2026年上半年中药与疫苗板块业绩分化的核心驱动因素及下半年展望是什么？

根据报告内容，2026年上半年中药与疫苗板块呈现出不同的业绩特征与驱动逻辑。

中药板块：库存出清与政策扰动并存，基本面逐季改善

中药板块26年Q2收入同比下降8.4%，归母净利润增速为-18.4%，但扣非归母净利润增速仅为-0.9%，显示出经营性利润相对稳健。业绩承压主要源于两方面：一是院外感冒呼吸品类受发病率回落影响，渠道库存仍在消化；二是院内受合规政策及集采影响，部分产品销售受阻。然而，积极信号在于多数公司渠道调整接近尾声，库存已降至常规水平，且随着外部政策影响减弱，院内刚需类产品表现稳健。财务上，销售费用率因院内政策限制明显下行，毛利率虽因品类结构微调略降，但整体盈利环比稳定。展望下半年，基药目录更新及流感季节性需求有望催化业绩边际改善，重点看好具备品牌力和渠道管控能力的龙头如华润三九、东阿阿胶等。

疫苗板块：宏观与税制双重压制，结构性亮点突出

疫苗板块26H1收入同比下降11.7%，归母净亏损同比增加54.9%，整体表现疲软。主要原因包括：新生儿数量下降导致终端需求萎缩；生物制品增值税率从3%升至13%直接冲击表观收入；以及HPV等成熟品种竞争加剧。尽管行业整体亏损扩大，但结构性机会依然存在。部分创新品种或差异化产品实现放量，如康希诺MCV4扩龄及PCV13上市带动收入大增，康华生物人二倍体狂苗销量同比增长24%，万泰生物9价HPV疫苗推动疫苗板块收入翻倍。这些企业通过产品结构优化和海外拓展抵消了国内传统品种的下滑。展望下半年，关注重点在于重磅新品种的商业化兑现进度及创新管线（如mRNA肿瘤疫苗、金葡菌疫苗）的临床突破，具备出海能力及技术壁垒的企业更具投资价值。

综合对比与策略建议

总体而言，中药板块处于“去库存+政策适应”后的复苏初期，确定性较强；疫苗板块则处于“旧品种衰退+新品种导入”的转型阵痛期，波动较大但弹性更高。投资者应关注中药的现金流改善与分红稳定性，以及疫苗板块中拥有独家品种或成功出海案例的创新型企业。