22Q2各白酒企业业绩怎么样？

我来概括一下，内容都来自报告《食品饮料行业板块2022年半年报总结：板块筑底，分化凸显》，如果想要更多了解的话，可以前往原报告查看。

Q2 板块环比降速，一线稳定、二线分化。2022H1 白酒收入+16%、利润 +21%，其中 Q2 单季度收入同比+11%、利润+13%，Q2 疫情阶段性扰动 下收入、利润均环比降速。分价格带看，一线白酒（茅五泸洋汾，下同） 2022H1收入+18%、利润+22%，收入、净利润分别占白酒板块79%、89%， 占比提升显著，Q2 单季度收入+14%、利润+15%，业绩韧性较强，其中 茅台 Q2 单季度收入+16.06%、净利+17.29%，业绩确定性与稳定性强且 改革红利逐步兑现至报表层面，泸州老窖 Q2 单季度收入+24.09%、归母 净利+28.97%均超预期；二线白酒 2022H1 收入+9%、利润+18%，其中 Q2 收入+1%、利润持平，二线白酒受疫情扰动影响较大且分化明显，其 中区域酒龙头表现较为积极，洋河 Q2 收入+17.10%、扣非净利+28.56% 超预期，古井 Q2 收入+29.55%、归母净利+45.32%，结构升级下盈利弹 性凸显。

毛利率上行趋势延续，个股分化加剧。2022H1 板块毛利率同比提升 2.1pct，其中一线、二三线白酒毛利率分别同比 0.9pct、5.3pct，其中 22Q2 板块毛利率同比提振 1.7pct，期内一线及二三线白酒毛利率分别同比提 振 0.7pct、3.4pct，毛利率上行趋势延续，但二季度疫情扰动下，个股产 品结构分化较明显，五粮液、今世缘毛利率提振明显，主要得益于系列 酒聚焦及高端品放量，而洋河、酒鬼酒及舍得股份毛利率同比下滑明显， 主要系期内基础单品放量导致产品结构下降。

22Q2 净利率分化明显，高端、区域龙头稳健，次高端净利率承压。受 益于毛利率提振，22H1 板块一线及二三线白酒净利率分别同比提振 1.3pct、1.6pct，但二季度疫情扰动下部分酒企采取高费用支出，叠加期 内产品结构下行，导致期内盈利能力波动放大，22Q2 一线、二三线白 酒净利率分别+0.3pct、-0.2pct，其中高端净利率有不同程度提升，次高 端受疫情扰动最明显，山西汾酒、酒鬼酒及舍得酒业期内净利率分别同 比下降 1.33pct、6.86pct、5.09pct，而期内今世缘、古井贡等区域龙头需 求端相对稳定，净利率较稳定。

费用投入分化，一线白酒期间费用率稳定，二三线白酒期间费用率上行。 2022H1 一线及二三线白酒期间费用率分别同比-1.2pct、+2.7pct，其中 22Q2 两者期间费用率分别同比-1.0pct、+1.1pct，二三线白酒期间费用率 上行较明显，且主要体现在次高端酒企的销售费用率提升，主要系二季 度疫情扰动下外部需求波动，部分酒企加大促销费用支出，其中，22Q2 山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业及今世缘销售费用率分别同比提振 1.03pct、 5.52pct、1.08pct、2.51pct。

贵州茅台：经营有韧性，改革见成效

1）业绩增速略高于预告。2022H1 营收、净利分别同比+17.38%、+20.85%，茅台酒基酒、系列酒基酒产量 分别为4.25、1.7万吨。Q2单季度营收、净利分别同比+16.06%、+17.29%， 业绩增速略高于前期预告。2）直销高增、i 茅台增量，改革成果逐步兑 现。分产品看，Q2 单季度茅台酒同比+15%、系列酒同比+22%，系列酒 单季度占比 16.5%，其中预计主要系茅台 1935 放量贡献；分渠道看， H1 直销 209.49 亿、同比+120%，占比达到 36%，Q2 单季度直销延续高 增，同比+113%至 100.6 亿，占比达到 39.8%，3 月 31 日 i 茅台上线后 Q2 贡献收入 44.16 亿元，直销与 i 茅台两大体系配额整合与调整功能进 一步体现，带动渠道结构和产品结构持续优化，预计吨价维持上行趋势，

