骏创科技未来成长空间如何？

优质客户订单充足，新业务打开成长空间。

1.绑定头部大客户，在手订单充足

服务于业内领先客户群，T 公司已上升至第一大客户。公司深耕汽车零部件市场，以 一体化业务模式及高品质产品性能，逐步获得国内及全球领先的汽车零部件供应商企业及 整车制造商的认可，达成多年稳定合作关系。公司以直接合作和间接合作的方式，与斯凯 孚、安通林等国际零部件巨头企业、T 公司、福特、捷豹路虎等欧美品牌、日系品牌及国产 自主品牌开展长期合作。其中，对 T 公司的销售金额占比逐年提升，目前已成为公司的第 一大客户，2021 年的销售金额超 1 亿元。

T 公司业务的开拓为业绩注入增长动能，拓展公司新能源汽车功能部件的应用场景。 公司服务的主要客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零部件百强企业安通林等，主要 作为二级供应商与客户达成了长期的合作关系。此外，公司近年已成为 T 公司的一级供应 商、并与 T 公司一级供应商和硕联合、广达集团合作。T 公司作为全球领先新能源汽车制 造商，业绩逐年攀升，在“以塑代钢”背景下对新能源汽车功能件的需求日益增长。我们 认为与 T 公司的合作将极大地助力公司新能源零部件板块销售的增长，优质的客户资源使 得公司在未来同类供应商竞争中具有先发优势和头部效应。

T 公司为全球领先的新能源汽车制造商，交付量已近百万台，且增长势能不减。2018 年-2021 年 T 公司全球电动车产量从 25.5 万台增长至 93 万台，CAGR 为 54%，交付量从 24.5 万台增长至 93.6 万台，CAGR 为 56%；自 2017 年下半年 Model3 上市，以及 2020 年 Model Y 开始交付以来，公司的产销量取得了高速的增长。2022 上半年 T 公司全球范 围内生产了 56.4 万台，交付 56.5 万辆，较去年同期增长了 45.8%/46.3%。上半年在半导 体等供应链短缺以及工厂停工等多重因素的影响下，产销仍然实现了优异的同比增速，且 6 月份单月产量创下历史新高，我们认为下半年外部不利因素缓解，全年有望维持高速增长。

T 公司在美国、中国、欧洲均设有生产工厂，未来交付量有望保持高速增长。T 公司目 前在美国加州以及中国上海建有生产工厂，合计产能约为 100 万辆/年，其中中国工厂在 2018 年投产时，设计产能约为 50 万辆/年，2021 年底 T 公司宣布对其上海工厂的产线进 行优化技改，今年 8 月公司将上海工厂产能上调至 75 万辆/年，预计今年总产能近百万辆， 未来有望进一步扩充；德国柏林超级工厂与美国德州超级工厂相继于今年 3~4 月宣布投产， 柏林工厂主要为 ModelY 的生产，预计年产能 50 万辆，德州工厂主要为 ModelY 和 Cybertruck 的生产，单一车型设计年产能为 50 万辆，新增 100 万辆/年。至 2024 年如现 有规划产能爬坡顺利，T 公司产能将超过 300 万辆/年，2021-2024 年 CAGR 超 50%。

公司与龙头车企及供应商长期合作，具备提供一体化解决方案的能力，未来随着大客 户交付数量的增长，叠加公司塑料零部件渗透率的提升，有望带动业绩高速成长。2019 年 至 2021 年，公司对 T 公司的销售额由 533 万元上升至 1.08 亿元，占比由 3%提升至 31%， 新能源功能件的销售额实现高速增长。目前 T 公司在产的 4 款车型均有采购公司所生产的功能部件，广泛用于三电系统的保护和支撑部件；公司具备较强的研发与创新能力，且通 过长期服务行业内头部客户形成了较深厚的技术积累，具备为客户提供一体化产品解决方 案的能力，能够在现有供应产品的基础上，不断扩大应用场景。我们认为未来一方面受益 于 T 公司自身产能与交付数量的高速成长，另一方面公司塑料件在车身应用上不断渗透， 将带领公司进入高速成长期。

2.研发服务能力优秀，订单饱和消化新增产能

公司专注于产品技术研发，不断优化产品性能响应客户需求。公司以客户需求为导向， 不断研发新产品新技术，目前掌握了“双色成型技术”、“高光免喷漆成型技术”、“超 高精度塑料成型技术”等多种自主研发的专利技术，并已投入批量生产；汽车零部件行业 是一个产品迭代、需求变化较快速的行业，这需要公司持续保持敏感性，不断推出新的产 品、新技术以满足客户多样化的需求。公司核心技术的应用可以为客户提供更低成本，更 高制造效率，且保障稳定性、一致性的产品，获得下游大客户的认可。

高研发投入确保核心竞争优势，新项目持续提升交付效率及产品稳定性。2018-2021 年，公司研发费用持续增长，自 799 万元增长至 1098 万元，2021 年研发费用占比有所下 滑，主要系公司同年营业收入大幅上升所致。在同业可比公司中，公司的研发费用率始终 保持业内领先地位（除 2021 年），这为公司能持续研发新产品、优化工艺效率提供了有效 支撑。同时，公司在现有的技术水平基础上，进一步拓展技术研发，截至目前公司拥有 6 项在研项目，所处阶段多数已达中试，未来项目完成后将更好地优化生产工艺，提升交付 效率，保持产品输出的稳定性，有助于公司更好地服务于客户。

募投项目扩大生产能力，保障向优质客户的供应能力。公司募集资金将主要用于汽车 零部件扩建技术改造项目，拟利用现有预留场地，增加先进的设备，以确保现有大客户充 裕的产品供给，同时预留开发其他潜在客户的可能性。项目投产后，预计将分别新增汽车 天窗控制面板系列、汽车悬架轴承系列、新能源汽车功能结构系列生产能力 400 万件、550 万件和 1,950 万件。

在手订单可消化拟新增产能，项目扩产为潜在客户拓展、业绩高增长提供保障。募投 项目拟新增产能 2900 万件，全部投产后预计将新增产值 1.88 亿元。根据公告，截至 2022 年初，公司在手订单量饱和，有望消化项目新增产能。同时公司于 2021 年开发捷普、李尔、 爱杰姆等国际知名车商的新客户资源，未来也有望拓展进更多客户的供应体系，我们预计 公司订单量能持续维持饱和，带动业绩增长。