婴配粉需求承压的主要原因是什么？

新生儿数量下降，婴配粉需求承压。

作为婴配粉行业的主要需求驱动力，新生儿数量在 2001-2017年保持在 1,580万-1,790万。 2016 年独生子女政策被二孩政策所取代，同年新生儿数量达到了 1,790 万的峰值。此后政 策效应逐渐减弱，新生儿数量在 2021 年降至 1,060 万，对应出生率降至 0.75%（2016 年： 1.29%）。2021 年政府进一步放宽二孩政策，允许家庭生育三孩。然而我们认为新生儿数量 将仍延续下降趋势，主因：1）育龄人口正在减少；2）短期内或难以扭转长期存在的较低 的生育意愿；3）新冠疫苗产生的潜在副作用带来担忧，在短期令出生率承压。

育龄人口数量下降

育龄人口规模是新生儿数量增长的主要驱动力。我们对生育年龄采用了较为宽泛的定义， 考察了中国 15-49 岁的女性人口规模——根据联合国经济和社会事务部人口司（联合国人 口司），这一数字在 2011 年达到峰值 3.73 亿，此后不断下降。根据联合国人口司，由于中 国人口老龄化和较低的生育意愿，育龄女性人口数量将从 2011 年的峰值持续下降，到 2025 年/2030 年下降至 3.14 亿/3.10 亿，对应同比降幅为 15.9%/17.2%。

生育意愿或持续低迷

中国的生育意愿在过去 50 年持续下降，全国总和生育率不断下滑。根据联合国数据，1995 年至 2015 年，中国总和生育率稳定在每名妇女生育 1.62-1.64 个孩子。根据中国第七次人 口普查，这一数据在 2020 年降至 1.3，远低于 2.1 的生育更替水平。对生育意愿造成负面 影响的因素包括以下几个方面：

1） 育儿经济负担沉重。根据育娲人口研究智库，2019 年中国抚养一个孩子到 18 岁的平均 成本为人民币 48.5 万元（约 7,680 美元），为人均 GDP 的 6.9 倍。这一水平超过了美 国（2015 年为 4.11 倍）、日本（2010 年为 4.26 倍）和澳大利亚（2018 年为 2.08 倍）， 但落后于韩国（2013 年为 7.79 倍）。根据韩国统计局的数据，该国总和生育率 2020 年仅为 0.84。

2） 女性生育面临机会成本。在中国，女性员工享有 98 天的产假，居住在北京、上海等城 市的女性可延长至 158 天。女性通常在抚养孩子方面承担着更大的责任，因此面临性 别歧视的职场女性在决定生育之前需要考虑巨大的机会成本。

3） 新冠疫情反复和疫苗的潜在副作用导致生育计划延迟。根据国务院联防联控机制的数据， 截至 2022 年 7 月 22 日，中国已有 12.99 亿人接种疫苗，占总人口的 92.1%。出于对 新冠疫苗潜在副作用的担忧，人们或推迟生育计划。此外，疫情影响了人们对未来收入 的信心，导致许多人推迟了生育计划。

政府采取长期举措刺激生育率增长

为了提升国内生育意愿，中央政府近年来逐步放宽了国家计划生育政策。2015 年，国家允 许一对夫妻生育两个子女，2021 年提升至三个。此外，为支持三孩政策，政府在育儿服务、 社会保险、税收和金融支持、教育等方面不断加强配套政策。然而，我们认为这些措施旨 在改善长期趋势，对短期提高出生率作用有限。