中科江南产品体系、股权结构及财务分析

公司长期聚焦财政金融行业电子化领域，已成为国内财政信息化领军者。

1.产品体系：支付电子化+预算管理一体化+预算单位财务服务平台

公司基于国库支付电子化相关技术，向各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户提 供财政、财务、安全、服务等整体解决方案。公司主要产品和服务包括支付电子化解决方 案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等。其中，预算单 位财务服务平台是财政预算管理一体化解决方案的补充，同为财政“预算管理一体化”建 设中重要的组成部分，以打通财政对预算单位服务和监管最后一公里。

支付电子化解决方案是公司的核心产品和服务。支付电子化解决方案除了应用于国库集中 支付电子化管理业务，还可应用在非税收入收缴、政府采购、会计档案以及办公自动化等 业务中，与财政部门、人民银行和代理银行相关业务系统进行衔接。具体包括四类子系统： 1）电子凭证库系统：是国库电子支付安全支撑体系中“电子支付安全支撑体系”的核心组 成部分，集合了全国用户必须共同遵守的技术标准，客户仅需根据各自的软硬件情况完成 电子凭证库的环境搭建和建设即可实现国库支付的电子化管理功能。 2）电子印章系统：是国库电子支付安全支撑体系中“安全软件基础设施”的主要组成部分， 是采用电子签名技术，按照国家安全部门认可的控制规范，为凭证、发票、合同、公文等 电子数据提供盖章、验章功能的软件系统。 3）银行支付柜面系统：基于电子凭证库系统和电子印章系统建立的，代理银行办理国库资 金电子支付的业务系统，可实现银行端国库集中支付的直接支付、授权支付、清算等功能。4）银行自助柜面系统：是代理银行提供给预算单位自助管理国库资金功能的专用网银系统。 可实现预算单位用户足不出户，办理资金支付业务，可提高预算单位人员业务办理效率， 弥补银行网点有限的不足，降低业务人员成本。 不同客户可根据各自需求对四类子系统进行选择组合。其中，电子凭证库系统实施服务和 电子印章系统是各类客户的最基本选择，银行支付柜面系统和银行自助柜面系统仅适用于 银行类客户，财政部门、人民银行无需采购该等产品与服务。对代理银行而言，银行支付 柜面系统、银行自助柜面系统系国库集中支付电子化业务开展所必须，客户需自行研发或 向第三方采购。

财政预算管理一体化解决方案是预算管理一体化改革的核心基础管理系统。公司一方面遵 照《预算管理一体化规范》要求，围绕基础信息管理、项目库管理、预算编制、预算批复、 预算调整和调剂、预算执行、会计核算、决算和报告等 8 个建设单元，分别构建预算管理 一体化业务场景，形成多个业务专题并加以实现。另一方面可根据客户业务需要，进行部 分业务模块的定制化开发部署。产品面向财政部门，通常以省级为单位统一部署。 预算单位财务服务平台是对财政业务系统预算单位服务及监管功能的补充。预算单位财务 服务平台为预算单位的财务管理工作提供全面财务解决方案的软件系统，是与财政业务系 统互为补充、协调的新一代预算单位财务管理系统。该系统从综合计划财务管理的角度出 发，以会计核算为核心，实现预算、核算、决算的无缝衔接，形成贯穿整个单位财务管理 的完整体系。该业务产品化程度较高，通常无需定制开发，仅进行系统的差异化设置，主 要面向预算单位，通常各单位分别实施部署。 运维服务是提供基于公司产品和业务的技术支持、产品升级及系统安全运行保障的服务。 具体包括系统日常维护、运行和跟踪、故障排查、缺陷修复及完善、系统管理咨询、人员 培训、年底保障等全方位的标准服务，个性化定制的增值服务及完全定制的拓展服务。

2.股权结构：较为集中，国资背景加持

公司股权结构较为集中，实际控制人为广州市国资委。公司控股股东广电运通是国有控股 上市公司，连续十多年位居国内金融智能终端设备市场占有率第一，其主营业务覆盖金融 科技、公共安全、交通出行以及文娱旅游、零售便民等领域，提供具有竞争力的智能终端、 运营服务及大数据解决方案。广州无线电集团持有公司控股股东广电运通 50.01%的股份， 间接控制中科江南 17.25%的股份。公司股权结构相对集中，有望帮助公司落实公司战略目 标。公司实际控制人为广州市国资委，国资背景加持有利于公司政府端业务开展。

3.财务分析：公司业绩增长稳健，费用管控成效显著

公司 2018-2021 年营收与归母净利润保持快速增长态势。2018-2021 年公司营收同比增速 分别为9.98%、38.33%、49.23%、25.72%，归母净利润同比增速为7.04%、42.88%、75.17%、 25.20%。2019 年起，公司营收及归母净利润均同比快速增长，主要得益于国内国库支付电 子化业务的逐步、逐级推广，公司主要业务支付电子化解决方案项目数量逐年增加，使收 入逐年提高。

