裕同科技历史经营情况如何？

公司盈利表现企稳回升，市占率仍有较大提升空间。

1、优质客户业绩扰动影响已逐渐消散，盈利表现企稳回升

复盘公司往期业绩表现，主要受三重因素影响：1）上游原材料端瓦楞箱板纸和白板白卡 纸是公司原材料主要来源，其价格变动直接影响纸包装成本。2）裕同所处的纸包装行业 处于供应链中游，产品特性决定公司议价能力较弱，需深度切入客户供应链以保证稳定贡 献业绩。长期以来公司前五大客户营收占比较高，下游大客户业绩表现往往是影响公司业 绩表现的重要因素。3）公司自身发展节奏，如 2015-2018 年公司推进大消费包装，前期 投入资本开支较多尚未贡献实质利润表现，使业绩表现欠佳。之后烟酒包装业务持续放量， 且公司持续推进智能化工厂建设，降本增效效果显著，带动业绩回暖明显。

原材料成本占比在 60%左右，上游纸价直接影响利润表现。分包装需求看，公司所需原 材料主要有两种：以运输货物包装为主的瓦楞箱板纸，以及以终端消费产品包装为主的白 板白卡纸。以成品纸为主的原材料成本是公司纸包装营业成本的主要来源，占比保持在 60% 左右，直接影响公司利润水平。如 2021 年初至 2022 年初白卡纸等原材料价格快速上涨， 直接造成公司毛利率短期承压明显。而 2023 年中以来，纸价有所回落且长期保持低位运 行，刺激公司毛利率稳步回升。 纸价处于相对低位，利好公司利润水平改善。截止 2025.08.29，国内瓦楞/箱板纸价为 2990/5295 元/吨，2025 年以来的均价较 2024 年均价-1.1%/+2.3%，白板/白卡纸价为 3900/4260 元/吨，2025 年以来的均价较 2024 年均价-5.4%/-4.3%。截止 2025.08.28， 中国主流港口纸浆库存水平为 208.4 万吨，纸浆库存长期处于较高水平。且巴西等地纸浆 货源陆续到港，国内纸浆供给压力仍较大，叠加下游需求未有实质性改善，进一步压制成 品纸价上涨，预计未来纸价仍将保持较弱态势运行，利好公司利润水平持续修复。

核心客户营收占比较高，其经营状况直接影响公司业绩表现。纸包装行业整体议价能力较 弱，且由于产品运输半径的限制，在产能分布上往往与下游客户深度绑定。公司基本实现 3C 行业客户全面覆盖，是苹果、华为、联想、三星、索尼等头部公司的供应商。近年来 公司积极拓展多行业客户资源、降低单一客户经营波动风险，消费电子类客户销售占比有 所下降，2014-2022 年 3C 包装销售占比从 87.3%降至 67.3%。公司前五大客户的营收占 比整体保持下降趋势，2017-2024 年从 54%降至 38%，整体业务范围、客户范围不断拓 展。 优质客户业绩扰动影响已逐渐消散，盈利表现已企稳回升。2016-2021 年间，公司毛利率 与净利率水平不断下降，主因 1）公司原有客户以高利润率的消费电子客户如苹果等为主， 虽贡献较高利润率但营收体量有限。为扩大营收来源，公司推进大消费包装战略，持续拓 展除苹果外的其他消费电子和食品饮料、日化品等客户，为公司持续贡献营收增量的同时 相应的拉低了整体盈利表现。2）华为等其他国产手机品牌的竞争日益激烈，公司核心客 户苹果手机的出货量自 2015 年以来便一直走低，市场份额受国产手机挤压严重。为保证 足够盈利空间，苹果向包括裕同在内的上游供应商压低价格，使得裕同利润率进一步走低。 而 2021 年以来，苹果手机出货量重拾稳健增长态势，裕同核心客户的业绩扰动影响已逐 渐消散。且公司的环保纸塑及烟酒包装等高毛利业务持续贡献业绩增量，拉动公司盈利表 现已呈企稳回升态势。

2、成本管控+高品质交付优势下，公司市占率有望进一步提升

纸包装行业整体进入门槛低，头部企业积极抢占市场份额，行业集中度仍较低。纸包装对 进入企业的资金规模和技术水平要求较低，产品特性又导致同质化严重，行业内充斥着大 量只服务于本地客户、辐射范围有限的中小型包装企业。与 2017 年相比，当前纸包装行 业整体营收规模小幅下降，而 CR5 持续提升，这表明中小包装企业产能在头部公司积极 扩张+环保监管政策下加速出清，且在头部企业前期规划产能逐步落地投产的背景下，这 一趋势有加速进行的可能。 成本管控与交付优势加持下，公司市占率提升空间仍较大。与中小型企业相比，头部企业 如裕同科技、合兴包装在自动化生产、产能布局与在手客户资源上具备显著优势，其市占 率持续提升。2017-2023 年，全国纸包装行业营收规模 CAGR 为-3.45%，而裕同科技 CAGR 为 13.97%，行业营收规模增速显著快于行业整体。2017-2023 年，纸包装行业的 CR5 由 6.86%提升 6.97pct 至 13.83%，其中裕同科技的市占率由 2.10%提升 3.58pct 至 5.67%。公司作为国内纸包装行业龙头，市场地位稳固，环保纸塑包装等新需求和海外市 场持续业绩增量。且公司持续推进智能工厂建设，低成本运营与高质量产品交付优势明显， 叠加公司掌握丰富优质的客户资源，公司市场份额仍有较大的提升空间。