三峡能源主营业务及布局情况如何？

风光并举、海陆共进。

1.三峡集团旗下新能源业务主体

三峡集团旗下新能源业务实施主体。公司主营业务为风能、太阳能的开发、投资、 运营业务，主要产品为电力，所属行业为电力、热力生产和供应业。公司前身为“中 国水利实业开发总公司”，该公司于 1985 年通过“水利工程综合经营公司”与“中国 三峡实业开发公司”与“中国水利实业开发总公司”合并改组而成。2008 年，公司 并入三峡总公司并成为其全资子企业。2015 年，公司由全民所有制企业阶段整体重 组改制进入有限责任公司阶段。2019 年，公司变更为股份有限公司，并更为中国三 峡新能源（集团）股份有限公司，2021 年 6 月，公司正式在上交所主板上市。

“风光三峡”和“海上风电引领者”战略。公司积极发展陆上风电、光伏风电， 大力发展海上风电，深入推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光基地开发， 同时公司坚持集中连片规模化开发海上风电，致力于成为海上风电领头企业。截至 2022 年 H1，公司装机规模达到 25.0GW，资产总额高达 2500 亿元，目前三峡能源业 务已覆盖全国 30 个省份，成为我国新能源运营商的龙头企业。

公司实控人为三峡集团，最终控制方为国资委，背景雄厚。截至 2022 年 H1，三 峡集团直接持有公司 48.92%股份，同时通过控股三峡资本间接持有公司股份 3.49%， 为公司实控人。三峡集团由国资委控股，为建设三峡工程设立的国有独资公司，经营 多类型业务，三峡集团历经近 30 年持续快速高质量发展，现已成为全球最大的水电 开发运营企业和中国最大的清洁能源集团。

2.风光并举、海陆共进

风电和光伏协同运营，业务布局合理。公司注重陆上风电、光伏发电、海上风电 协同发展，坚持风光并举、海陆共进的发展理念，合理筹划业务布局，2021 年风电/ 光伏/水电营收分别为 100.7/49.6/1.28 亿元，占营收比例分别为 65.02%/32.05%/ 0.83%,其中风电为第一大收入来源，水电业务调整，因发电项目转让等原因，占比降 低，2022H1 公司风电/光伏/水电/独立储能营收分别为 79.3/31.5/0.81/0.09 亿元，占 比分别为 70.8%/28.4%/0.72%/0.08%。

风电&光伏装机规模迅速提升，“风光三峡”如期建成。近年来公司发电项目装机 规模增速较快，2021 年新增并网装机容量 7.3GW，其中，风电/光伏分别装机 5.39/1.91GW；截至 2021 年底，累计装机总容量达到 22.9GW，风电 14.27GW（其 中海上风电 4.58GW），光伏 8.41GW，水电 0.21GW；2022H1 公司新增并网装机 2.1GW，其中新增陆风并网 0.8GW，光伏并网 1.3GW；截至 2022H1 公司风电、光 伏发电并网装机容量近 25GW，超过三峡集团水电站装机容量（22.50GW），如期建 成“风光三峡”，凸显规模效应。

装机量扩张带动营收持续提升，盈利能力显著提升。近年来公司并网运营的风电、 光伏装机量逐年提升，发电量持续增长进而带动公司营收持续提升。公司营收由 2017 年 67.81 亿元，增长到 2021 年 154.8 亿元，2017-21CAGR 为 22.92%。公司归母净利 润由 2017 年 24.3 亿元，增长到 2021 年 56.42 亿，2017-21CAGR 为 23.44%；此外随 着风光装机成本降低，促使公司整体建设成本降低，营收质量不断提高，2020-2021 年归母净利润增速均大于营收增速。2022 H1 实现收入 121.3 亿元，同比增长 45.3%， 归母净利润 50.4 亿元，同比增长 36.62%。

海风项目投产和新能源发电效率提高均提升公司毛利率。2017-21 年，公司综合 毛利率显著提升，由 53.96%升至 58.41%，提升 4.45 pct，公司风电、光伏项目毛利 率较高，营收占比逐年提升，公司调整业务后毛利率相对较低的中小水电项目占比降 低。2022H1 公司综合毛利率为 65.5%，主要系 2021 年公司新增的海风发电机组 3.24GW 投产，海风项目毛利率较高；随着新能源消纳问题合理解决，弃风弃光率逐年下降， 我们认为风电和光伏板块的毛利率也逐年上升。 风电、光伏板块发电效率带动毛利率提升。

风电毛利率逐年升高，风电发电效率提升，2021 年公司风电利用小时数为 2314，同比提升 77 小时，高出全国平均水平 68 小时；风电项目市场化交易设置上限后，低电价交易电量占比同比下降拉高交易电价； 毛利率较高的海上风电业务占比提升。光伏发电业务方面，2021 年光伏利用小时数 为 1385，同比增长 2 小时，高出全国平均水平 222 小时，同时光伏组件价格下降， 新增项目装机成本也有所降低，提升了毛利率。

各项费用率良好，融资能力强，上市后财务费用率降低。公司项目投资主要以贷 款为主所以财务费用规模较大。财务费用率方面，由 2017 年 20.00% 稳定降至 2021 年 18.37%，2018 年主要是因引入战略投资者，利用部分募集资金偿还了一些利率较 高的贷款，2021 年上市后，公司融资能力进一步显现，财务费用率下降 0.11 pct。 管理费用率方面，2017-2020 公司管理费用率稳定下降，2021 随着公司产业规模迅速 扩张，公司大幅增加管理人员数量，职工薪酬支出上涨导致管理费用提升，随着后续 公司规模效应显现，预计管理费用将趋于稳定。

公司现金流状况良好，引入战略投资者后筹资能力显著增强。2017-2021 年公司投资活动产生的现金流规模大，主要是在建风电、光伏项目投入不断加大、收购子公 司资金支出较大。近年来公司筹资活动现金流主要来源于债券、银行借款和股权融资， 2018 年公司引进了战略投资者，筹资能力加强，2021 年上市后筹资能力显著提升， 利好公司进一步项目扩张。

资产负债率改善后公司融资空间提升。2018 年公司资产负债率大幅降低主要是 引入战略投资者 117 亿元权益基金。2020 年由于公司项目投资的资金大部分来源于 外部融资，因此随着公司资产规模的扩大以及工程建设投入的增加，负债规模不断扩 大，资产负债率持续上升，但总体较为稳健。2021 年公司通过完成首次公开股票发 行改善资金结构，公司资产负债率降至 64.7%。