裕同科技各业务布局进展如何？

消费电子领域内生外延稳健增长，多元领域包装布局持续扩张。

1.消费电子领域：提升市占率，把握市场增量

市场份额持续提升+业务边界拓宽，消费电子领域收入有望稳健增长。消费电子是公司深耕多年的绝对优势 领域，根据公司测算，其消费电子类包装市占率已达到 30%左右。在此基础上，公司消费电子产品包装收入 规模仍以较快速度增长，其中 2021 年实现收入 94 亿元，同比+7.70%；2022 年上半年实现收入 46 亿元， 同比增长 15.93%（若剔除仁禾智能并表影响，则同比增长 13%）。公司在消费电子领域仍有望延续稳健的收 入增速，我们一方面看好公司市场份额的进一步提升，另一方面看好公司基于强大的消费电子品牌客户基础， 通过收购或内生发展拓宽业务边界，打造新的增长点。

1.1 智能可穿戴、智能家居、VR/AR 等消费电子产品迎来快速增长

公司所生产的包装在消费电子领域主要用于智能手机、笔记本与平板电脑、智能可穿戴、智能家居、游戏机 等产品。智能手机、笔记本与平板电脑出货量近年来达到相对稳态，主要由于渗透率提升至高位，创新放缓 使得用户更换产品频率减少。2019-2021 年，全球智能手机出货量约为 13-14 亿部；平板电脑、笔记本电脑受益于居家办公、线上教育等因素，出货量从约 1.5 亿台、1.6 亿台上升至约 1.7 亿台、2.4 亿台。2022 年 上半年受到通货膨胀、消费疲软等因素影响，各品类出货量均有所下降。

与此同时，智能可穿戴产品出货量增长迅速，2021 年全球可穿戴产品（可穿戴耳机、智能手环、智能手表 等）出货量达到 5.28 亿部，同比增长 18.88%，2019-2021 年复合增速达到 42.54%。智能家居、VR/AR 设 备等是近年来发展较为迅速的品类，例如智能音箱 2021 年出货量达到约 1.9 亿台（同比增长约 23%），VR/AR 设备 2021 年出货量达到 1123 万台（同比增长 92.1%）。

1.2 深耕行业头部品牌客户，市场份额逐步提升

消费电子产品集中度高，大客户是包装企业之间竞争的关键。消费电子产品行业具有集中度高的特点，2021 年智能手机出货量 CR5 为 71%，笔记本电脑出货量 CR5 为 79%，平板电脑出货量 CR5 为 78%，智能穿戴 设备出货量 CR5 为 63%。2022 年 Q1，智能音箱出货量 CR6 为 88%。对于消费电子包装企业而言，市场 竞争的关键在于能否覆盖这些头部客户，以及在头部客户供应商中所占的份额大小。

公司巩固提升市场份额，把握行业增量。公司多年来深耕苹果，在其包装供应商中稳居份额首位，未来有望 保持份额稳中有升。与此同时，公司继续提升在其他客户中的供应商份额，2021 年来自于小米、OPPO、 VIVO 等客户的收入分别同比增长 24%、75%、21%。在智能穿戴与智能家居产品方面，除了在智能手机包 装方面积累的客户，公司也已覆盖 Meta、亚马逊、谷歌等头部企业。

2.烟酒包装：凭借竞争优势有望持续提升市占率

进入烟酒包装领域竞争优势依然显著，市占率提升空间广阔。2021 年，公司酒包与烟包板块收入分别达到 13.3 亿元和 8.8 亿元，同比分别增长 70.6%和 59.7%，增速表现亮眼。公司估计其目前在烟酒包装市场的市 占率仅为 2-3%，未来提升空间广阔。我们测算烟酒包装市场规模可以达到近 900 亿元，若公司市占率可提 升至 10%，则可达到约 90 亿元收入规模。

公司在生产运营、设计研发等方面的优势在烟酒包装领域依然成立：（1）公司坚持推行自动化、信息化策略， 提质增效能力较强，2021 年公司酒包部分产线效能实现 50%的提升，烟包的全自动化与智能化生产能力亦 处于业内领先水平；（2）公司部分酒类包装设计已斩获国际设计大奖，凸显设计能力；（3）公司的竞争力已 在消费电子包装领域充分展现，有利于开拓客户。