2022H1 公司营收及归母净利润均实现了稳健增长，现金流情况大幅好转。2022 年上半年， 受益于支付电子化进一步省级和下沉市场推广，以及财政预算管理一体化省级平台陆续开 发上线，上半年公司营收 3.50 亿，同比增长 16.91%；归母净利润 6094.13 万元，同比增 长 18.03%；扣非净利润 5589.71 万元，同比 13.09%；经营性净现金流-8763.73 万元，同 比增长 28.93%，主要得益于公司加强了应收账款回款效率。

2022 三季报：营收稳健增长，毛利率提升，费用率下降，归母净利润及现金流同比实现高 速增长。公司 22 年前三季度实现营收 5.52 亿，同比增长 17.60%；归母净利润 1.26 亿， 同比增长 47.06%；扣非净利润 1.19 亿，同比增长 43.07%；经营性净现金流-5031.33 万 元，同比增长 55.92%。其中，Q3 单季：营收 2.03 亿，同比增长 18.80%；归母净利润 6528.68 万元，同比增长 90.88%；扣非净利润 6308.35 万元，同比增长 87.01%。 公司前三季度归母净利润高速增长的主要原因有二：一是公司前三季度毛利率 59.20%，同 比提升 3.98pct；二是期间费用率 34.78%，同比下降 0.31%，其中管理费用率同比下降 1.7pct， 销售费用率同比下降 0.61pct，研发费用率同比提升 1.85pct。

收入构成：支付电子化业务收入占比最大，预算一体化业务处于快速发展阶段

支付电子化是公司的基石业务，营收占比在 70%左右。2018-2021 年，公司支付电子化解 决方案的收入比重维持在 70%左右，并自 2019 年起逐年增加，始终占据公司收入的主要 部分。2021 年财政预算管理一体化解决方案业务占比相较上年略有下降，主要是由于 2020 年辽宁省财政核心业务一体化平台建设服务项目完成上线，带动业务规模增加较多；该项 业务尚在发展期，伴随财政预算管理一体化政策持续支持，收入规模将持续增加。 财政预算一体化为公司增长最快的业务。2019-2021 年，公司财政预算管理一体化业务营 收同比增速分别为 28.45%/97.99%/9.63%，该业务的快速增长主要得益于财政部自 2019 年开始在全国推广财政核心业务一体化系统建设，由此带动相关业务快速发展。2021 年该 业务增速有所放缓，主因是 2021 年各地财政预算一体化省级平台项目处于建设阶段，没有 完成项目验收，因此收入确认较少。随着项目陆续验收完成，我们预计 2022 年财政预算一 体化业务营收将恢复快速增长态势。 2019-2021 年公司财务服务平台营收波动较大。2019-2021 年公司财务服务平台营收同比 增速分别为 698.25%/-18.33%/-52.68%，波动较大。2019 年预算单位财务服务平台收入同 比高速增长，主要因为公司中标多个省级项目，同时 2019 年年初起施行的新政府会计制度 增加了预算单位的财务服务平台采购需求；2021 年该项业务收入同比下降幅度较大，主要 因各地财政业务系统集中按新政要求建设升级，升级后财政部门、预算单位将再采购适配 新系统的预算单位财务服务平台。

销售/管理费用率管控成效显著，盈利能力保持稳健。2018-2021 年公司销售费用率和管理 费用率整体呈现持续下降趋势。为了进一步提升竞争力，公司近年来持续加大研发投入， 2018-2021 年公司研发费用率分别
14.74%/16.88%/16.96%/17.69%。从盈利能力来看， 2018-2021 年，公司毛利率维持在 55%左右，有小幅波动，净利率则整体呈上升趋势。

2022H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 11.68%/4.92%/21.02%，同比变动 0.56/(-1.15)/1.65pct。2022 上半年公司销售费用率略有上升，管理费用率继续下降，研发 人员增加导致研发费用率上升较多。公司 2022 年前三季度期间费用率 34.78%，同比下降 0.31%，其中管理费用率同比下降 1.7pct，销售费用率同比下降 0.61pct，研发费用率同比 提升 1.85pct。 2018-2021 年公司经营性现金净流量均高于当期净利润。2018-2021 年公司经营性现金净 流量均为正，分别为 1.51/1.92/2.10/2.14 亿元。近四年公司经营活动产生的现金流净额均 高于当期净利润，主要因 1）销售商品、提供劳务收到的现金超过当期营业收入。2）应收 账款回款良好同时相对收入增长慢。3）与客户合同约定通常有一定比例的预收款，随着公 司业务规模持续扩大，新签订单不断增多，预收的客户款项增多。

2018-2021 年公司应收帐款周转率呈上升趋势，整体坏账风险小。2018-2021 年公司应收 帐款总额较为稳定，应收账款周转率总体呈上升态势，主要系公司持续加强业务管理和销 售回款考核，应收账款回款情况良好。此外，由于公司客户主要为各级财政部门、金融机 构和行政事业单位，客户信用状况良好，整体坏账风险较小。