美联新材在钠电正极材料生产中有哪些优势？ 及公司盈利预测

美联新材：锂电隔膜布局进展顺利，钠电正极材料 成本优势显著

美联新材成立于 2000 年，于 2017 年 1 月在深交所创业板挂牌上市。公司 自成立以来一直从事高分子复合着色材料的研发、生产、销售和技术服务，为客 户提供塑料着色一体化解决方案，为国内色母粒行业领先企业。2017 年公司通 过设立全资子公司广东美联隔膜有限公司进军锂电隔膜市场，2018 年公司通过 控股营创三征（营口）精细化工有限公司切入精细化工领域，2020 年成功进入 熔喷无纺布市场。受益于下游的旺盛需求，三聚氯氰销售收入及毛利率的大幅增 长，公司 22 年前三季度业绩因此有所增厚。2022 年前三季度，公司实现营业收 入 17.8 亿元，同比+44.4%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比+1482.39%；Q3 单季度实现营业收入 5.3 亿元，同比+32%，环比-17.9%，实现归母净利润 5750 万元，同比增加 6400 万元，环比-43.5%。

深入布局色母粒、精细化工、锂电隔膜三大板块，看好公司长期发展。色母 粒板块，公司现有色母粒年产能约 9 万吨，公司正不断巩固各产品在中端市场的 竞争优势，并逐步突破国际领先企业在高端产品市场的垄断，扩大高端产品市场 份额。精细化工方面，公司控股子公司营创三征是国内乃至全球三聚氯氰行业的 龙头企业，现有三聚氯氰年产能 9 万吨。隔膜方面，公司控股子公司安徽美芯已 有 1.5 亿㎡湿法隔膜产能投产，另有 1.5 亿㎡湿法隔膜产能即将建成投产，合计 3 亿㎡的产能于 2022 年下半年逐渐释放产能，另规划有约 10 亿㎡的产能正在陆续建设中。根据公司公告，公司 2022 年、2023 年的隔膜产品出货量预计分 别为 5 千万平方米、4 亿平方米。另外，熔喷无纺布方面，公司新建的 2 条水刺 无纺布及防护服用无纺布生产线已投产，年产能约 2000 吨，成功为国家疫情防 控工作贡献力量。

前瞻布局钠电正极材料普鲁士蓝（白）系列产品，原材料成本优势显著。公 司前瞻性布局钠电。2022 年 8 月 8 日，公司及其他投资人以投资款总额 4,500 万元对华钠新材进行增资，增资完成后，公司将持有华钠新材 7%的股权。华钠 新材主营钠电池正极材料的研发和销售，此次参股有助于公司开拓钠电材料业 务。与此同时，公司正在布局钠离子电池正极材料普鲁士蓝（白）系列产品，助 推钠离子电池产业发展。2022 年 9 月 19 日，公司与七彩化学签署《战略合作 协议》，拟共同投资 25 亿元建设“年产 18 万吨电池级普鲁士蓝（白）项目”， 该项目拟分三期建设，一期、二期、三期分别拟建 1、5、12 万吨生产装置，一 期预计于 2023 年底建成投产。公司技术水平优异，目前普鲁士蓝正极材料 50 吨中试生产线已投产，并已通过部分电池厂商的检测。另外，公司的控股子公司 营创三征布局有 30 万吨液体氰化钠产能，能够为该项目提供原材料配套，自给 自足，成本优势显著，有望在未来贡献可观的利润。

盈利预测、估值与评级

关键假设 （1） 橡胶和塑料制品 公司 2021 年橡胶和塑料制品销量为 5.35 万吨，对应售价为 1.41 万元/吨， 毛利率为 13.4%。考虑到公司“功能母粒及生物基可降解母粒产业化项目”的 建设进度和放量节奏，我们预计 2022-2024 年公司橡胶和塑料制品销量分别为 5.5/6.5/8.0 万吨。价格方面，我们预计 2022-2024 年公司橡胶和塑料制品售价 为 1.4 万元/吨。成本方面，2022 年原材料价格大涨，公司该业务毛利率承压， 考虑到 2023-2024 原材料价格将有所回落，我们预计 2022-2024 年公司橡胶和 塑料制品业务毛利率分别为 10%/15%/18%。

（2） 锂电隔膜 根据公司公告，公司 2022 年及 2023 年锂电隔膜出货量预计分别为 5 千万 平方米和 4 亿平方米。2022 年 7 月，公司与芝浦机械株式会社在此前一期隔膜 项目设备完成采购后，再次签订设备购买合同，我们认为这预示公司隔膜项目产 能建设进度的加快，因此我们预计 2023 年公司锂电隔膜产能还将迎来大幅提升， 同时 2024 年公司锂电隔膜产品也将进一步加速放量，由此我们预计 2024 年公 司锂电隔膜出货量将达到 8 亿平方米。我们预计每平米锂电隔膜售价稳定在 1.5 元/平方米。考虑到产能利用率的提升，我们预计自 2023 年起单位面积隔膜对 应的固定成本将明显降低，使得 2023 年开始公司锂电隔膜毛利率明显提升，我 们预计 2022-2024 年公司锂电隔膜毛利率分别为 30%/40%/40%。

（3） 精细化工（三聚氯氰） 公司控股子公司营创三征现有三聚氯氰产能 9 万吨/年。2022 年，国内三聚 氯氰价格大幅提升，根据百川盈孚数据 2021 年及 2022 年（1-10 月）三聚氯氰 均价分别为 1.52 万元/吨和 2.49 万元/吨，当前三聚氯氰的价格处于历史高位， 后续将有所回调，我们预计 2022-2024 年公司三聚氯氰销量分别为 6.0/7.5/8.5 万吨，对应售价分别为 2.4/2.0/1.8 万元/吨。2022 年上半年，公司三聚氯氰业 务毛利率达 50.5%，考虑到三聚氯氰产品价格的逐步回落，我们预计 2022-2024 年公司三聚氯氰业务毛利率分别为 45%/37%/30%。

（4） 精细化工（其他） 公司其他精细化工产品以液碱为主。当前液碱的价格处于历史的中高位，预 计 后 续 将 有 所 回 调 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 液 碱 产 品 均 价 为 1300/1150/1050 元/吨，对应毛利率维持在 20%。我们预计 2022-2024 年公司 液碱产品销量维持在 22 万吨。

（5） 熔喷布 2021 年公司熔喷布业务实现销量 1546 吨，售价为 1.37 万元/吨。我们预计 2022-2024 年公司熔喷布业务销量维持在 1600 吨，预计 2022-2024 年产品价格 均相较于 2021 年下滑约 10%，预计产品毛利率为 0%。

（6） 其他业务 公司暂未披露其他业务具体情况。2021年公司其他业务实现营收18.9万元， 对应毛利率为 100%。我们预计 2022-2024 年公司其他业务营收为 20 万元，对 应毛利率为 100%。

基于上述假设，我们预计公司 22-24 年营收分别为 25.91、32.83、41.01 亿元，分别同比增长 37.8%、26.7%、24.9%；毛利率分别为 31.1%、29.9%、 28.9%。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.24/4.63/6.40 亿元，折合 EPS 分别为 0.62/0.88/1.22 元/股。