2.1 酒包：已覆盖主要头部白酒企业，收入快速增长

白酒产量下降速度有所放缓，预计酒盒市场规模超 500 亿元。受到“三公”消费减少、消费习惯变化、经济 增速放缓等因素影响，我国白酒产量从 2016 年的峰值下降至 2021 年的低点，年均减少约 12%。近年来白 酒产量下降速度已逐渐放缓，2021 年白酒总产量为 715.60 万千升，同比下降 3.39%。

若按照每瓶容量 500ml 换算，2021 年白酒产量相当于 143.12 亿瓶，其中部分产品使用纸盒作为外包装。根 据中国酒业协会，2021 年我国“光瓶酒”（无包装盒的瓶装白酒）市场规模为 988 亿元，以中低端产品为主； 假设其均价为 20 元，则数量相当于 49.40 亿瓶。若其余白酒产品共 93.72 亿瓶使用纸盒包装，且每个纸盒 单价为 5.74 元/个（取柏星龙近 3 年酒包销售均价），则白酒纸盒包装的市场规模约为 538 亿元。若按照这一 数字计算，公司目前酒包市占率约为 2.5%，仍有较大提升空间。

白酒包装市场化程度提升，头部包企迎来酒包业务发展机遇。随着白酒品牌终端渠道份额竞争加剧，酒企越 发重视产品包装的展示功能和营销价值；同时为了打击假货、维护品牌，酒企对于包装防伪技术的要求也在 提升。这对于包装的研发设计和制造能力提出了更高要求，促使酒企通过公开招标遴选酒包供应商，或者与 行业领先的酒包企业合资建厂等。在此机遇下，裕同科技、劲嘉股份、东风股份等头部纸包装企业纷纷布局 或扩张白酒包装业务。

公司已覆盖主要酒企客户，供货份额逐步提升。公司在 2013 年正式进入白酒包装市场，成功与泸州老窖、 古井贡酒达成战略合作协议，成为其包材供应商。此后公司陆续开发洋河股份、贵州茅台、水井坊等新客户， 逐渐覆盖主流中高端白酒企业。2021 年，公司来自于贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份的收入增速 分别达到 104.0%、70.6%、116.6%、55.4%，表明公司通过进一步加深服务，在部分酒企包材供应中的份 额有较明显提升。

2.2 烟包：竞争格局变化，有望抓住机遇持续提升份额

国内卷烟产量水平平稳，预计烟包市场规模超 300 亿元。在人口增长放缓和控制吸烟率的背景下，近年来国 内卷烟产量仅有略微增长。2021 年国内卷烟产量 24182.40 亿支（折合 4836.48 万箱），同比增长 1.34%，5 年复合平均增速为 0.30%。若按照 2021 年主要烟包企业产品均价 736.16 元/箱测算，则国内烟包市场规模 约为 356 亿元。若按照这一数字计算，公司目前烟包市占率约为 2.5%，仍有较大提升空间。

卷烟包装招标进一步市场化，竞争格局有所变化。近年来卷烟包装招标进一步市场化，价格竞争有所加剧。 例如根据长荣股份披露，2019 年末云南中烟即在招标中试点了“最低价中标”的竞价模式。同时从近年来相 关上市公司的经营数据来看，烟包的销售价格有所下降。在此背景下，烟包行业以往较为稳定的竞争格局也 发生了一定变化，部分未能及时适应竞争加剧的企业出现了客户订单流失的情况。另一方面，裕同科技、集 友股份等包装企业加大烟包业务布局力度。我们认为公司凭借竞争优势有望持续提升市场份额。

收购武汉艾特叠加自身市场拓展，客户覆盖多家省中烟公司。公司最早于 2008 年进入烟包市场，经过多年 发展已成功服务多家中烟公司。同时公司在 2017-2018 年分别以 5770 万元和的 16740 万元价格，收购了武 汉艾特纸塑包装有限公司 20%和 31%的股权，实现对其控股。武汉艾特成立于 2003 年，在被公司收购前已 有湖北中烟、湖南中烟、河南中烟、四川中烟等客户。被公司收购后，武汉艾特业绩实现快速增长，2019-2021 年营业收入与净利润复合增速分别为 18.02%和 8.25%。2022 年上半年收入利润有所下滑，主要受到下游卷 烟消费承压影响。

