安森美发展历程、主营业务及财务分析

全球领先电源、感知半导体厂商。

1.公司概览：专注于智能电源、传感半导体，产品主要用于汽车与工业市场

公司发展历程：分拆自摩托罗拉，通过兼并收购不断完善业务线。1）第一阶段：拆 分自摩托罗拉。安森美（ON.O）前身是摩托罗拉集团的半导体元件部门，1999 年被拆分 为独立公司，并于 2000 年于美国纳斯达克上市，在汽车、工业和云电源半导体原件领域 具有行业领先地位。2）第二阶段：持续兼并收购扩充产品线。安森美通过不断地兼并与 收购多领域半导体公司，整合从晶圆制造到器件和模块的全产业链环节，持续践行 IDM战略，并丰富自身产品线。其中，重要收购资产包括仙童半导体、GlobalFoundries（收购其 一家晶圆厂）、GTAT（碳化硅衬底）等。3）第三阶段：向 Fab-Liter 战略转型。2020年底Hassane El-Khoury上任安森美CEO，并于 2021 年 8 月开启战略转型，从传统的IDM模式转变为 Fablite 战略，集中内部产能用于差异化技术和战略增长领域，并关闭规模较 小的晶圆厂。

主营业务：三大业务部门，专注于智能电源和感知技术等。根据产品功能与应用领域， 可以将公司业务分为三大部门，分别为电源方案部、智能感知部与先进方案部，专注于智 能电源、智能感知、模拟信号处理等技术领域。下游市场方面，公司致力于将自身的智能 电源与智能感知业务应用至汽车与工业领域，主要目标市场亦由原来的五大应用场景（汽 车、工业、通信、消费和计算）聚焦至汽车与工业领域：

电源方案部（PSG）：提供高效、节能的智能电源解决方案，主要包括 IGBT、碳 化硅产品、MOSFET、电源模块、交流/直流转换器、门极驱动器等； 智能感知部（ISG）：提供智能传感解决方案，包括 CMOS 图像传感器，图像信 号处理器，单光子探测器 SiPM 与 SPAD，以及用于自动对焦和图像稳定的驱动 器等，主要用于汽车、工业、消费等领域； 先进方案部（ASG）：提供模拟和混合信号处理等解决方案，具体包括混合信号、 ASSP 和 ASIC、射频、放大器、数据转换器、传感器接口等产品。

生产制造：全球化布局，不同地区分工明确。2022 年公司持续退出低效晶圆厂，截 至 2022Q4，公司在全球多个国家和地区都建有工厂，其中包括：1）前端制造：工厂主要 分布在美国、捷克、日本、韩国和马来西亚，包括公司从 GlobalFoundries 收购的 12 英寸 晶圆厂 East Fishkill（EFK）；2）后端制造：工厂主要分布在美国、中国、加拿大、马来 西亚、菲律宾和越南；3）其他工厂：公司在新罕布什尔州哈德逊的工厂生产 SiC 晶锭（收 购自 GTAT），并在捷克工厂生产供应其他工厂的硅晶圆。

2.财务概览：营收稳步增长，盈利能力持续改善

营收表现：汽车与工业市场推动营收增长。2010 年以来，公司营业收入在波动中逐 步增长，从 2010 年的 23.1 亿美元增长至 2022 年的 83.3 亿美元，对应 12 年 CAGR 为 11.3%。其中，2020-2022 年公司营收实现高速增长，这主要由于公司下游聚焦汽车与工 业领域，该领域 2020 年以来景气度持续提升，共同带动公司产品需求。

收入结构：各部门营收比例较稳定，汽车与工业市场占比持续提高。1）从业务部门 看，2016-2022 年，三大业务部门的收入比例较为稳定，电源方案部持续贡献超过一半的 收入。2022 年电源方案部（PSG）、智能感知部（ISG）与先进方案部（ASG）收入占比 分别为 51%、15%与 34%。2）从终端市场看，2011 年以来，受益于行业需求的快速增长，汽车和工业市场的收入占比明显提升。2022 年，汽车与工业领域分别贡献 40%与 28%的 营业收入。

盈利能力：显著提升，公司战略效果显著。2021 年 8 月，公司进行战略转型，内容 包括：1）剥离低毛利业务以聚焦汽车与工业高景气市场；2）退出规模不足的晶圆厂，巩 固大型晶圆厂产能以降低单位成本；3）投资碳化硅业务以顺应行业变革，注入业绩新动 能。在此背景下，叠加下游市场的高景气，公司盈利能力持续提升。 毛利率在 30%-40%区间波动，近年来显著提升至 49%。2010-2019 年，公司整 体毛利率主要分布在 30%-40%之间，而从 2020 年开始逐年快速上升，至 2022 年毛利率达到 49%。而从该段时间的分部门毛利率看，三大部门毛利率皆显著提 高，其中电源管理业务毛利率增长速度最为明显。我们认为，毛利率的提升主要 得益于公司的战略转型，退出低毛利的非核心业务并出售低利润晶圆厂，以及市 场供不应求带来的定价优势。

净利润快速增长，2022 年净利率显著提高至 28%。根据公司财报，公司 2022 年 Non-GAAP 净利润为 23.5 亿美元，同比增长 83%。净利率角度看，2022 年 全年 Non-GAAP 净利率 28.2%，同比增长 9.1ppts，主要来自于毛利率的增长。公司毛利率与行业龙头持平，近两年来明显改善。截至 22Q4，公司实现总体毛 利率 49%，与功率半导体器件和碳化硅器件龙头公司英飞凌、意法半导体、 Wolfspeed 相比，公司毛利率与英飞凌和意法半导体相当，且显著领先于 Wolfspeed。