珀莱雅发展历程、股权结构及财务分析

深耕国货美妆19载，灵敏变革持续高增。

回顾珀莱雅的发展历程，公司依托较高敏锐度，顺应行业阶段及时调整策略： 1）线下渠道驱动：2003-2007 年，聚焦珀莱雅主品牌，全国范围内快速拓展商 超及 CS（化妆品专营店）等线下渠道； 2）营销驱动：2008-2012 年，自有产能湖州生产基地建成，成立优资莱、韩雅、 悠雅、猫与玫瑰等品牌开启多元化品牌发展，广告营销驱动增长； 3）筹备境内上市：2013-2017 年，拆除红筹架构，2017 年成功登陆 A 股；

4）线上渠道驱动：2018-2019 年，2018 年重建电商团队，电商渠道实现爆发式 增长，积极布局新媒体渠道，控股彩棠开启平台化美妆公司的探索；5）产品驱动：2020 年以来，提出 6*N 战略升级；主品牌珀莱雅将定位从深海护 肤转变为科技感、年轻感、未来感，成功孵化红宝石精华、双抗精华等大单品，引领 产品升级，凭借鲜明的品牌形象、创新的大单品策略，保持了稳定、快速的增长趋势； 彩棠借助创始人唐毅的知名化妆师 IP，结合珀莱雅集团强势赋能，逐步放量；输出内 容与情感，营销年轻化升级。 公司凭借多年沉淀的化妆品集团经验，不断保持战略、产品、渠道、营销等方面 的迭代升级，看好公司持续积淀和多品牌成功打造后开启品牌驱动之路。

公司股权结构集中，实控人持股 35%。截止 2022 年中报，公司董事长、第一大 股东、实控人侯军呈先生持股比例为 34.71%，总经理（董事长妻弟）方玉友先生持 股比例为 18.08%。

可转债募资投入产能、研发、信息化建设。2021 年 12 月，公司 7.52 亿元可转 债成功发行。募投项目从生产端、研发端、组织端全方位赋能公司发展。其中：1） 3.39 亿元拟投入湖州扩建生产基地，项目总投资 4.38 亿元，通过购置土地，建设新 化妆品产业化生产基地，引进国内外先进生产设备，建设自动化、智能化产品生产线， 扩张自有产能；2）1.95 亿元拟投入龙坞研发中心建设，项目总投资 2.18 亿元，从独 家专利成分入手构建研发壁垒；3）0.91 亿元拟投入信息化系统升级建设，项目总投 资 1.12 亿元，打造全域新零售业务支持中台和数字化营运支持平台，优化公司运营 效率。

推出新一轮股权激励，考核目标瞄准收入利润双增长。2022 年 7 月公司发布新 一轮限制性股票激励政策，本次激励对象范围覆盖 101 名中层管理人员及核心骨干， 包括副总经理、董秘兼 CFO 王莉女士， 副总经理金衍华先生，以及 99 名中 层管理人员和核心骨干，对比2018 年股权激励的 32 人范围明显扩大，有望绑定核心人才与公司利益，实现长远高 质量发展。本次股权激励的考核目标以 2021 年为基数，要求 2022-2024 年营业收入 和归母净利润增速均不低于 25%/53.75%/87.58%，对应 2022-2024 年营收不低于 57.91/71.23/86.91 亿元，归母净利润不低于 7.20/8.86/10.81 亿元，营收和归母净利 润同比增速均不低于 25%/23%/22%，2021-2024 年营收和归母净利润 CAGR 均不 低于 23.33%，彰显管理层对公司持续高成长的信心。

2017-2021 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别实现 27%和 30%的增速。公 司上市以来进入高速发展阶段，2017-2021 年营收 CAGR 达 26.96%，大单品策略持 续兑现，线上渠道快速增长。2021 年实现营业收入 46.33 亿元，同比增长 23.48%， 2020 及 2021 年在疫情影响下仍维持亮眼增速。2017-2021 年归母净利润 CAGR 达 30.11%，2021 年归母净利润为 5.76 亿元，同比增长 21.01%。2022 年 H1，公司营 收+36.91%至 26.26 亿元，归母净利润+31.42%至 2.97 亿元。

大单品策略带动公司毛利率提升。2017-2021 年，公司毛利率由 61.73%上升至 66.46%，2022 年 H1 进一步上行至 68.12%，处于行业中位。大单品策略持续推行， 高毛利的精华、面霜、眼霜等品类的销售占比提升，以及线上直营渠道营收占比提升， 共同拉高公司整体毛利率。

销售费用持续投入品牌推广和新品牌孵化，管理费用率管控良好。2017 年-2022 年 H1，公司销售费用率从 35.66%升至 42.53%，品牌投放加强大单品的打造，持续 投入孵化新品牌彩棠以及重塑其他自有品牌。2017 年-2022 年 H1，管理费用率从10.87%逐渐降低至 4.84%，自驱型组织提效，运营效率持续优化，规模效应显现。 2022 年 H1 公司研发费用率为 2.33%，同比提升 0.69pct，加大研发投入，通过参股 化妆品原料生产商、与国内外领先科研机构战略合作等模式，共同进行化妆品特别是 原料端的研发创新，同时持续增强核心原料的自主研发能力。

大单品打造期叠加新品牌建设期，公司盈利能力保持稳定。2017-2021 年，公司 净利率与 ROE 稳中有升，净利率从 11.26%提升至 12.02%，ROE 从 19.89%升至 21.87%。在大单品带动公司毛利率提升，叠加继续投入大单品建设、新品牌孵化阶 段，公司维持较为稳健的净利率，预计后期大单品步入成熟阶段且子品牌多点开花后， 公司有望取得长期稳定的利润增长。公司运营效率维持行业前列水平。2017-2021 年，公司存货周转率保持在 3 次 以上，存货周转效率在行业中表现优异，2021 年存货周转率为 3.39 次，公司主动缩 减线下渠道，加强传统渠道的精细化运营，经销商库存减少。2021 年公司应收账款周转率回升至 21.88 次，主要系疫情影响下，公司 2020 年给予线下经销商较大力度 的信用支持，2021 年线下经销商渠道按照正常账期结算，去信贷后应收账款减少。