倍益康发展历程、业务信息、商业模式及财务分析

主打肌肉按摩器的智能康复设备制造商，2021年业绩增长233%。

1、发展历程：2018年推出肌肉按摩器产品后，逐步拓展消费领域业务

成立于 2006 年，2018 年推出便携式肌肉按摩器。倍益康成立于 2006 年，设立 以来专注于智能康复设备的研发创新，历经二十余年发展，从首款中频电疗仪开始 逐步建立起以物理治疗为技术支撑，涵盖电、力、热、水等多种物理因子系列相辅 相成的产品体系。2018 年，倍益康推出便携式肌肉按摩器，至今先后加入华为 HiLink 开放平台及华为鸿蒙智联（HarmonyOS Connect）智能硬件生态，使得产品在万物互 联时代借助智能终端实现传感数据共享，得以提升产品的智能化水平。

夫妻控制 94.34%股份的表决权。截至 2022 年 9 月 22 日，公司董事长张文直接 持有公司 2743.95 万股股份，持股比例为 73.47%，并通过千里致远和千里志达分别 控制公司 16.03%和 2.84%股份的表决权，合计控制公司 92.34%的股份，为控股股东。 公司董事会秘书蔡秋菊是张文先生的配偶，直接持有公司 74.85 万股股份，持股比例 为 2.00%，通过千里致远间接持有公司 77.93 万股，持股比例为 2.09%。张文、蔡秋 菊夫妇合计控制公司 94.34%股份的表决权，具有控制权，为实际控制人。

2、业务信息：覆盖力疗、电疗、热疗、水疗、氧疗共5大产品体系

公司主要产品为基于物理因子衍生的各系列智能康复设备，能够广泛适用于医 疗机构、家庭、个人的全方位健康需求场景，目前产品体系包含力因子类、电因子 类、热因子类等康复产品，涵盖医疗及消费市场。（1）力因子：力疗主要是通过外力作用于人体的肌肉、肌腱、神经、血管等软 组织，达到松解筋膜粘连、促进血液循环等作用。公司力因子系列产品主要基于力 疗中的振动疗法和正压疗法原理研究开发，主要产品有便携式深层肌肉按摩仪、空 气波压力治疗仪等。（2）电因子：电疗根据电流频率大小可以分为低频电疗法（0-1kHz）、中频电 疗法（1kHz-100kHz）、高频电疗法（100kHz-300GHz）三大类，公司电因子系列产 品主要是基于中频电疗及低频电疗原理研究开发，主要产品有中频电疗仪、经皮神 经肌肉电刺激仪等。

（3）热因子：热传导疗法是利用各种热源作为介体，将热直接传导至机体以治 疗疾病的方法。公司热因子系列产品主要基于热传导疗法中的蜡疗法、蒸汽熏蒸疗 法、湿热袋敷疗法等研究开发，主要产品有全自动恒温蜡疗机、熏蒸治疗仪等。（4）水因子：公司的水压式按摩床属于水因子类产品，其原理是通过喷嘴喷射 出的水柱制造出漂浮于水面的效果，采用立体水柱对肌肉进行按摩，使紧张、焦虑、 烦躁的精神得到缓解放松，改善睡眠、缓解精神疲劳等亚健康状态。 （5）氧因子：氧疗法是一种通过增加吸氧浓度，纠正使用者缺氧状态的有指征、 有目标的方法。公司氧因子系列产品是基于氧疗中的普通给氧方法研究开发。

3、商业模式：OBM与ODM相结合、线上与线下共同推广主打产品肌肉按摩器

采用线上线下相结合、自有品牌与 ODM 销售相结合的销售模式。 （1）自有品牌直销：自有品牌“倍益康”和“beoka”系列产品在线上直销模 式下，利用天猫、京东和华为商城等电商平台开设直营店铺；在线下直销模式 下，通过在中高端购物中心开设的直营连锁门店以推广和销售产品。截至 2022 年 9 月 20 日，倍益康已在全国重点城市开设 26 家线下门店。公司还直接向医 疗机构、中医馆、理疗按摩馆及其他终端客户销售自有品牌产品。 （2）自有品牌经销：公司经销模式为买断式销售。 （3）ODM 模式：作为智能康复设备的原始设计制造商，公司为 RENPHO、创 通电子、傲基科技、日本 MTG、欧姆龙等知名健康品牌企业提供与智能康复相关的 ODM定制产品，并以品牌运营商自有或代理的商标品牌在Amazon、Shopify独立站、 日本乐天及高端商超专柜等线上线下渠道销售。

