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倍益康（870199）研究报告：转型消费领域的筋膜枪“专精特新”企业，拟扩产设店强化OBM。公司于 2006 年成立，专注智能康复设备，产品覆盖力疗、电疗、热疗、水疗、 氧疗 5 大体系。自 2018 年推出肌肉按摩器产品后，公司采取 OBM+ODM、线上 +线下结合的方式打开其市场渠道，实现该品快速放量，促使 2020-2021 年营收 增速均超过了 150%，至 2021 年营收规模已达 3.29 亿元（+157.81%）。公司 2021 年 ODM 模式收入占比为 79%，在此模式下为 RENPHO、创通电子、傲基科技、 日本 MTG、欧姆龙等知名健康品牌企业提供与智能康复相关的定制产品，收获 了预期的市场推广效果，是业务增长的主因。规模效应伴随着采购成本降低及自 产率提升，2021 年公司盈利能力表现良好，毛利率达 41.82%（+4.5pcts）、净利 率达 24.25%（+5.49pcts），实现归母净利润 7981.03 万元（+233.24%）。

筋膜枪从引入期迈入成长期，健康消费趋势奠定其长生命周期属性

筋膜枪作为康复理疗领域的重要分支，自 2018 年被引入中国后，市场热度迅速 爬升。伴随着亚健康刺激下大众健康管理意识及运动健身需求不断增强，筋膜枪 逐步从“引入期”迈入“成长期”，尽管市场增速减缓，但长生命周期属性使得 该品在未来 3-5 年仍具备较好市场前景，预计我国筋膜枪市场规模从 2019 年的 24 亿元升至 2024 年的 130 亿元。公司运营医疗与消费两条产品线，医疗领域的 竞争对手包括 DJO、OG Wellness、伟思医疗、翔宇医疗，消费领域的竞争对手 包括赛锐康、海博艾斯、倍轻松及未来穿戴（SKG）。公司肌肉按摩器与未来穿 戴的便携式健康产品可对标，两公司该业务 2021 年增速相近，毛利率走势一致。

筋膜枪领域专利数全球第二，筋膜枪产品矩阵丰富、关键指标业内占优

2021 年公司筋膜枪国内市占率达 4.02%，并收获 2022 年天猫 618 筋膜枪品类热 卖榜 TOP1 等荣誉，市场知名度较高。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在筋膜枪领 域专利申请量共 251 项，位列中国第一，全球仅次于 Therabody，具备专利技术 护城河。公司筋膜枪种类丰富，在降噪、振幅宽、档位、推力和电池容量等几个 技术指标处于同类产品领先水平。此外，公司突破了生产工序设计、焊接工艺、 BMS 系统设计、电机结构设计、构件材料和降噪等技术难点，相继完成了电池 PACK 和电机绕制工序的自主研发，能对核心零部件自行加工。公司本次募投的 “成都智能制造生产基地建设项目”达产后，预期新增力因子、电因子、热因子 系列产能分别 193 万台、8 万台、2 万台，有望缓解现有产能瓶颈。