晶澳科技的竞争优势体现在哪？

公司积淀深厚，“N”时代有望继续领先。

1. 一体化布局完善，规模化优势明显

垂直一体化布局，出货量稳居第一梯队。公司成立之初的主营业务为光伏电池片， 2010 年成为全球最大的电池片供应商，为了突破发展瓶颈，逐渐开始建设硅片和组 件产能，向产业链上下游延伸，转型为垂直一体化布局的组件企业。根据公司 2021 年年报披露，21 年公司出货量达到 25.45GW，位于全球第二，自 2014 年开始，已 连续八年位于全球前五的位置。 一体化程度高，盈利能力较强。与其他一体化龙头企业相比，公司的一体化程度 较高，产能配置比例较为均衡。19-21 年的组件产能分别为 11GW/ 23GW/ 40GW， 硅片和电池片基本保持在 80%左右的比例，规划扩建的一体化产能也遵循这个比例。 均衡的产能配置保障了硅片和电池片的产出能够得到有效消纳，使得整体产能保持在 较高的开工率，从而摊低非硅成本，增强成本竞争优势。

借壳上市扩充融资渠道，一体化产能加速扩张。2019 年，公司通过借壳天业通 联实现了 A 股上市，融资渠道得以扩充，融资能力大幅提升。上市以来，公司先后进 行了 3 次融资，共计划募集资金约 250 亿，用于一体化产能的扩建。根据公司的公 告统计，公司自 2020 年以来已经累计宣布了超千亿的产能扩建计划，预计到 2023 年底组件产能将超过 80GW，硅片和电池产能比例将从之前的 80%提升到约 90%的 比例，即硅片/ 电池片/ 组件产能到 23 年底达到约 70GW/ 70GW/ 80GW。

海外一体化产能布局逐渐完善。公司在全球共拥有 12 个光伏制造基地，国内基 地分布在河北邢台和廊坊、江苏扬州和连云港、安徽合肥、上海奉贤、浙江义乌、云 南曲靖和内蒙古包头等地，此外还有；海外基地分布在东南亚的越南北江和马来西亚 槟城。随着越南 2.5GW 的拉晶和切片产能投产，海外的一体化产能布局愈加完善， 预期公司 23 年在东南亚基地拥有 4GW 的一体化（硅片/电池片/组件）产能，有利于 公司保障对国外客户尤其是北美客户的供应，规避国际贸易环境变化带来的影响。

多种方式保障原材料供应稳定。组件环节涉及到的原辅材料众多，硅料和各种辅 材时常发生供需错配，对组件企业的生产及盈利造成较大影响。公司非常重视原材料 供应链的管理，通过长单协议、自建产能、增资参股等多种方式保障了供应链的稳定。 硅料环节，公司与大全、新特等国内大型硅料厂商签订了多个长单协议，平均每年锁 定的多晶硅超 13 万吨。21 年 6 月，公司出资 3.15 亿元参股内蒙古新特（股份占比 9%），并以内蒙古新特为主体投资建设年产 10 万吨多晶硅项目，充分保障了未来几 年的硅料供给。辅材环节，公司在 2020-2021 年相继与彩虹新能源、亚玛顿、福莱特 等企业签订光伏玻璃长单协议，并投入超 13.54 亿元在各大生产基地里兴建辅材配套 项目，充分保障辅材的供应，增强盈利的稳定性。

2.渠道网络遍布全球，品牌认知度名列前茅

渠道网络遍布全球。公司完成了全球化的渠道网络布局，在美国、德国、日本、 韩国、澳大利亚、巴西等核心市场均建立了销售中心，为进一步开拓各大洲的渠道， 挖掘新兴市场需求奠定了基础。根据公司 2022 年年报披露，公司在海外设立了 13 个销售公司，销售服务网络遍布全球 135 个国家和地区，在欧洲和美国建设区域运 营中心，把海外销售公司从单纯的产品销售职能升级为具备技术、财务、法务、交付 等一系列运营职能的地区运营中心，结合未来的海外生产工厂和供应链能力建设，进 一步形成当地完整职能的区域中心。

