白云机场发展历程、政策定位及产能情况如何？

核心复合门户枢纽，领先复苏优势凸显。

1、历程：二十余载经营成就门户复合枢纽

经历转址建设发展，定位核心枢纽机场：新白云机场于 2000 年开工建设，至 2004 年 正式通航。2004 年前，白云机场归中国民用航空总局管理，由广州白云国际机场集团控股， 并于 2003 年在上交所上市。2004 年经改组后，实际控制权转移至广东省人民政府。作为 国内三大门户复合枢纽机场之一，国有股权性质使白云机场能够获得政府在财政补贴及资 本金注入等方面的大力支持，实现稳定运营；其子公司大多关联于主营业务，提供基础服 务支持，实现有效协同。

航空业务迅速扩张，硬件设施不断完善：2004 年转场后白云机场旅客吞吐量增速保持 在高位，2004-2019 年客流量 CAGR 达到 8.9%，2019 年旅客量突破 7000 万人次，与北 京首都机场、上海浦东机场并称国内三大枢纽机场。从 2000 年开始，受大湾区航空需求以 及国际枢纽地位的驱动，白云机场持续建设扩张。2020 年 9 月，三期扩建工程正式开工， T3 航站楼将作为白云机场集航空、公路、铁路为一体的多方式联运的交通综合体，实现泛 珠三角、珠三角地区城市之间的有效衔接。

非航业务注入新活力，流量变现能力再提升：2017 年 3 月，中免集团通过公开竞标获 得白云机场进境店运营权。2018 年 10 月，中免集团再次中标白云机场 T2 航站楼出境免 税店未来 8 年经营权。2018 年白云机场 T2 投产后，公司免税经营面积从 1300 平米增加 至 5944 平米。免税业务的大幅扩张大力推进公司非航业务发展，截止目前，白云机场免税 经营面积已达到 6845 平米，进一步为公司的商业化及变现能力打开空间。

2、定位：承载国际枢纽责任，立足珠三角核心区位

白云机场作为国内三大门户复合机场之一，同时也定位于粤港澳大湾区的核心枢纽机 场，是国家“一带一路”倡议和“空中丝绸之路”的重要国际航空枢纽。2019 年广州白云 机场旅客吞吐量为 7338 万人次，排名全国第三，仅次于北京首都以及上海浦东两大国际机 场。2020-2022 年，国际客流受疫情影响大幅下滑，白云机场凭借稳定的国内客流，旅客 吞吐量连续三年在国内机场中排名第一。

政策定位推动广州国际化建设，比肩北京、上海国际枢纽地位。2010 年国家交通运输 部中国民用航空局在官方文件中指出：北京、上海、广州为中国三大门户复合枢纽机场。 2012 年国务院发布文件，强调加强北京、上海、广州机场国际化建设，增强京津冀、长三 角、珠三角作为全球航空枢纽的作用，进一步确立了广州白云机场作为我国国际枢纽之一 的地位。国际核心航空枢纽肩负更重要的航空发展责任，为更好地参与国际航空市场活动 以及发挥全球化发展的引擎作用，国际型机场将获得更多政府支持及关注，在资源分配上 占据优势地位。

卡位核心机场群，尽享广东省航空市场发展红利。《广东省综合交通运输体系“十四 五”发展规划》提出广东省在“5+4”骨干机场布局的基础上，将进一步完善“3+4+8” 的运输机场布局。按照广东省交通规划，各大机场将根据定位错位发展，而白云机场在广 东省国际枢纽中仍占据领先地位。政策推动粤港澳大湾区加快建设，北上广三大枢纽协力共建世界级机场群。近年 来我国一直致力打造粤港澳大湾区机场群，以提升国际航空地位。2016 年《广东省政府工 作报告》提出要开展珠三角城市升级打造粤港澳大湾区。2022 年《规划纲要》重申构建“3+4+8”机场布局，计划构建世界级机场群。多层政策加力下，白云机场作为核心枢纽 机场前景发展广阔。

大湾区航空需求空间充足，白云机场份额相对稳定。从 2004 年至 2019 年，粤港澳大 湾区主要机场旅客吞吐量一直保持稳定增长，疫情前航空旅客总量达到 2.2 亿人次。2019 年白云机场旅客吞吐量首次超过香港国际机场，市场份额达到 32.9%。疫情前粤港澳大湾区经济高速发展，2010-2019 年 GDP 平均增速达到 9%，高于我国 整体平均水平。受益于大湾区高速经济发展与航空需求潜力，在大湾区机场群密度较高的 情况下，区域内各主要机场业务量仍实现稳定增长。

3、产能：利用率尚处爬坡期，客流增长空间充裕

白云机场处于产能爬坡期，成本稳定后业绩进入逐级向好阶段。机场行业存在明显产 能周期，在产能突破期，随着新跑道及航站楼投入使用，机场容量明显提升，同时折旧成 本将一次性大幅跃升，导致机场公司 ROE 水平下跌。 白云机场 2018 年二期投产后，公司折旧费用水平明显增长。截止 2022 年，除租赁准 则变更影响外，近年来公司折旧成本基本固定，受疫情影响，公司新增产能尚未得到释放。 我们认为随着国内外航空需求在 23、24 年逐步恢复，白云机场收入增速将显著大于成本增 速，业绩逐步上行。

相比其他一类机场，白云机场产能利用率尚未饱和，未来客流量增长空间充裕。以 2019 年机场客流量来看，广州白云在全部一类机场中产能利用率最低，2019 年为 91.7%。一类 机场因政策支持力度较大、腹地经济强劲，长期需求增长确定性强，主要受制于产能。相 较于北京首都 /上海虹桥/深圳宝安的 130.8%/113.1%/116.8%的高负荷运转，白云机场 空间优势明显。

疫情前机场群产能仍紧张，长期业间协同大于竞争。疫情前大湾区主要机场均面临产 能瓶颈，2019 年深圳宝安机场、香港国际机场产能利用率均达到 115%以上。大湾区各大 机场正逐步加快基础设施建设，未来大湾区的旅客服务保障能力以及运输容量有望大幅提 升。 短期内大湾区其余机场产能难以释放，白云机场有望充分享有疫后客流增量。长期来 看，从目前各个机场的建设规划来看，各大机场基建项目预计完成时间均在 2024-2025 年， 三期投产后，白云机场与其他大湾区机场同样具备产能释放空间。在大湾区机场基础建设 逐步落地、经济总量与人口总量持续提升，航线资源合理分配的环境下，各机场之间有望 进一步加强协同。