3.环保包装：具备区位布局+产业链+研发与自动化多重优势

重点发展环保纸塑产品，销售收入快速增长。公司环保包装板块的主要产品是以竹浆、甘蔗渣等植物纤维制 成的环保纸塑产品，具有可降解、无污染的特点。根据应用领域，公司环保纸塑产品可用于工业品或食品饮 料包装（例如消费电子或烟酒产品包装盒的内托）和餐饮包装（例如一次性餐盒）。2021 年，公司环保纸塑 产品收入达到 6.91 亿元，同比增长 62.07%，2018-2021 年收入复合增速达到 43.20%；2022 年上半年，公 司环保纸塑产品表现亮眼，实现收入 4.82 亿元，同比增长 103.38%。

3.1 替塑政策与环保理念驱动纸塑产品需求增长

全球纸塑市场规模约 250 亿元，未来年均增速超过 6%。根据 Grand View Research 的数据，2020 年全球 纸浆模塑市场规模为 38.11 亿美元（按照 1:6.5249 的汇率，折算约 250 亿元人民币），主要应用领域包括食 品包装（占比 44.9%）、餐饮服务（24.0%）、电子产品包装（12.8%）、医疗健康产品包装（10.4%）等。预 计到 2028 年，全球纸塑市场将扩大至 61.21 亿美元（折算约 400 亿元人民币），年均复合增速 6.10%。

替塑政策与环保理念驱动纸塑产品需求增长。当前纸塑产品需求主要来自于海外市场。由于各国政府对于不 可降解塑料制品的严格监管，叠加消费者的环保与可持续发展理念日益增强，环保纸塑产品在国外已形成较 为成熟的市场，需求持续增长。国内市场方面，随着一系列限塑、禁塑政策的出台，环保纸塑产品的市场空 间有望打开。

3.2 公司具备多重竞争优势，下游客户开拓顺利

区位布局与产业链优势明显，注重研发与自动化生产。公司近年来快速建设多个环保包装生产基地，快速扩 充产能占领市场的同时，区位布局广度亦处于行业前列。同时公司布局上游原材料生产，掌握产业链一体化 优势。同时，公司积极加强环保包装材料研发与自动化生产能力，构筑竞争优势。

 多点布局生产基地，强化交付能力。公司目前已经建成投产的环保包装制造基地分布在江苏昆山、广东 东莞、四川宜宾、海南海口、越南北宁等地，2021 年新设山东潍坊环保包装制品生产基地。广泛的地理布局有利于公司拓展服务范围，完善生产交付布局，强化就近交付能力。

布局上游原材料供应，掌握产业链一体化优势。公司与广西湘桂糖业集团成立合资公司，利用广西来宾 当地甘蔗种植资源优势，依托甘蔗制糖产业链，建设有年产 6.8 万吨蔗渣浆板项目。原料基地保障了公 司环保包装的原料供应稳定，并有助于公司建立成本优势。

加强环保包装研发与自动化水平，构筑竞争优势。公司于 2021 年成立裕同环保研究院，全面开展绿色 新材料前沿技术开发，未来将推进在新型植物纤维防水防油材料、高强度复合纸浆、生物降解材料改性 及环保缓冲材料方面的开发，满足客户需求，构筑技术壁垒。公司还将在模具研发和设备研发方面加快 进度，打造行业领先的生产效率。依托现有智能工厂的建设经验，公司计划在 2022 年完成环保包装首 个智能工厂试点，并计划于 2024 年底在环保包装所有分子公司实现制造车间 MES+AGV+WMS 整体智 能制造的串联。

工业包装可与现有客户协同发展，餐饮包装客户开拓顺利。工业包装方面，公司的环保纸塑产品主要面向消 费电子与烟酒行业客户，与精品盒业务形成协同。餐饮包装方面，公司在国际客户开拓方面进展顺利，2022 年上半年不仅与航空餐饮产品与服务的全球领导者展开深度合作，还实现了对西班牙最大超市集团 Mercadona 和美国知名餐饮行业渠道商 Berk 的订单上量，订单份额得到大幅提升。国内市场方面，公司以 及子公司宜宾裕同、海口裕同的纸浆模塑碗、纸浆模塑餐盒成功入选了“美团外卖青山计划 2021 年度绿色 包装名录”，表明公司产品已获得国内客户的高度认可。