分销收入占比提升。销售模式上，公司以直营为主，分销为辅。随着新兴国家装 机需求的崛起以及分布式装机占比的提升，终端客户群体往多而散的方向发展。公司及时调整销售策略，增加了分销模式的布局，以适应终端分散化的趋势，分销模式的 收入占比从 2019 年的 20%提升至 2022 年的 35%左右。 海外收入增长快速，盈利能力优于国内。海外市场是公司收入的主要来源，公司 的海外收入逐年快速增长，占比大幅上升。2016-2021 年的，海外销售收入从 76.56 亿增长至 251.43 亿，CAGR 为 26.85%，2022 海外实现收入 438.17 亿，同比大增 74.27%，收入占比由 16 年的 47%上升至 22 年的 60%。从盈利能力来看，海外国家 由于电价水平更高，对于组件产品的价格接受度更高，组件产品的盈利能力普遍优于 国内。20 年之前海外市场的毛利率均高于国内市场，21 年海外市场的毛利率下降的 主要原因在于运费提升较快，22 年运费有所下降。

组件行业顶级品牌，产品获得国内外市场的广泛认可。组件产品具有消费品属性， 品牌知名度和影响力是下游客户购买的重要考量因素。公司凭借过硬的产品质量和领 先的产品性能获得国内外市场的广泛认可，位于顶级品牌行列。2016 至 2021 年连 续六年荣获权威研究机构 EuPD Research 授予的“欧洲顶级光伏品牌”，2018、2019、 2021 年获得“澳洲顶级光伏品牌”，2020、2021 年获得美国权威检测机构可再生能 源试验中心 RETC 颁发的“全面表现最优”荣誉，2014 至 2021 年六次被全球权威 独立第三方光伏测试机构 PVEL 评为“最佳表现”组件供应商，公司产品获得获颁 TÜV 莱茵“质胜中国·单面单晶组光伏组件发电量仿真优胜奖”、TÜV 北德“户外实 证质效奖（PERC 高效组件）”等多项权威奖项。

可融资性评级稳居 tier1，品牌价值构筑竞争优势。可融资性（Bankability）是指 组件品牌在被海外光伏电站项目选用时可使项目获得银行融资和无追索权贷款的能 力，它是组件品牌价值的核心体现。可融资性评级是第三方评级机构根据组件的产品质量、长期可靠性、项目部署绩效和制造商财务实力等多方面因素进行综合考量后给 出的评估，是众多金融机构在商业信贷尽职调查时的重要参考依据。根据两大权威评 级机构 BNEF 和 PV ModuleTech 的最新评级报告显示，公司组件品牌的可融资性评 级均处于最高等级，品牌优势明显。

3.TOPCON 量产提速，加强产品综合竞争力及盈利能力

PERC 电池转换效率接近理论极限，N 型电池有望成为未来主流。太阳能晶硅电 池根据衬底硅片掺杂元素不同，可分为 P 型电池和 N 型电池。其中 P 型电池主要是 PERC 电池，N 型电池主要是 TOPCON 电池和 HJT 电池。2021 年 PERC 电池的市 场份额已经达到 91%，且 PERC 电池的转换效率已经接近理论极限，未来降本提效 的空间有限，速度也有所放缓。N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低、 无光衰、弱光效应好，双面率高，降本空间大等综合优势，随着光伏行业降本增效的 不断推进，N 型电池将逐渐对 PERC 电池进行迭代，成为未来主流的电池技术路线。

TOPCON 性价比优势突出， N 时代率先放量。效率方面，TOPCON 的效率极 限居各种电池类型之首，提效潜力最大。根据德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测算， 双面多晶硅钝化 TOPCon 电池的理论最高效率达 28.7%，高于 HJT 电池的 27.5%。目前 TOPCON 的量产转换效率已经超过 24.5%，头部企业的量产平均效率 接近 25%，实验室的最高转换效率已经达到 26.10%，提效速度加快。成本方面，从 兼容性角度来看，TOPCON 产线与 PERC 产线兼容性极高，工艺流程在 PERC 基 础上增加了硼扩、隧穿氧化层和掺杂多晶硅层沉积等步骤，只需对原有扩散炉和 PECVD 进行改造，或者购置 LPCVD，就可以可将 PERC 产线升级为 TOPCON， 延长了 PERC 产线的生命周期，有助于降低折旧费用。从设备投资的角度来看，新 建的 TOPCON 产线单 GW 设备成本约 1.6-1.8 亿元，电池产线从 PERC 升级至 TOPCON 单 GW 的投资成本在 5000-8000 万元左右，与 HJT 的单 GW 超 3 亿元 的设备成本相比，经济性优势明显。

