盟升电子股权结构、主营业务及业绩分析

高动态卫导核心厂商，存货创新高业绩待释放。

1.高动态卫星导航龙头，掌握核心技术军民协同发展

专注卫星导航与通信产品研制，对抗干扰高动态有深刻理解。成都盟升电子技术股份 有限公司（以下简称盟升电子）是高动态领域卫星导航和卫星通信龙头企业。公司成立于 2013 年 9 月，2020 年 7 月于上交所科创板上市。公司专注卫星导航和卫星通信产品 研制，业务范围涵盖军品业务和民品业务，为国防、民航、海洋渔业等多个领域客户提供 终端产品和技术服务。公司已完全掌握卫星导航和通信终端设备核心技术，对强干扰、高 动态环境下的卫星导航与通信要求有着深刻的理解，产品赢得了客户的广泛认可。

实控人向荣及主要领导有电子科大背景，军民业务通过子公司实际开展。公司实际控 制人为向荣，通过直接和荣投创新、盟升志合、盟升创合三平台间接持股公司，合计持有 股份 41.39%，其中盟升创合、盟升志合是公司股权激励平台。向荣先生毕业于电子科技 大学，硕士学历，2005 年至 2013 年任电子科技大学电子工程学院教师，公司董事会与高 管中副总及董秘毛钢烈、技术总监杨龚甫、子公司国卫通信执行董事及总经理胡明武等人 也毕业于电子科技大学。公司拥有盟升科技、国卫通信、国卫电子、盟升防务 4 家全资 子公司和南京萤火、星辰海洋 2 家控股子公司。母公司属于平台型公司，业务主要由各个 子公司承担，盟升科技开展卫星导航及军用卫星通信业务，国卫通信开展民用卫星通信业 务。

公司主营卫星导航与通信业务，主要应用于导弹、海事等领域。盟升电子是一家卫星 导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业，主要产品包括卫 星导航、卫星通信等系列产品。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终 端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于 国防军事领域，包括导弹、战机等武器装备平台；卫星通信产品主要为卫星通信天线及组 件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、民航市场及国 防军事领域。2021 年公司进一步完善了公司的业务发展战略，在原发展战略的基础上“立 足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用”。

2.型号批产在手订单充足，疫情缓解后业绩有望释放

产品定型批产营收放量，疫情影响 22 年业绩承压。2018 年以来由于行业景气度持续 向好，公司前期投入的产品陆续定型，进入批产阶段，公司经营情况明显改善，营业收入 从 2018 年 2.02 亿元增长到 2021 年 4.76 亿元，复合增速达 23.90%；同期归母净利润由 0.32 亿元快速提升至 1.34 亿元，复合增速为 43.05%。2022Q1-3 公司营收业绩增速放 缓，主要系受局部疫情反复影响订单未按预期下达或实施，部分订单延期交付，且股权支 付、在建工程转固等费用致使利润承压，后续随订单顺利交付收入确定，营收归母净利有 望转好，或将迎来业绩拐点。

公司收入和利润主要来源于卫星导航产品，卫星通信受疫情影响较大。2021 年卫星 导航产品收入 3.71 亿元，同比增长 23.18%，占主营业务收入 77.92%，收入增长主要是 报告期内交付产品的结构和数量有所调整。卫星通信产品业务收入 1.05亿元，同比-14.07%， 占主营业务收入 22.08%，毛利率降低 20.53pcts，收入和毛利率下降主要系受新冠疫情 影响，较高毛利率的境外收入订单大幅减少，全年境外实现收入 1.71 万元，同比减少 97.25%，公司从事卫星通信业务的子公司国卫通信处于亏损状态。近三年卫星导航占比快 速提高，目前卫星导航已成为公司收入与利润增长的主要驱动力。

行业壁垒高毛利率保持平稳，营收下滑致使费用率提升。由于公司产品技术附加值较 高，行业壁垒极高，主营业务毛利率较为稳定，2016 年至 2021 年均保持在 60%左右。公 司期间费用率由 2017 年的 50.07%持续下降至 2021 年的 28.74%，2022Q3 费用率大幅 提升，主要系股份支付、在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等费用支出增大，叠 加收入下滑致使基数减少。因研制任务增多、投入人员增加，公司研发费用持续呈上升趋 势，为长期稳健发展提供良好支撑。2019 年-2021 年公司净利率较为稳定，维持在 25% 以上。与可比公司相比，公司净利率和 ROE 处于中游水平。

订单充足存货屡创新高，交付确认后现金流有望转好。截至 2021 年末，公司存货同 比+36.59%至 1.68 亿元，或表明公司在手订单充足，正处于积极备货生产状态。2022Q3 存货较期初+78.12%至 2.99 亿元，主要系备料及产品交付受到疫情影响。随着疫情风险陆 续缓解，前序订单及产品生产交付稳步推进，未来业绩有望释放。2021 年公司经营性净 现金流 0.78 亿元，较上一年同期+13.04%，主要系是本年销售回款收到的现金较上年增加 较大所致。2022Q1-Q3 受原材料采购支出增加、回款减少影响，经营性净现金流转负， 后续随着收入顺利确认，现金流质量有望转好。