中资美元债境内外利差走阔背景下，各板块配置价值如何评估？

在中资美元债境内外利差走阔的背景下，各板块的配置价值需结合其信用基本面、利差绝对水平及变动趋势进行差异化评估。报告采用的“评级对应+2年期对标”框架显示，境内AAA对应境外投资级，境内AA对应境外高收益，基准为2年期美债或中债收益率。

地产债方面，境内外利差仍处历史高位，且高收益板块大幅走阔。这主要源于境内低利率环境压低境内收益率，而境外地产债受美元基准利率高位及信用风险溢价扩大推动，两端背离导致利差被动扩大。与美债利差相比，投资级地产债利差收窄，主要受基准利率上行主导；而高收益地产债利差大幅走阔，反映尾部主体违约担忧与重组不确定性。配置上，高收益板块波动剧烈、流动性偏差，建议风险偏好较高者分散持仓，紧盯个体重组进展与赎回条款，投资级配置空间则相对有限。

城投债方面，境内外利差小幅走阔，绝对水平仍可观。境内化债政策压低境内城投收益率，而境外城投受美元基准利率上行影响温和走高，信用风险溢价波动有限。然而，与美债利差整体收窄，主要因美债利率上行幅度远超境外城投收益率变动，导致利差被被动压缩。尽管绝对利差水平仍处历史中位以上，但配置性价比有所下降。考虑到供给约束与“资产荒”延续，可适度下沉资质，但需注意久期不宜过长，以1-3年为主。

金融债方面，境内外利差大幅走阔，具备较好的底仓配置价值。境外金融债收益率受美元基准利率上行推动显著，而境内中证金融债受益於境内低利率，两端背离使境内外利差扩大至历史高位。与美债利差温和扩大，反映信用溢价扩大幅度有限。金融债整体评级稳健、流动性优于地产与高收益城投，银行债更是信用资质极强。因此，金融债可作为中资美元债组合的底仓配置，适度下沉资质以获取丰厚利差回报，同时需关注息差收窄背景下的发行意愿变化。

总体而言，投资者应在收益考量中扣减汇兑损失，并根据风险偏好选择板块：金融债适合作为稳健底仓，城投债在资产荒背景下仍有配置需求但性价比下降，地产债则需谨慎筛选，重点关注重组进展与流动性风险。