Q2 毛利率同比+0.77pct 亦能体现，公司多重改革实践已逐步反映至报表 层面。3）经营韧性凸显，改革彰显潜能。根据渠道调研近期茅台批价 小幅上行、渠道平稳运行，各地库存水平很低，上半年产品体系开发与 营销体系改革持续落地，更加彰显龙头长期量价潜能，集团内部剥离习 酒后将进一步战略聚焦，十四五期间茅台发展质量与发展速度有望实现 双提升。

五粮液：符合预期，静待回归

1）稳健运行，符合预期。2022H1 公司 实现营收 412.2 亿、同比+12.17%，归母净利 151 亿、同比+14.38%；其 中 Q2 单季度营收 136.7 亿、同比+10%，归母净利 42.8 亿、同比+10%， 业绩符合预期，凸显龙头地位。2）主品牌表现亮眼，系列酒结构提升。 2022H1分产品看，主品牌五粮液收入319.73亿、同比+18%，其中量+15%/ 价+2%，公司普五放量节奏把控得当，量增的同时批价稳定彰显品牌地 位；系列酒收入 65.4 亿、同比-6%，其中量-48%/价+80%，销量下滑主 要系产品结构升级且 2021H1 低价产品基数较高，吨价提升表现积极； 分渠道看，直销（团购+线上）占收入比重 41%。2022H1 酒类毛利率同 比+1.45pct 至 81.86%，五粮液毛利率基本持平、系列酒毛利率同比 +1.75pct 至 59.75%提升明显。Q2 销售费用率同比+1.2pct 至 15.9%，预 计主要系促销费提升，管理费用率同比+0.10pct 至 5.1%，最终 Q2 净利 率 31.3%基本持平。截止 6 月末，预收 18.8 亿，现金方面，Q2 销售收 现同比+18%，增速快于收入。3）挖潜空间充分，价值有望回归。根据 渠道调研，五粮液近期对内销售团队、对外渠道秩序管控力度提升显著， 批价平稳保持良性，中秋旺季强动销趋势积极。长期注重 C 端发力与会 员体系建设，营销改革空间较大，强品牌力显著低估，静待价值回归。

泸州老窖：业绩超预期，全面亮眼

1）Q2 超预期高增，国窖量价齐升， 中档增速领先。2022H1 营收 116.64 亿、同比+25.19%，归母净利 55.3 亿元，同比+30.89%；Q2 单季度收入 53.52 亿、同比+24.09%，归母净 利 26.56 亿、同比+28.97%，收入、利润均超预期。分产品看，2022H1 中高档酒同比+26%，占比同比+0.7pct 至 89%，量+22%、吨价+3%，预 期其中国窖量价齐升、中档放量高增，Q2 单季度来看，预计国窖保持 平稳增速，其中打款价提升预计贡献高个位数增长，量价实现同增，中 档特曲、窖龄等在低基数下实现恢复式高增。2022H1 低档酒同比 +20.47%，其中量-11%但吨价+24%。2）结构升级、费用优化，现金、 预收表现突出。国窖与中档带动产品结构升级，Q2 单季度毛利率同比 +0.1pct 至 85.3%。Q2 销售费用率、管理费用率、税金及附加率分别同 比-1.7pct、-0.3pct、-0.7pct 至 7.3%，Q2 净利率同比+1.88pct 至 49.6%。 Q2 销售收现同比+72%，结合 6 月末预收账款 23.3 亿来看，后续发展余 力充足。3）报表高质量呈现，国窖势能凸显。公司销售端发力之势充 分反映至报表层面，端午提前启动打款，同时多地启动会战优化渠道库 存，目前整体回款进度较快且旺季前库存保持良性，预计中秋国庆旺季 后回款端有望完成全年目标，动销改善下有望充分受益，国窖品牌势能 有望持续凸显。

