增长率 13.29%，国际旅客占比达到25.5%。2019年白云/首都/上海机 场国际旅客数量分别 1871/2757/3851 万人，占比26%/28%/32%左右。相比之下白 云机场国际业务拓展空间极大，我们预期国际旅客数量将随着香港旅客回流+主基 地航司积极拓展得到提升，2025年达到2450万人次。

国际航线中欧美占比是三大机场中最低，有望快速受益于亚洲航线恢复。“乙类 乙管”实施以来，东南亚航线领先恢复，到 2023 年底有望持平甚至超越 2019 年； 日韩 1、2 月陆续与我国恢复互发签证，将推动航班恢复有序推进；欧美恢复迟缓， 进展情况或仍将取决于地缘政治和劳动力因素。对比三大机场，首都、浦东在欧 美布局较多，而白云国际航线主要集中在亚洲和大洋洲国家。预期国际航线 2023-2024 年都将处于恢复而不是新航线开拓阶段，对欧美航班依赖度较低的白云 国际客流有望率先恢复。