三峡能源的竞争优势有哪些？

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1.集团背景强大，资源和资金优势为公司持续发展提供支持

大股东三峡集团背景雄厚，公司作为集团新能源业务的主要实施载体获得较多资源禀赋。三峡集团作为全球 最大的水电开发运营企业和中国最大的清洁能源集团，经营多类型业务。作为大型能源集团，三峡集团被党 中央、国务院国资委和国家发改委赋予重要使命，集团也率先提出领先全国的双碳战略目标：力争 2023 年 实现碳达峰，2040 年实现碳中和。三峡能源作为三峡集团新能源板块上市主体，承担了三峡集团十四五时期 新能源发展的重要战略使命，因此在资源获取和融资便利上，均更容易获得集团的资源禀赋。

资源获取渠道广，公司后续有大量的项目储备来支撑业绩增长。在资源获取上，三峡能源获得了集团的大力 支持，2021 年上半年，公司和吉林、重庆、湖南、福建、辽宁等地方政府和区域型电网公司签订了合作协议， 提前储备了一批优质的项目资源。当前公司累计资源储备已超 1.2 亿千瓦，其中海上风电近 3000 万千瓦， 陆上风电、光伏超 9000 万千瓦，丰富的资源将成为三峡未来发展的不竭动力。根据公司规划，公司在集团 的部署下力争“十四五”末总装机规模达 5000 万千瓦，按照公司截止 2021 年 6 月的装机规模 16GW 计算， 预计公司未来需要保持年均新增 700 万千瓦的装机规模。战略布局上，公司重点推进海陆资源获取；在水电 领域储备抽水蓄能资源；在光伏领域推进整县屋顶分布式光伏，推动乡村清洁能源布局；在储能方面推动电 源侧配套储能，提升清洁能源消纳比例。在合作方面，公司也与地方政府、地方产业链上下游企业及金融机 构等相继召开了座谈会，强大的资源整合能力在未来将帮助公司获得更多的资源。

资金来源方面，公司自有现金流充足。21 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 55.24 亿，占公司 营收的 50%，经营活动产生的现金流量净额/营业收入在同行业可比公司已处于最高水平。我们认为公司的 自有现金流充足，如果公司考虑通过自有资金筹建项目或分红，公司相比同业将有更大的资金使用空间。从 公司历年的自由现金流量净额占营收的比例来看，年末一般占比达到 70%以上，公司现金流充足。

较低的资产负债率将为公司后续发展带来更大的融资空间。公司 2018 年引入 8 名战略投资者，合计募集 117 亿元分别用于增加公司的注册资本与并入资本公积。引入战略投资者后，2018 年公司资产负债率显著下降。 与同业相比，公司资产负债率处于较低位置，将更有利于公司后续通过债券融资、定向增发、银行借贷等方 式补充资本金。

银行授信额度高叠加债券融资利率低，公司享有丰富的外部融资及偏低的融资成本。依靠三峡集团大股东背 景（国家级主权信用评级）和自身在行业中的龙头地位，公司融资渠道丰富、融资利率低。在资金来源方面， 当前包括政策性银行、五大行等银行给出的银行信贷额度仍有 700 余亿元，相当于此次 IPO 募集 224 亿元 的三倍；融资利率方面，20 年及 21 年发行债券的融资期限在 3 年左右，票面利率普遍在 3%-4%之间。根 据公司 21 年半年报，公司向银行贷款的利率普遍在一年期 LPR 下浮 50-75bp，向金融机构贷款利率普遍在 一年期 LPR 下浮 10%左右，对于公司所处的重资产且资本密集型行业，融资利率偏低的优势能够极大的体 现公司资金优势，降低公司成本端支出。

2.风光项目全国布局，公司运营稳定、资产质量好

公司风光项目布局全国。根据公司官网的业务布局，当前三峡能源风电光伏项目已在全国 30 个省份布局， 业务覆盖西北、华北、华东、东北、西南及华南五大区域。从资源覆盖的密集程度来看，东北、华北、华东 相对资源覆盖密集度更高。

风光项目布局均匀，充分考虑区位的利用小时及上网电价。分区域利用小时看，华北、西南及华南的利用小 时数普遍高于西北、华东及东北，2019 年华北、西南及华南利用小时数分别达到 2184、2246 小时，西北、 华东及东北地区分别为 1624、1786 和 2080 小时。分区域上网电价来看，华东地区的上网电价最高，2020 年 1-9 月平均电价达到 0.66 元/千瓦时，其次是东北、华北、西北、西南及华南，电价分别为 0.54 元/千瓦时、 0.51 元/千瓦时、0.47 元/千瓦时、0.45 元/千瓦时。由于影响公司风光项目收入的主要因素分别为发电量和上 网电价，发电量主要受装机规模和项目利用小时的影响，因此在发电项目装机规模固定的情况下，利用小时 和上网电价成为公司项目决策的主要影响因素。我们认为，公司在项目布局方面充分考虑了项目施工的难易 程度、项目初始投资造价的高低、项目区位带来的后续持续现金流回报等多种因素，整体来看，业务布局均 匀，项目铺开范围广。

