裕同科技的成长空间如何？

智能化、国际化路径顺畅，公司龙头地位稳固。

1.国际化大客户深度绑定，一体化能力保障粘性

裕同科技定位“品质包装方案商”，抓准高端客户需求，强化拓客竞争力。区 别于代工企业，除传统的制造与销售业务外，公司在长期服务客户的基础上，致力 于为高端品牌客户提供包装整体解决方案，即为客户提供“服务一体化”、“产品 一体化”、“布局一体化”的嵌入式方案。该经营定位有效提升了公司的差异化及 产品附加值，同时增强了高端品牌的客户粘性。裕同由此从包装行业分散的格局中 脱颖而出，强大的一体化服务能力保障了订单及公司规模的稳定增长。

裕同成功与国际大客户绑定，同时不断丰富新客户的开拓。据裕同官网数据显 示，消费电子/ICT为公司第一大收入来源，2022年收入占比接近70%。公司依靠过 硬的研发实力，积累大量客户资源，并将客户范围拓展至烟酒、食品、化妆品、大 健康等领域。此外，从公司客户结构来看，据Wind,2016年到2023年期间，公司前 五大客户销售占比降低，从63.41%下滑至37.46%，公司在维持大客户份额的前提 下，不断丰富和优化其客户结构，营收分布更为均衡，显著降低了对于单一客户的 过度依赖，风险得到有效分散。

从消费电子领域来看，裕同2000年切入消费电子，与A客户于2012年开启合作， 该客户进入壁垒较高，其核心印包供应商数量常年维持在6-10家且名单持续变动。 早期国际消费电子企业出于生产效率端的考量，产能向中国转移，彼时裕同凭借其 大规模的交付及卓越的设计能力成功中标A客户印包供应商，此后收入及利润增长提 速，与小企业拉开差距。2018年之后，受地缘政治及成本节降等因素影响，A客户 开始转变策略，实施产能转移以降低中国大陆生产设施数量并转移至印度及东南亚 地区。凭借此机会，裕同一边于国内市场持续整合，2022年先后于4月、7月收购华 宝利电子及仁禾智能实业60%的股权，以巩固其在国内市场消费电子包装龙头的地 位；一边顺应大客户发展节奏，也开始不断于全球范围内新增工厂，期间海外交付 能力增强，成功拓展至其它国际化大客户，客户结构得到完善。 截止2023年，基于发展战略的高度一致，裕同已累计11年进入A客户核心供应 商名单，合作关系及份额皆较为稳定，且除A客户之外，裕同凭借自身实力的提升， 也已成功与华为，三星，联想，索尼，惠普等国内、国际知名客户保持稳定的合作 关系，在全球市场站稳脚跟。

裕同科技具备丰富白酒包装合作经验。公司2013年切入酒包行业，酒包板块客 户包括茅台、泸州老窖等名企。公司多个设计作品在世界顶级大赛中获奖，如茅台、 即醉白酒、五粮液、茅台陈酿、老子酒等包装产品曾获德国iF设计奖，德国红点奖。 出色的酒包设计与服务使得裕同与酒商进一步加深合作关系。 裕同科技正不断拓展烟包客户群。公司在烟标市场整体市占率较龙头仍有一定 差距，但烟草包装市场化程度加强，裕同有望凭借自身优势获得更多机会。凭借深 入挖掘烟草品牌内涵，了解客户文化特色，裕同2024年多次参加烟草公司招标，并 成功与陕西中烟、河南中烟等公司开展合作。随着烟标行业市场化程度加强，公司 有望和更多烟草龙头建立全新合作，迎来客户数量及份额的多重增长。

2.全球化产能布局，全面提升交付能力

顺应贸易全球化趋势，裕同积极展开海外布局。公司全国化进程较早，前瞻性 较强，2010年公司便率先于越南建设工厂。经过多年潜心布局，据公司24年半年报， 截至2024H1，裕同科技已实现全球10个国家、40多座城市的布局，共计设有50多 个生产基地及5大服务中心。此外，据裕同科技官网显示，2024Q3裕同科技墨西哥 和菲律宾生产工厂相继在7月22日和9月24日开业，全面加深全球化布局，稳步推进 国际化战略。

