天山铝业业务板块及竞争优势介绍

电解铝龙头企业，一体化布局加码。

天山铝业成立于 2010 年，在电解铝及上游原材料领域深耕多年后于 2020 年借壳上市。当前公司已形成铝土矿-氧化铝-电解铝-高纯铝/电池铝箔的上 下游一体化布局，并配套自备电厂和预焙阳极，具备显著成本优势。

原料：靖西天桂在广西建有 250 万吨氧化铝生产线，自给率达 100%。 此外公司在广西百色配套铝土矿资源，正推进探转采工作；印尼铝土 矿收购项目正在推进中。

电解铝：天铝有限在新疆石河子建有 120 万吨电解铝产能，配套天瑞 能源 6*350MW 发电机组，可满足 80-90%电解铝电力需求。此外盈达 碳素和南疆碳素分别建成 30 万吨预焙阳极，阳极自给率达 100%。

高纯铝：天展新材料在新疆石河子建成一期 6 万吨高纯铝产能，二期 4 万吨项目在建。建成后高纯铝总产能达 10 万吨。

电池铝箔：新仁铝业在江苏江阴有 2 万吨技改项目用于生产电池铝箔。 此外公司还新建 20 万吨电池铝箔产能。

公司电解铝销售时参考长江均价、上海期货现货均价等基准，按照当日现 货或月均价定价，营收主要受铝价波动影响。近两年公司自产铝锭规模相 对稳定，贸易规模有所降低，铝价大幅上升驱动营收增长。

电解铝以外产品收入体量较小：1）预焙阳极：自供为主，较少外销。2） 氧化铝：因广西生产的氧化铝运送至新疆电解铝生产基地运费较高，公司 自产氧化铝主要在当地直接外销，营收随产能放量有所增长。3）高纯铝& 铝制品：虽单价较高，但规模相对较小，营收随产销量提升增长。

在全球电解铝供需错配及高能源成本刺激下，21 年起铝价涨至历史高位， 大幅提升公司吨铝利润。高纯铝及氧化铝产能放量进一步增厚公司利润。 22H1 铝价虽涨后回落，价格中枢仍较高，公司归母净利润 20 亿元，较 21H1 基本持平。

氧化铝：公司在广西百色建有 250 万吨氧化铝产能，可满足电解铝所需全 部氧化铝需求。因广西至新疆运输成本较高，公司自产氧化铝通常在广西 当地销售。

氧化铝生产原料主要为铝土矿、碱及燃料。公司铝土矿部分在广西当地采 购，部分从海外进口。因广西当地铝土矿资源丰富，成本较低，广西氧化 铝产能盈利能力较好。20/21 年公司外销氧化铝吨毛利分别为 332/348 元。

铝土矿：国内广西&印尼夯实铝土矿资源布局。

国内：靖西天桂在广西百色拥有两个铝土矿探矿权，对应铝土矿储量 约 3800 万吨，当前公司正推进探转采工作。

印尼：21 年 8 月公司与印度尼西亚本土矿业控股公司（标的公司）及 其实控人签订《合作意向协议》，拟直接或间接收购标的公司和/或其全 资持有的三家矿业公司不低于 49%的股权，并拟在铝土矿开采、供应、 销售等方面开展合作。标的公司及其子公司持有三个印尼能矿部颁发 的矿业资源开采证书，合计占地面积约 3 万公顷。当前收购项目正在 有序推进中。

电力成本优势：1）公司在石河子配套天瑞能源 6*350MW 发电机组，可满 足 80-90%电解铝电力需求。因疆内煤炭价格较低且相对稳定，公司电力 成本优势明显。2）公司在石河子用天富局域网，无过网费，较一般疆内企 业节约 3-4 分/度过网费。

预焙阳极：公司在石河子和阿拉尔各配套 30 万吨预焙阳极产能，按照吨电 解铝消耗约 0.46 吨预焙阳极，公司 60 万吨阳极产能可满足全部电解铝生 产需求。

预焙阳极成本构成包括石油焦、沥青、电力及其他，各项原料单耗相对稳 定，其中石油焦及沥青成本合计占比约 80%。公司预焙阳极环节盈利能力 主要取决于预焙阳极与石油焦和沥青价差。21 年外销的阳极吨毛利为 1093 元，22 年因预焙阳极价格大涨，阳极环节盈利能力大幅走阔。

公司一体化布局带来显著成本优势，在考虑原料入疆/产品出疆相对较高的 运费成本基础上，公司吨铝利润仍有 2500-3000 元/吨竞争优势。

氧化铝：过去两年氧化铝子公司靖西天桂吨平均净利润 207 元，按照 行业平均 1.94 的氧化铝单耗测算得氧化铝部分成本优势 402 元/吨。

电力：据 Mysteel 数据，22 年 9 月电解铝行业加权平均用电价格 0.4489 元/度，我们根据当前煤炭价格及其他成本测算得公司发电成本 约 0.2 元/度，按照行业平均的电力单耗 13660 测算得公司自备电厂贡 献 3400 元/吨成本优势。因各地电价差异较大，公司和不同地区的产 能比较时吨成本优势有较大差异，在此仅以行业平均用电价格为基准。

预焙阳极：估算得过去两年公司预焙阳极子公司盈达碳素吨平均净利 润约 581 元，按照吨电解铝耗用 0.45 吨预焙阳极测算得公司阳极环节 成本优势 261 元/吨。在阳极与石油焦等原料价差走阔时，公司单吨成 本优势更加明显。

运费：公司原料氧化铝（单耗 1.9）等主要来自于中部省份，入疆货运 距离按 3500 公里测算；电解铝产品销售主要集中在华东与河南地区， 运距按 4000 公里测算。按照 0.123 元/吨/公里的运价测算得公司运费 成本高出其他地区企业约 1310 元/吨。