TOPCON 已具备较好的盈利能力。据 PV lnfolink 的测算，在薄硅片和 SMBB 技 术的加持下，目前 N 型 TOPCON 组件产品的成本已经十分逼近 PERC 组件的成本。在当前 0.1 元/W 的溢价情形下，TOPCON 已经具备较好的盈利能力。未来 TOPCON 的降本增效路径也非常明确，可以通过双面钝化工艺和掺杂技术的优化来进一步提高 转换效率，同时通过 SMBB、硅片减薄来持续降低成本。未来还可以与 IBC 技术结 合形成 TBC （POLO-IBC）技术，量产效率达 26%-28%，还可实现与钙钛矿结合 的叠层电池，迭代升级空间广阔。在龙头企业的推动下，TOPCON 率先实现大规模 生产。目前宣称布局TOPCON的产能已经超过300GW，已经落地的产能超过40GW， 预计 2022 年 TOPCON 的名义产能将超过 70GW，23 年底有望突破 130GW。

公司以电池片业务起家，技术积累深厚。电池片是光伏制造产业链中技术最为复 杂的环节，电池片的技术迭代升级是光伏行业降本增效的核心技术驱动之一。公司作 为电池片业务起家的一体化龙头，技术积累深厚，核心技术覆盖硅片、电池、组件全 环节。在 PERC 电池时代，公司一路领先，是国内首家打通从 PERC 电池到组件的 产业链条的企业。在首批国家光伏“领跑者计划”的大同 1GW 项目中，公司凭借领 先的 PERC 技术斩获 422MW（其中 150MW 的 PERC 组件）的组件订单，供货量 居市场第一。凭借深厚的技术积累，公司的产品在转换效率、功率以及衰减等指标上 均遥遥领先于行业平均水平。

推出重磅新品，进军 N 型产品市场。2022 年 5 月，公司推出了基于 N 型技术的 组件新品—DeepBlue4.0X，标志着公司进军 N 型产品市场。DeepBlue4.0 X 采用了 由晶澳自主研发的 N 型高效双面电池 Bycium+，基于成熟 182mm 大尺寸硅片，叠 加毫秒级低氧 N 型硅片、最佳表面钝化和钝化接触技术、超细栅金属化和双面减反 膜等技术，目前电池量产效率可达 24.8%以上。组件封装上基于零间距柔性互连技术 （GFI 技术），采用“圆焊带和特殊缓冲设计”，完美实现“零间距无隐裂”，显著提 高了组件转换效率。组件的最高转换效率可达 22.4%，最高功率达到 625W，领跑行 业。根据公司与 TÜV 北德在 CPVT 银川国家光伏户外实证基地做的研究结果显示， DeepBlue4.0X 组件相比主流的 P 型组件产品，单瓦平均发电量提高了 3.9%。根据 公司测算，以迪拜 100MW 项目为例，DeepBlue4.0 X 相比主流的大功率 P 型组件 产品的 BOS/ LCOE 可分别下降 2.1%/和 4.6%。此外，N 型新品还具有低衰减、低 温度系数和高双面率等优势，54、72、78 三种版型完美契合多应用场景，优势突出。

TOPCON 产能快速投产，23 年底 N 型产能近 40GW。据公司 2022 年年报披 露，目前公司宁晋 1.3GW 的 TOPCON 电池已经投产，正处于产能爬坡期，宁晋 6GW 的 TOPCON 电池项目也预期将在 23 年 4 月份投产。云南曲靖 10GW 项目、江苏扬 州一期 10GW 及扬州二期 10GW 项目预计在 23 年年内投产。此外，公司现有 600MW 的异质结中试线，加上 22 年招标的两条中试线共 1.4GW，公司现有 2GW 的异质结 产能。综上，到 23 年底预计公司 N 型电池产能将达到 40GW 左右，占到总体产能 的 57%以上。此外，公司在其他 N 型技术路线上均有丰富的储备，公司的研发中心 积极研究和储备 IBC 电池、钙钛矿及叠层电池技术，以保持公司的核心竞争力，从而 实现未来更高功率组件的远景规划。