主要两轮电动车企业品牌经营情况对比分析

九号正全速追赶，渠道成 长潜力巨大。

龙头企业呈现稳定增长态势，九号开启高增模式。新国标实施以来，雅迪、爱玛两 家头部车企收入增速稳步提升，2019-2021 两年复合增长率分别为 47.11%和 21.54%。同 时受益于行业结构升级，小牛、九号等高端新品牌收获高速成长，其中九号在 2021 年 实现两轮电动车及相关业务收入 13.34 亿元，同比增长 208.84%。2022 年开始受疫情反 复、经济下行影响，需求放量小幅承压，但考虑到 2022 年及 2023 年为新国标替换需求 高峰期，今明两年行业增量仍将维持高位。

高额溢价叠加成本摊薄，高端新势力盈利优势明显。受原材料价格大幅上涨影响， 2020、2021 年行业内主要企业毛利率均有所下滑。2022 年以来，受益于原材料价格回 落、产品结构性升级等利好因素影响，毛利率逐步回暖。2022H1 雅迪毛利率为 17.92%， 同比提升 3.01 个百分点；爱玛毛利率为 14.66%，同比提升 3.29 个百分点。分品牌来看， 小牛和九号凭借更高的产品定价，盈利能力更强。2020 年小牛和九号电动车业务毛利率 分别为 22.88%和 18.26%。未来随着销售收入稳定增长，成本持续被摊薄，小牛和九号 毛利率水平有望进一步改善。

九号市场投入力度维持高位，销售和管理费用率高于同行。九号于 2019 年切入两 轮电动车行业，产品矩阵、渠道网络、品牌知名度等多维度均落后于传统车企。高水平 的销售费用和管理费用投入有助于公司快速打开市场，从而收获高速成长。具体来看， 九号销售费用率基本稳定在 6.5%以上，其中员工薪酬、宣传与广告费、运输费用为其主要支出项。九号管理费用率维持在 10%以上，呈逐年下降趋势。由于主要支出项，如股 份支付费用、招聘费用等，不具有可持续性，公司管理费用率有望持续改善。

九号内销渠道处起步阶段，未来扩张潜力充足。截至 2022H1，九号线下门店数量 约为 2400 家。从绝对数据来看，较雅迪、小牛等企业有一定差距。从单店经营数据来 看，2021 年九号店均收入为 78.49 万元，同比增长 27.17%；店均销量约为 247 辆，同比 增长 51.30%。店均收入和店均销量较小牛、雅迪等企业仍存在较大提升空间。但考虑到 九号仍处成长起步期，并且门店数量、单店获利能力等指标均呈快速上升趋势，未来渠 道成长潜力仍然充分。