2020-2021 年收入增量主要源自于 ODM 模式，2022 上半年自主品牌战略收获 成效。2019 年，公司产品以康复医疗器械为主，通过经销模式向下游各类康复机构 销售，故 2019 年经销占比较大。2020 年开始，肌肉按摩器产品在全球市场颇受欢迎， 公司推出具有缓解疲劳功能、外观设计时尚前卫的便携款肌肉按摩器进入市场，以 ODM 模式进行全球销售网络布局，故 2020 年至 2021 年，公司 ODM 模式收入占比 逐年增大。综合来看，公司主要的收入增量来源于 ODM 模式下肌肉按摩器产品的成 功推广，2021 年 ODM 模式创收 25,770.90 万元，占比 78.77%。值得注意的是，2022 年上半年，公司自主品牌收入占主营业务收入的比例较 2021 年的 21.23%升至30.02%， 体现出公司境内市场自有品牌战略收获一定成效。

外销收入增幅高于内销。2019-2022H1，公司的内销收入占比逐年下降，主要是 由于 ODM 类大型跨境电商客户收入逐年增长，导致外销收入增幅高于内销。公司境 外收入来源于中国香港、欧洲、北美、日本和韩国，这些地区经济发达，居民生活 水平较高，是全球智能康复设备的主要消费区域。

个人消费者收入占比随肌肉按摩器创收增长而上升。2019-2021 年，公司产品终 端应用领域中个人消费者收入占比逐年提升，主要是因为以 ODM 模式销售为主的肌 肉按摩器近三年分别创收 1,389.98 万元、9,854.67 万元、28,148.18 万元，增幅较大， 鉴于其便携化、轻量化和较强的功效性，终端目标客户主要为个人消费者。肌肉按 摩器产品近三年占总营收的比例分别为 32.91%、77.21%、85.54%，是当前公司的最 大收入来源。

主打便携款和 MINI款肌肉按摩器产品。公司肌肉按摩器产品可以分为便携款、 MINI 款、专业款和超 MINI 款 4 类，从柱状图可以直观看出，公司便携款和 MINI 款的肌肉按摩器于 2021 年销售额较大，分别为 14,149.47 万元、11,368.38 万元，分 别占主营业务收入的 43.25%、34.75%。客户集中度较高。公司 2021 年及 2022 年上半年的前五大客户合计销售收入占 比分别为 66.82%、63.05%，客户集中度相对较高。其中 RENPHO、创通电子、MTG、 广州云瑞、傲基科技等均为 ODM 类大型跨境电商。

4、财务变化：肌肉按摩器起量引发规模效应，2021年实现营收3.29亿元（+157.81%），毛利率上升4.5pcts

振动类力因子产品肌肉按摩器起量，带动连续两年营收增速超过 150%。 2020-2021 年，公司分别实现营收 1.28 亿元（+202.17%）、3.29 亿元（+157.81%）， 连续两年营收增速超过 150%，推动规模增长的主要因素为 2018 年公司推出振动类 力因子产品肌肉按摩器后，经过前期的市场验证，获取了消费者认可，且公司在 2020 年和 2021 年推出 MINI 款和超 MINI 款肌肉按摩器，该类产品体积小、便携程度高、 外观设计时尚前卫，将肌肉按摩器产品适用群体进一步扩充至白领、亚健康、年轻 女性等消费群体。2022 年上半年，公司力疗系列产品销售情况较好，致使营收依旧 保持了 63.81%的较高增速。

采购成本降低及自产率提升促使 2021 年毛利率上升 4.5pcts。2021 年，公司综 合毛利率水平达 41.82%（+4.5pcts），盈利能力的增长主要体现在采购量增大致使供 应商给予优惠力度增大，以及公司逐步加大零部件自主生产能力，质量水平得到有 效管控的同时降低了生产成本。渠道投入增加导致双费上涨。2021 年，由于公司积极推动线上与线下的市场推 广，致使公司销售费用和管理费用均较 2020 年上涨较多，销售费用率和管理费用率 分别为 7.62%、3.57%。

规模效应下净利率逐年爬升，2021 年业绩增长 233%。2016-2019 年，公司净利率呈现小幅波动，2020 年后，由于规模效应展露，公司净利率连续两年呈现爬升态 势。利润规模与营收规模走势整体一致，但在近年来期间费用率下降趋势下，公司 归母净利润增速更高，2021 年达 7981.03 万元（+233.24%）。2022 年上半年，公司 业绩水平依旧维持了 44%的正增长。