迎驾贡酒：Q2 略低于预期，洞藏势能依旧

1）疫情叠加高基数，Q2 略低于预期。2022H1 营收 25.3 亿、同比+20.38%，净利润 7.79 亿、同 比+32.30%，Q2 单季度营收 9.54 亿、同比+0.09%，净利 2.29 亿、同比+4%，4 月大本营市场六安及江苏、上海等省外受疫情及封控影响明显， 但利润端高基数下继续快于收入。2）洞藏依然积极，结构升级延续。 2022H1 中高端白酒同比+33.6%，Q2 同比+3.7%，其中洞藏表现积极， 据我们测算 2022H1 洞藏高基数下预计依然保持 50%左右高增，Q2 疫情 扰动下保持双位数，且预计洞 9 快于洞 6，内部升级延续，除洞藏外其 余中高端产品受疫情影响明显。2022H1 普通白酒 5.3 亿、同比-6.6%， Q2 同比-6.4%。分区域看，Q2 省内同比+10.8%、省外同比-12%，主要 系疫情扰动影响，Q2 省内、省外经销商净增 4、15 个。Q2 毛利同比+1.9pct， 洞藏拉动结构持续升级，Q2 中高端白酒占比提升 2.2pct 至 70.1%。Q2 销售费用率同比+1.1pct、管理费用率同比+0.5pct 至 6.6%，最终 Q2 净利 率同比+0.4pct 至 24.2%。3）洞藏势能不改，改善与突破可期。省内 2022 年发力宴席市场下 7-8 月宴席需求充分释放、库存环比消化明显，中秋 回款持续推进，短期 Q3 单季度面临利润高基数，但洞藏势能不改、省 内格局向上突破可期。

古井贡酒：业绩韧性凸显，古井强势延续。

22Q2 业绩弹性释放，上 半年年份原浆强势。公司 22Q2 订单完成进度较好，期内收入高增延续， 期内盈利能力增厚，驱动净利润弹性释放。受益于 22 年白酒消费分层， 上半年古井年份原浆系列强势，期内收入同增 32.26%，估测其中古井 5 年及献礼收入增速近 20%，古井 8 年及以上单品收入增速近 40%，高端 品放量驱动产品结构继续抬升，年份原浆系列毛利率同比上行 1.95pct。 22H1 古井贡酒及黄鹤楼收入分别同增 11.80%、8.53%，亦实现恢复性增 长，且期内毛利率相对稳定。2）22Q2 盈利能力增厚，预收款高位。受 益于徽酒需求形势，22Q2 公司毛利率同比提振 1.45pct 至 77.01%，公司 期内核心市场费率有一定压缩，期内销售、管理费用率分别同比下降 1.18pct、1.79pct，整体看，22Q2 净利率同比提振 2.39pct，盈利能力增 厚。22Q2 销售收现同增近 7%，低于当期收入增速主要系前期预收款确 认；公司订单执行进度较快，渠道回款积极，22Q2 末预收款仍保持在 34.28 亿元，处于相对高位。

今世缘：22Q2 业绩超预期，区域龙头韧性凸显

1）22Q2 业绩超预期， 四开稳健、典藏冲锋。尽管面临 22Q2 上海及江苏疫情扰动，公司收入 端表现超预期，期内特 A+类单品收入同增近 12%，我们估测四开、对 开增速仍保持在 10%以上，而国缘 V 系二季度进入调整阶段，估测期内 增速回落至 20%以内；受益于 22 上半年白酒消费分层，公司典藏系列 动销较好，22Q2 特 A 类单品增速仍保持在 20%以上。公司期内费用投 放稳定，驱动期内利润增速超预期。就区域表现看，公司核心市场南京、 淮安在疫情扰动下凭借市场基础表现较好，22Q2 收入分别同增 18%、 19%，由于国缘 V 系控量挺价，先锋市场苏南、苏中区域收入增速回落 较明显。

2）盈利能力稳定，预收款高位。公司 22Q2 毛利率同比提振 3.02 pct 至 69.21%，我们认为主要受益于特 A 系内部结构抬升；公司期 内为促进动销适当加大费用投放，22Q2 销售费用率同比提升 3.05pct， 费率整体可控；综合多因素下，公司 22Q2 归母净利率保持在 37.09%， 同比基本持平。22Q2 销售收现同比转负，我们认为主要系回款节奏较 快、公司 22Q2 确认部分前期预收款所致；当下公司预收款仍保持近 10 亿元，环比 22Q1 基本持平，预收款保持高位。

