晶澳科技的竞争优势体现在哪些方面？

成本+研发+品牌+渠道优势显著，盈利能力行 业领先。

1. 成本端：纵向一体化助力降本，盈利能力行业领先

深化纵向一体化，盈利能力行业领先。 目前一体化模式已成为头部组件厂的共 同选择，目前头部组件厂中没有纯组件企业，一体化模式是大势所趋。2022 年， TOPCon 龙头、晶澳、隆基、天合的一体化率分别为 80%、80%、75%、31%，晶澳一 体化程度在行业领先。我们认为垂直一体化模式可以帮助控制成本并提高盈利能力， 同时在供需波动时平滑风险并增强盈利稳定性。 2023 年公司一体化率将进一步提 升，硅片、电池自供比例从此前的 80%左右提升至 90%左右，一体化程度在行业领 先。高一体化率提高了公司的单瓦盈利水平和盈利的稳定性；同时，保持 10-20%的硅 片和电池产能缺口，使公司可以对比自供/外购的生产成本，确保各环节的竞争力。

得益于较高的一体化程度和良好的费用控制，公司的盈利能力行业领先。2020年 以来，组件龙头的毛利率承压，净利率相对稳定。1）毛利率方面：2018-2022 前三 季度，组件 TOP4 的毛利率总体上均呈下降趋势，天合、晶澳、TOPCon 组件龙头的毛 利率从 15%-20%区间下滑至 10%-15%区间，隆基绿能得益于硅片外售量较大，毛利 率高于其他一体化组件企业。2）净利率方面：晶澳的净利率略高于晶澳、TOPCon 组 件龙头；隆基绿能得益于其较高的毛利率和一体化程度，净利率高于其他一体化组件 企业。

随着硅料下行，产业链利润向下游转移，一体化组件的利润有望修复。2022年硅 料成为限制光伏装机增长的硬性瓶颈，全年硅料均价在 250 元/kg 以上。随着硅料新 产能释放，硅料价格下行，下游一体化组件的利润有望修复。回顾过去几年，由于硅 料价格居高不下，一体化组件的利润承压。由于主产业链各环节盈利均有一定周期 性，我们认为随着 2023 年多晶硅价格的下行，一体化组件的利润有望修复。我们测 算 2022 年 TOPCon 龙头、晶澳、隆基、天合的单瓦盈利分别为 6 分、1 毛 4、1 毛 5、 7 分，预计 2023 年公司单瓦盈利有望提升到 1 毛 5 以上。

2. 研发端：技术优势显著，N 型电池片技术储备丰富

公司具有完整的技术研发体系，在多种 N 型电池技术路线拥有技术储备。公司建 立了独立的研发中心和核心研发技术团队，在硅片、电池及组件三个环节上持续开展 光伏技术创新和新产品开发及现有产品工艺改进。在对研发的持续投入下，公司电池 及组件技术始终保持着业界领先水平。公司电池片环节的技术储备丰富，HJT 高效电 池研发项目中试线陆续试产，同时，研发中心积极研究和储备 IBC 电池、钙钛矿及叠 层电池技术，保持核心竞争力，从而实现未来更高功率组件的远景规划。

N 型新品量产在即，转换效率业内领先。2022 年 5 月 18 日，晶澳发布了旗下首 款 n 型组件产品 DeepBlue 4.0 X，正式宣布进军 n 型产品市场。DeepBlue 4.0 X 组件， 采用了高效 n 型 Bycium+电池技术，具有更高质量的基体材料和结构，量产电池效率 可达 24.8%以上。同时，还采用了晶澳自主研发的高密度组件封装技术——零间距柔 性互连技术，圆形焊带结合特殊的缓冲设计，消除了常规高密度组件电池连接处的隐 裂风险，确保组件稳定、可靠，最高功率可达 625W，组件最高转换效率可达 22.4%。 除了高功率和高效率外，Deep Blue 4.0 X 组件由于优异的衰减特性、高温特性、双面 发电特性以及弱光特性等，具有更高的发电能力，给客户带来更高的收益。

TOPCon 产能逐渐放量，一体化盈利有望持续改善。预计 2023 年 TOPCon 出货量 占比在 30%以上，对应约 20GW 的出货。根据公司规划，2022 年底和 2023 年底组件 产能将分别超过 50GW 和 80GW，其中，2023 年 TOPCon 产能将达到 27GW 以上。我 们预计 2023 年 TOPCon 组件溢价在 7 分左右，而 TOPCon 电池片的成本有望和 PERC 打平。我们预计公司 TOPCon 占比的提升将进一步提升公司组件业务盈利水平。预计 2023 晶澳股份的 TOPCon 出货 20GW，单瓦盈利每提升 0.01 元/W，公司业绩有望增 厚 2 亿元，对应业绩弹性 2.4%。

3. 品牌端：品牌认可度高，可融资性高达 96%

公司的品牌认可度高，可融资性高达 96%。可融资性高代表银行愿意向采用组件 品牌的光伏发电项目提供无追索权贷款，是组件产品力和品牌价值的综合体现。根据 彭博新能源（BNEF）公布的可融资性得分，晶澳科技 2022 年可融资性高达 96%，这 不仅意味着晶澳的组件将更易帮助项目开发商获得银行融资，同时也再次印证了全球 光伏市场和金融市场对晶澳品牌的高度信赖和认可。此外，根据 PV ModuleTech 发布 2022 年第四季度组件可融资性评级，晶澳科技凭借在出货、产能布局、技术布局、财 务表现等指标的出色表现，以及在生产制造、财务状况等方面表现出的综合优势，再 次获得最高 AAA 评级。

公司凭借过硬的产品质量和领先的产品性能等竞争优势，其产品得到众多全球权 威第三方机构的认可。2014 年到 2022 年，晶澳科技七次被全球权威独立第三方光伏 测试机构 PVEL 评为“最佳表现”组件供应商；2019 年到 2022 年，连续三年被美国权威 检测机构 RETC 评为“全面表现最优”（Overall High Achiever）。产品也获得法国碳足迹 认证、UL EPD 环保声明标志等多个环保证明，产品在全生命周期的绿色低碳得到充分 验证。

4. 渠道端：覆盖国家地区数量行业领先，分销占比不断提升

公司渠道布局、覆盖国家地区数量行业领先。根据 ENF 统计，公司销售渠道覆 盖 62 个国家和地区，安装商覆盖 91 个国家和地区，渠道覆盖广度位居国内前列。在 欧洲、拉美、日韩等成熟光伏市场中均有完善的渠道布局，和当地的分销渠道形成长 期稳定的合作关系，渠道和客户黏性逐年增强，分销市场和客户的比例逐年快速增 长。

加强分销渠道建设，提升盈利能力。长期以来，公司采取直销为主、分销为辅的 销售模式。随着分布式市场快速增长，公司亦灵活调整销售策略，加强分销渠道建 设，分销收入占比持续提升。从分销占比来看，公司分销出货量占比由 2019 年的 20%大幅提升至 2022 年的 35%。由于面向 C 端，分销市场定价更为灵活，用户对组件 价格的上涨有更好的接受度。2022 年分销毛利率高于直销，主要系 2022 年海运费较 高。我们预计随着公司分销占比的提升和海运费的回落，公司盈利能力亦将得到改 善。