裕同科技海外业务发展已步入正轨，实现营收、利润稳增。裕同科技国外产品 营收从2019年的13.59亿元增长至2023年的37.26亿元，19-23年期间CAGR达到 28.7%，裕同正在快速兑现海外布局投入。本土化制造有效提高生产效率，降低运 输成本，并能应对复杂的国际地缘政治局势，全球化交付能力的提升保证了裕同在国际市场的稳定发展。 从利润水平来看，海外毛利率相对更高，海外布局阶段性落地有望提高公司整 体毛利水平。2020及2021年受疫情、运输及海外消费需求影响，国外毛利率下滑明 显，其余时间国外毛利率基本维持在25%以上。海外市场直接绑定核心大客户，竞 争格局较好，且产品附加值较高，截止24H1，公司国外业务毛利率达到29.4%，与 国内毛利率水平拉开明显差距。此外，从税收层面来看，据公司24年半年报显示， 公司许昌、烟台、成都、九江、重庆、平阳等多家工厂享受企业所得税优惠税率， 税率基本在10-15%之间，香港裕同、香港仁禾、益联康、越南裕华、越南裕展、菲 律宾裕同更是享受企业所得税豁免政策。

研发设计能力与国际声誉双向加持，树立裕同新形象。裕同科技环在产品设计 国际比赛上持续斩获好成绩，以出色的设计研发综合能力走向全球舞台。公司重视 研发投入，长期与国内多家高校及设计院合作。2023年，公司于环保领域创新生产 出全植物纤维素膜产品，赢得Packaging Europe、Sustainable Packaging News、 Packaging Insights等海外媒体报道，并借此引入诸多欧美地区客户。截止24年H1， 公司已取得专利 1,417项，其中发明专利177项、实用新型专利1,162项、外观设计 专利79项，此外，公司已获得80余项国内外知名设计大奖，其中包括“莫比斯广告 节金奖”、“德国红点奖”、“德国 IF 设计奖”、“WorldStar 包装设计奖”、 “Pentawards 国际包装设计大奖”等重要奖项，为国际化扩张奠定基础。

3.智能化工厂加快改造升级，降本增效可期

智能化工厂改造，可持续化发展战略。裕同积极响应国家智能转型，将制造系 统与业务整合，构建印刷包装现代化智能制造生态体系。公司最早于许昌基地进行 改造，2015-18年持续升级自动化设备，并于19年在该基地进行数字化试点，20年 正式建成裕同首个全面化智能工厂，也是包装行业内首家。许昌工厂运用自动化物 流、机器人调度系统、自动导引运输等多项技术，实现全程物流机械搬运，生产物 料自动出入库、自动搬运、智能配送、成品仓全程无人化关灯作业，极大程度提升 了园区生产效率，优化了公司成本结构。凭借公司前瞻性智能布局，许昌裕同接连 获得“2022年度河南省智能工厂认证”、“2023年度智能制造示范工厂”、“2023 年国家知识产权优势企业等多项荣誉”。

随着许昌裕同的成功改造，公司预计继续向着数智化大趋势前进。当前公司完 成对合肥、苏州裕同智能工厂的全面投入运营，此外湖南智能工厂落地，进一步协 同烟包生产；成都智能工厂建设稳步落地，以完善西南地区消费电子及酒包业务的 供应，贵州、江苏、东莞、泸州、重庆、烟台、海口等国内地区也将逐步实现智能 工厂的改造升级。国外方面，23年公司启动了越南智能工厂一期建设，以打造公司 的海外智能样板工厂，为海外工厂的智能化做好铺垫，截止24Q3，越南二期项目也 进入建设阶段。

智能工厂建立有效提高生产效率。当前印刷包装行业处于产业链中游，具有劳 动力密集的特点。产业下游消费品客户多为国际化龙头企业，上游大宗品价格多由 即时供需决定，印刷包装企业处在中游话语权较弱，采购成本较难把握，因此自身 的降本增效及成本控制成为核心护城河。裕同科技正是意识到了行业痛点，较早地 实施了以许昌为起始的一系列智能化工厂改造。裕同科技自智能化工厂逐年落地投 入运营以来，公司各项指标得到明显优化。截至2023年，传统工厂人员结构得到优 化，23年公司生产人员占比达到74.07%，同比减少约2pct。由于人员的优化，人工 成本占比也由2019年的15.47%下降至2023年的12.13%。此外，人均创收和人均创 利均整体上升，人均创收从2019年的48.15万元增长至2023年的72.61万元，CAGR 达10.81%；人均创利从2019年5.11万元增长至2023年6.86万元，CAGR达7.63%， 预计随后续公司智能工厂数量提升，降本增效仍然存在空间。