洋河股份：22Q2 扣非超预期，韧性凸显

1）22Q2 扣非净利超预期， 上半年蓝色经典强势。公司 22Q2 继续执行高回款策略，收入增速符合 预期；扣除公允价值变动及非经常损益部分，良好费用管控下，22Q2 盈利能力提振，驱动 22Q2 扣非净利润增速超预期。上半年蓝色经典表 现强势，22H1 中高档白酒收入同增 29%，我们估测蓝色经典收入增速 在 30%-35%，其中，海之蓝收入同增近 40%，主要系低基数叠加 22 年 消费分层，梦之蓝收入增速近 30%，其中 M6+增速在 30%-40%。分区 域看，22H1 省内、省外收入分别同增 19%、25%，省外市场上半年任务 执行度快于省内，其中省外山东等地区增速领先。估测双沟高端系列 22H1 增速接近 30%。22 上半年普通白酒收入同比下滑 10%，估计主要 系低端开发品清理。2）扣非盈利能力提振，预收款高位。22H1 公司高 档酒毛利率下降 2.46pct，主要系蓝色经典放量，其中 22 毛利率同比下 降 4.31pct 至 66.51%，推测系同样原因。公司期内税金附加、销售、管 理费用率分别同比下降 3.65pct、2.8pct、0.54pct，大幅缓解毛利压力。 公司期内继续调整资产结构，交易性金融资产回落至 82.70 亿元，其中 地产系信托占比回落至低位，受金融资产结构调整及规模回落影响，公 司期内公允价值损益及投资净收益较 21Q2 减少 3.2 亿，致使归母净利 率同比下降 3.37pct，但扣非后净利润率同比提振 2.7 pct 至 29.7%，盈利 能力提振。公司 22Q2 末预收款保持在 79.08 亿元，环比 22Q1 回落 18.58 亿元但仍处高位，22Q2 销售收现转负主要系期内预收款确认因素。

口子窖：尚在攻坚，回归可期

1）疫情扰动叠加渠道调整，22Q2 业绩 增速承压。公司 22Q2 收入增速承压，其中省内、省外收入分别下滑 2%、 34%，省外下滑明显主要系 22Q2 华东地区疫情扰动，省外区域收入下 滑主因系公司仍处于渠道调整阶段，合肥等核心地区经销商配合意愿尚 待提振，致使期内表现未达预期。根据草根调研反馈，上半年口子整体 回款及出货较保守，估测 22Q2 口子十年及以上单品呈现低个位数下滑， 但仍领先于口子五年、六年等单品。2）毛利率、费用率较稳，预收款 尚属良性。公司 22Q2 产品结构相对稳定且期内货折力度不大，期内毛 利率同比提振 0.71pct 至 27.94%，公司 22Q2 销售相对保守，并未采取 高费用支出，期内销售费用率同比下降 2.29pct 至 14.85%，综合多因素 下，22Q2 净利率同比提振 0.8pct 至 25.79%；公司 22Q2 销售收现同增 2.41%，与营收表现基本一致，22Q2 末预收款 3.96 亿元，环比 22Q1 基 本持平，仍处历史合理区间。

山西汾酒：22Q2 稳节奏，看好业绩弹性释放

1）22Q2 稳节奏为主， 22H1 产品结构继续上移。公司 22Q2 收入增速环比回落显著，但基本符 合预期。根据草根调研估测，其中 4 月份汾酒系列实现接近翻倍增长， 但考虑到疫情持续扰动下外部需求形势、21Q2 高基数及 22 年下半年增 长空间等问题，5 月下旬至 6 月销售端针对汾酒系列严格控量，致使期 内收入、利润增速放缓显著。若根据表观增速拆分，22H1 汾酒产品结 构继续上移，我们估测 22H1 青花系列及腰部单品收入增速分别保持在 50%、30%，玻汾呈现负增长。2）盈利能力稳定，预收款高位。22Q2 青花系列增速仍领先于整体，驱动产品结构继续上行，期内毛利率同比 提升 1.18pct 至 21.6%；22Q2 公司销售费用率同比提升 1.02pct、管理费 用率同比基本持平，费率管控良好，综合期内税金及投资收益等波动， 22Q2 净利率同比回落1.32pct 至 27.12%，盈利能力相对稳定。22Q2 末账面预收款保持在 48.44 亿元，环比 22Q1 末提振 9.6 亿元，处于历史相 对高位，主要系二季度控量，考虑到同样原因，22Q2 销售收现同比转 负亦在预期内。

