王府井业绩及经营表现如何？

零售百货短期承压，静候复苏。

1、短期疫情扰动业绩承压，业态结构优化基本面稳定

截至 2021 年底来看，公司零售经营逐步企稳，合并首商贡献利润增量。2020 年受新冠 疫情影响，公司营业收入 82.23 亿元，在新收入准则可比口径下同比下降 5.87%；归母净 利润 3.87 亿元，同比下降 59.77%，公司收入下降受疫情影响较大，并且公司于疫情期间 对中小商户减租让利，公司因减租冲减营业收入 1.25 亿元，占公司总营业收入的 1.52%。

公司 2021 年吸收合并了首商股份，在华北增加 8 家门店，在西北地区增加 2 家门店，在 西南地区增加 1 家门店，实现总收入为 127.53 亿元，同比增长 10.55%，同店同比增长 8.91%；归母净利润为 13.40 亿元（公司吸收合并首商股份带来约 5.79 亿元当期净损益）， 同比增长 295.61%，剔除重组等非经常性因素后，公司归母扣非净利实现 9.43 亿元，同 比增长 131.28%。公司收入利润大幅上涨除了与 2020 年受疫情影响较大基数较低有关以 外，还得益于疫情逐渐得到管控同时抓住恢复窗口期，大力降本增效。

2022 上半年疫情反复公司短期业绩承压。公司 2022 年上半年实现营业收入 57.44 亿元， 同比减少 12.64%，剔除门店变动因素，同店同比下降 16.43%；归母净利润 3.82 亿元， 同比减少 32.66%。2022 上半年受疫情反弹的影响，公司部分门店阶段性停业或缩短营业 时间且于二季度为中小微企业减租让利，导致公司收入较上年同期下滑。

分业态来看，吸收合并首商股份使公司业态结构得到优化，新业态占比提升；短期受疫情扰动各业务同比有所下滑。1）2022H1百货营收30.57亿元，同比-15.21%，占营业收入比为 50.81%，依然是公司业绩实现的主要构成。

2）奥莱及购物中心：2022H1奥莱和购物中心 收入分别为7.17/11.39亿元，同比-8.78%/+7.22%，分别占零售业务的 11.92%/18.93%。购物中心业态营业收入同比上升主要受公司收购购物中心公司12%股权 后合并报表影响；奥莱业态上半年门店闭店数量多、时间长，营业收入同比-8.78%，剔除新店影响，营业收入同比-17.11%。3）专业店：合并首商为公司补充了专业店业态，2022H1专业店实现收入6.61亿元，受疫情和新国潮兴起的共同影响同比-15.96%，占营业收入比重10.98%。4）超市：2022H1超市收入实现2.48亿元，同比-0.71%，受疫情期间刚需消费带动影响，收入与去年同期基本持平。

分区域来看，华北、西南、西北地区为公司前三大收入贡献区域，2022H1 营收分别为 29.65/14.73/6.65 亿 元 ， 同 比 -14.09%/-8.88%/-13.99% ， 占 营 业 收 比 为 49.22%/24.46%/11.05%；华东地区在今年上半年逆势上扬，实现营业收入 2.47 亿元，同 比+29.60%，占总营业收入比为 4.10%，主要受收购购物中心公司股权后合并报表影响； 华南地区营业收入今年上半年实现 0.028 亿元，同比-91.16%，下滑幅度较大，主要受广 州地区闭店影响。

分商品看：上半年受疫情影响，各品类销售均呈现下滑态势，但其中代表消费升级和新消 费的品类彰显一定优势。在百货业态中，化妆、女装、珠宝、男装和运动为销售前 5 类商 品，在总销售中占比约七成。在奥特莱斯业态中，运动、女装、男装、鞋帽和箱包为销售 前 5 类商品，在总销售中占比约九成。从顾客结构来看，今年上半年会员消费在总销比重 达到 63%（较 2021 年年底增长 3pct），会员消费降幅要好于非会员降幅，体现较强韧性。

新收入准则变化引起收入端、成本和费用端以及毛利端在 2020 年产生较大幅度波动。公 司自 2020 年 1 月 1 日起执行新收入准则后，联营收入由“总额法”变更为“净额法”核 算，同时将与联营代理收入对应的成本进行重分类，导致营业收入、营业成本、毛利率、 销 售 费 用 较 同 期 均 发 生 重 大 变 化 。 公 司 2018-2022H1 毛 利 率 分 别 为 21.19%/20.65%/35.43%/42.14%/38.93%，在新收入准则可比口径下 2020 年毛利率同比 下滑 7.4pct。2022 年上半年由于疫情反复、收购购物中心的并表以及新开门店等影响， 综合毛利率较上年同期减少 2.2pct。 公司 2018-2022H1 净利率分别为 4.59%/3.53%/4.31%/10.81%/6.33%。2022H1 销售费 用率同增 2.23pct 至 13.82%，管理费用率同增 3.87pct 至 14.46%，财务费用率同比下滑 0.19pct 至 2.43%主要受租赁融资费用减少、利息收入减少、汇兑收益增加共同影响所致。

2、全业态布局，资源禀赋强，但经营效率存提升空间

公司正逐步形成“5+2”战略业态布局，强化“人货场”逻辑。即以“百货、购物中心、 奥特莱斯、免税品经营、生活超市”5 大核心业态为主，“自营+线上”为辅的新业务发展格局。全业态、全渠道布局增强了公司与消费者的全场景链接，同时在供应链方面、品牌 合作方面进一步扩大广度和深度，“人货场”零售逻辑不断强化。 与品牌商建立广泛合作，为“有税+免税”双轮发展奠定坚实基础。公司传统百货、购物 中心与品牌商采取联营、自营以及租赁等模式，合作方式灵活，合作区域广泛。公司与众 多外资、内资消费品品牌建立长期合作关系，包括众多海外奢侈品品牌。公司在有税业务 方面与品牌建立了长期、稳定、成熟的沟通与合作机制，公司在部分产品采取自营模式， 在供应链和库存管理方面体系也相对成熟，这为未来发展免税业务、加大自营业务比重等 方面奠定了良好基础。

与其他百货零售公司对比，公司规模相对突出，但 ROE 水平一般，后续存提升空间。公 司收入规模相对靠前，仅次于重庆百货，规模优势相对突出。但利润率及 ROE 水平处于 中游水平，公司经营效率有待进一步提升。