资源优势显著，利用小时数和发电量均超全国平均。得益于公司良好的项目布局，公司风电、太阳能设备历 年利用小时数均超过全国平均值，2020 年公司风电、光伏利用小时数分别为 2276、1383 小时，全国平均利 用小时数为 2097、1160 小时，从利用时长来看公司的风光项目利用效率远超全国均值，分别高出 179 和 223 小时。发电量来看，三峡风光发电量同比增速均超全国增速。我们认为，公司资源优势显著，在平价上网阶 段，资产质量将成为公司的核心竞争力。由于风光电站的运营周期一般在 20-25 年左右，项目投产前确定区 位、施工地点、项目容量、布局等则显得尤为重要，项目资产的质量将直接影响公司未来每年可获得的现金 流回报，因此新能源运营行业对于优质项目资源的争夺将越来越成为同业竞争的重点，我们认为，未来公司 有望继续凭借自身的优势及资源获取能力获得更多高质量的项目。

3.积极拓展海上风电，先发优势显著

公司大力推进海上风电开发，坚定不移实施“海上风电引领者”战略，集中连片规模化开发海上风电，已形 成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。目前，累计获取资源超 3000 万千瓦， 已投产项目遍及江苏、辽宁、福建、广东等沿海省份，截至 2021 年底并网装机规模突破 380 万千瓦，在建 项目装机规模超 150 万千瓦。广东、福建、江苏区域五个“百万千瓦级”海上风电基地已现雏形。我们认为， 公司作为国内最早布局海上风电的企业之一，通过自建+收购的方式可以迅速扩大海上风电领域的版图，十 四五期间公司在海上风电领域霸主的地位将逐渐得到体现。

公司贯彻“海上风电引领者”战略，IPO 募集大量资金用于海上风电项目投资。2021 年公司 IPO 公开发行 股票 85.71 亿股，募集资金净额增加 225 亿元，除 50 亿元用于补充流动资金外，剩余 175 亿元全部用于 海上风电项目建设。募投项目变更后，原计划投资的昌邑市海洋牧场与三峡 300MW 海上风电融合试验示范 项目、漳浦六鳌海上风电场 D 区项目由于施工条件或审批手续等因素暂缓开工，变更后的募投项目仍为公司 海上风电主营业务，所投资的八个海上风电项目装机容量合计 280 万千瓦，动态投资额达 503.85 亿元。我 们预计公司募投项目建成投产后，将显著增加公司海上风电的装机容量，有效提升公司的盈利能力及市场占 有率，进一步增强公司的核心竞争力。

作为国内最早布局海上风电的企业之一，公司先发优势明显，海上风电资源储备居国内前列。公司项目建设 与投产并行，截至 2021H1 已投运规模 149 万千瓦，在建规模 294 万千瓦，排名行业第一，占全国全部海上 风电在建规模的比例约 20%。相较公司陆上风电与光伏的在建/投产比 0.20、0.11 倍，公司海上风电装机在 建/投产比例近 2 倍，海上风电储备资源极其丰富。同时，海上风电业务的新投产与累计投产装机市场份额约 为 6.9%、13.4%，都远超公司的陆上风电与光伏业务。我们预计随着公司多个海上风电项目在 2021 年底完 成并网投产后，公司海上风电的投产规模可达 380 万千瓦。据国家能源局披露，我国海上风电累计装机规模 在 2021 年末达到 2638 万千瓦，因此三峡能源海风累计投产装机占国内市场份额将有望进一步提升至 14.4% 左右，奠定海上风电运营商的第一梯队的地位。

公司“百万千瓦级”海上风电基地已现雏形，集中连片规模化开发格局成型。随着 2021 年海上风电抢装潮 的结束，公司有多个海上风电项目在年底完成并网投产，已投产项目遍及江苏、辽宁、福建、广东等沿海省 份。广东、福建、江苏区域五个“百万千瓦级”海上风电基地已现雏形，集中连片规模化开发格局成型。12 月 20 日，公司发布公告称，拟投资 412 亿元建设三峡阳江青州的三个海上风电场项目。青州五、六、七项目 是全国首批开工建设的超大规模深水海上风电平价项目，装机容量合计可达 300 万千瓦。阳江地区已有阳江沙扒一至五期 170 万千瓦海上风电项目于 2021 年底并网投产，我们预计青州计划在 2024 年实现全容量并 网后，三峡能源规模化开发格局将进一步加强。

海上风电项目造价成本高，主要是风机设备及安装、建筑施工成本较高。由于运行维护可达性差，同时考虑 抗台风、防腐蚀等技术要求，海上风电机组需要具备很高的可靠性，因而其制造、运输、安装、运维环节的 成本相较陆上风电机组更高。当前已经具备平价能力的陆上风电建造成本大约为 7000 元-8000 元/千瓦，海 上风电的单位造价则在 15000 元-17000 元/千瓦，距离平价标准还有 30%左右的降本空间需要实现。风电设 备及安装工程是风电项目投资造价最主要的成本构成，2020 年陆上和海上风电成本中约占比 78%和 61%。 此外，受复杂的海洋环境影响，海上风电的建筑工程费用更高，占海上风电总成本的 28%。

公司为降低海上建设施工成本积极探索海上风电技术创新，实施了一批优质海上风电项目。除了通过机组大 型化降低成本，通过海上漂浮式、海上灵活性技术来降低安装成本，三峡能源在海上项目中更着重于在风机 基础、海上升压站、海底电缆等方面应用先进的建设施工技术来降低海上项目的单位造价成本。比如在江苏 响水打造我国首批近海海上风电项目，建设亚洲首座 220 千伏电压等级的海上升压站，敷设国内首条 220 千 伏三芯海缆；在三峡能源江苏如东海上风电项目实现国内首个海上风电高电压柔性直流输电的示范应用，同 时推动换流阀、海底电缆、控制保护系统、海上换流平台等国产化进程。公司运用的多项海上风电技术是国 内首次，有效降低建设成本，对海上风电运营行业有示范效应，业内海上风电技术创新引领者地位显著。