舍得酒业：时间换空间，舍得或可转守为攻

1）沱牌进攻、舍得防守， 22Q2 秩序优先致使业绩低于预期。公司 22Q2 收入增速略低于预期，主 要系22Q1东北、山东地区及22Q2北京、上海等地区点状疫情扰动影响， 期内公司坚持渠道优先战略，保证库存低位，3 月以来对舍得进行控量 且严格程度超预期（舍得系列仅在 6 月上旬有一定放量），同时，22 上 半年消费分层趋势明显，腰部以下价位动销较顺畅，公司沱牌六粮及舍 之道等中低价单品采取攻势，在山东等地区增速可观。我们根据草根调 研估测，22Q2 舍得系列呈现双位数下滑，但沱牌及舍之道等单品呈现 双位数增长，产品结构波动导致 22Q2 毛利率同比下降 5.89 pct，期内净 利率同等幅度下滑，22Q2 净利润表现低于预期。2）时间换空间，舍得 或可转守为攻。公司 22Q2 销售、管理费用率同比 22Q1 保持相对稳定， 我们多地走访发现各大区并未采取激进市场措施，表明公司销售端在市 场承压之时具备耐心。公司 22 年采取按月回款制度，并未对经销商采 取大规模压货，期末预收款保持在 4.3 亿，处于历史中值，公司 7 月仍 以市场秩序为主，目前库存、价盘表现处优势地位，8 月上旬河南、东 北等大部分成熟市场舍得系列库存保持在 2 个月左右，品味舍得批价环 比二季度基本持平，低库存、稳价盘下，舍得系列仍有较大的回款及放 量余地。

水井坊：费用支出延续，水井保持定力

1）保持定力，疫情扰动致使 22Q2 业绩承压。公司 22Q2 收入端表现低于前期预期，我们认为主要系 4-5 月华东区域疫情点状爆发，对河南、江苏等核心市场需求有较大扰 动，而公司期内继续保持控量战略，叠加期内井台换新，考虑到彼时市 场环境，并未贸然采取放量策略。从产品结构看，我们推测 22Q2 八号 增速相对领先于井台及典藏系列。收入表现承压叠加高费率，期内利润 实现转正但略低于预期。2）高费用支出延续，预收款、现金流良性。 疫情扰动下，公司上半年坚持高端化战略，在宣传活动及经销商组织架 构优化方面采取高投入，期内销售、管理费用率分别为 43.3%、17.3%， 绝对值仍处高位，期内税金及附加占比提升，对冲销售费用率回落，期 内净利率回升至个位数，整体盈利能力同比弱改善。公司期内回款较顺 畅，期内销售收现同增 36.82%，期末合同负债保持在 8.57 亿元。

酒鬼酒：以短换长，回归有望

1）22Q2 以短换长，酒鬼进攻、内参防 守，省内韧性佳。22Q2 收入增速符合预期，我们估测 22Q2 酒鬼、湘泉 及内品合计收入增速近 10-15%，其中 22Q2 湘泉及内品增速接近翻倍， 而内参期内收入增速下滑近 25%。公司 22Q2 结构分化明显，我们认为 主要系：疫情扰动下白酒消费分层趋势明显，300 元以内价位利好酒鬼 放量，而高端酒价格普遍遇冷环境下，内参考虑到去年高基数及个别地 区去库存等因素，在 22Q2 主动进行严格控量。特殊环境下，22H1 酒鬼、 内参及湘泉增速保持在 50%以上，攻势延续，内参系列增速放缓，产品 结构波动叠加期内费用支出，公司 22Q2 利润增速承压，但符合市场预 期。分区域看，22Q2 省内展现出韧性，估测酒鬼系列及其他单品 22Q2 省内收入同增近 10%，内参省内同期仅下滑 10%。2）费率及结构制约单季盈利能力，预收款仍良性。22Q2 毛利率同比下降 3.39 pct 至 77.8%， 主要系内参增速放缓对结构有所拖累，公司 22Q2 销售费用率同比上行 5.52pct 至 27.01%，主要系疫情干扰下加大对省外经销商支持力度，我 们认为属短期行为；受费率及结构影响，22Q2 净利率同比下降 6.85pct 至 23.22%。公司 22Q2 销售收现略承压，主要系期内严格控量、限制回 款，22Q2 末公司仍留下近 5.6 亿预收款，为中秋放量做准备。