2026年四季度国有行同业存单的净融资规模与发行定价将如何演变？

基于负债久期角度的综合测算，2026年四季度国有行同业存单净融资规模大概率转负，发行期限趋于收缩，定价中枢将渐次回落。

在供给规模测算方面，居民存款财富化进程中活期存款核心比例下降，以及到期定存续作导致有效久期被动收缩，为维持负债久期不变，测算大行需发行1Y同业存单1.12万亿元。但考虑到财政部为工行和农行注资后释放出合计6783亿元的1Y负债规模，维持久期不变逻辑下，四季度国有行同业存单净融资需求规模降至4466亿元。进一步叠加商金债和次级债的替代效应（预计四季度商金债净融资规模2155亿元，次级债净融资规模0至845亿元），综合测算得出2026Q4国有行同业存单发行规模约为1.6万亿元至2.0万亿元，净融资规模约为-6000亿元至-2000亿元左右。

在期限结构与定价方面，后续财政支出节奏加快将沉淀企业活期存款，股市情绪回落推动居民资金回流储蓄体系，核心存款稳定性有望逐步修复。同时普通金融债发行放量、财政部注资释放负债久期空间，银行拉长同业负债期限的必要性下降。进入9月后，发行6M存单即可跨年，国有行存单发行期限将从1Y向3M、6M转移。在成本管控诉求较强的背景下，同业存单发行定价将沿1.50%向1.48%至1.45%区间渐次回落，甚至向1.40%靠拢。平稳跨年、维护指标、优化成本将成为四季度司库存单策略的主要目标。