百合花公司怎样布局钠电正极材料生产？及公司盈利预测

百合花：“化工材料+新能源材料”双主业驱动发 展，布局钠电正极材料乘钠电东风

百合花成立于 1995 年，2016 年 12 月在上交所挂牌上市。公司目前主要从 事有机颜料、中间体和珠光颜料的研发、生产、销售和服务。公司是国内有机颜 料行业综合竞争力领先的龙头企业，现有年产 4 万吨有机颜料和 1 万吨配套中 间体的生产能力，具备全色谱生产能力。目前公司正在向新能源材料板块进军， 待 2022 年的募投项目建成后，公司将形成“化工材料+新能源材料”双主业的发展格局。2022 年前三季度，公司实现营业收入 19.3 亿元，同比+5.7%，实现 归母净利润 1.9 亿元，同比-15.1%，主要系公司主营产品销量同比下降、能源、 原材料等价格上涨导致毛利率下降所致；Q3 单季度实现营业收入 5.4 亿元，同 比-7.6%，环比-27.0%，实现归母净利润 0.4 亿元，同比-39.1%，环比-52.2%。

公司主业向新能源材料板块转型升级，打造业绩第二增长曲线。公司充分把 握新能源行业的市场机遇，加速布局新能源材料业务。2022 年 10 月 24 日，公 司发布《2022 年度非公开发行 A 股股票预案》，拟募资 11.8 亿元用于年产 40,000 吨磷酸铁锂项目、年产 3,000 吨电池级碳酸锂项目、年产 5,000 吨高性能有机颜 料及配套中间体项目和补充流动资金。此次募投项目有望助力公司向新能源行业 战略转型升级，打造新的利润增长点。另外，该募投项目还有助于公司提升高性 能有机颜料的产品比例，巩固公司有机颜料行业的龙头地位。

公司乘钠电行业东风，拥有 2 万吨金属钠产能布局，钠电正极材料项目建 设决议已获董事会通过。公司向上游延伸布局有 2 万吨金属钠，保障原材料供应的同时有望乘钠电行业东风。公司于 2019 年 1 月与宁夏银川制钠厂签订《投资 合作协议书》，共同设立内蒙古源晟制钠科技有限公司，公司持有源晟制钠 60% 的股权，规划建设 2 万吨/年金属钠项目，产品还包括 3 万吨/年液氯、3.5 万吨/ 年次氯酸钠，已于 2022 年 1 月进行投料试生产。金属钠是公司高性能有机颜料 的重要原材料之一，该项目有利于保障公司部分上游原材料的质量和货源供应， 降低原材料成本。在钠电正负极材料方面，公司此前已拥有成熟的无机颜料普鲁 士蓝生产技术，具有一定的技术积累， 2022 年 10 月 24 日，公司召开的第四 届董事会第六次会议通过了全资子公司宣城英特颜料有限公司实施年产 15000 吨钠离子电池正极材料项目的决议，该项目建设地点为安徽省宣城市高新技术产 业开发区，建设周期为 2 年，总投资预计 1.96 亿元。钠电材料的布局有望为公 司打开新的成长空间。

盈利预测、估值与评级

（1） 颜料 公司现有颜料产能 40300 吨/年。根据公司公告 2022 年前三季度公司永固 黄、立索尔红、永固红、色淀红等代表性颜料产品总销量同比下滑 5%，产品均 价上涨约 4.7%。2020 年公司颜料产能利用率约为 99.2%，同时根据历史情况 公司颜料产能利用率可超过 100%。公司近期募投项目建设期约为 2 年，我们预 计将于 2025 年开始贡献营收，因此未来三年公司颜料产能仍为 40300 吨/年。 我们预计 2022-2024 年公司颜料产能利用率分别为 95%/100%/110%，对应产 销率为 100%。同时考虑到对于公司库存的逐步消耗，由此预计 2022-2024 年 公司颜料销量分别为 3.85/4.22/4.43 万吨。2021 年公司颜料产品单吨售价和单 吨成本分别为 5.7 万元/吨和 4.2 万元/吨。考虑到原材料对于产品价格的影响， 2022 年原材料成本上行对产品价格有一定支撑。伴随着原材料成本的下滑，我 们预计 2023 年产品价格将有所回落，进入 2024 年后考虑到下游需求的进一步 恢复，我们预计产品价格及对应成本将有小幅上涨。我们预计 2022-2024 年公 司颜料产品价格分别同比变 动 +5%/-5%/+3%， 单 吨 成 本 分 别 同 比 变 动 +10%/-8%/+2%。 基于上述假设，我们预计 2022-2024 年 公 司 颜 料 业 务 营 收 分 别 为 23.08/24.00/25.99 亿元，对应毛利率分别为 22.1%/24.5%/25.3%。

（2） 中间体等其他产品 考虑到中间体产量、自用量和颜料产量的关联性，外加考虑到对于公司中间 体等其他产品库存的消耗，我们预计 2022-2024 年公司中间体等其他产品销量 分别为 0.31/0.32/0.35 万吨。考虑到原材料对于产品价格的影响，2022 年原材 料成本上行对产品价格有一定支撑，预计后续原材料价格将在波动下行后保持平 稳，我们预计 2022-2024 年公司中间体等其他产品价格分别同比变动 +5%/-5%/0%，单吨成本分别同比变动+12%/-10%/0%。 基于上述假设，我们预计 2022-2024 年公司中间体等其他产品业务营收分 别为 1.54/1.50/1.65 亿元，对应毛利率分别为 30.5%/34.1%/34.1%。

（3） 其他业务 公司未具体披露其他业务所涉及产品。我们预计 2022-2024 年公司其他业 务营收年均增速为 5%，对应毛利率为 20%。