保险行业研究：步入供给侧改革下的险业新常态

上传者：B*******
时间：2021/04/28
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2020年险业负债经营受挫，人身险、财产险行业保费收入增速下滑盈利下滑;叠加2019年税改抬高业绩基数，上市险企归母净利润下滑、EV增速大都放缓。1)上市险企人身险NBV上市以来首次集体下滑，EV增速降至2014年以来最低;2)产险行业承保亏损、上市险企保持盈利但盈利滑坡;3)各险企依然维持较高的分红水平，支付率反增、股息率除国寿外皆在2%以上 • 人身险改革进程遭遇疫情冲击，新单保费、NBV同降;而由于脱退增加、继续率减少，经营负偏差压制EV增长。疫情干扰下，人身险经营出现5大特征:1)疫情打乱业务节奏，仅国寿、新华于2019年提前布局开门红，奠定全年新单保费增长基础;其余上市险企在Q2出现阶段恢复后持续下降。2)渠道结构上个险深化调整，大部分险企营销员队伍、产能收缩，而银保成为带动规模的主要力量，但除新华外各家仍坚守以个险为主基调。3)期交展业遇阻，增强趸交与短险销售，摊薄固定成本;但趸交业务长期弊端明显，因此除新华、人保外，其余上市险企仍以期交为主。4)人均可支配收入放缓降低储蓄险需求，生命风险意识增强强化长期健康险需求。5)经营效率看(NBV/经营支出)，各险企控制成本、收入成本比因此提升;但除人保外，各险企NBVM却大幅下滑，抵消收入成本比的正效应、拉低经营效率。 • 财产险:1)车险综改给行业带来洗牌式挑战，行业普遍亏损，但上市险企市场集中度仍有提升、马太效应逐渐显现。尽管行业亏损公司占比63%，上市险企综合承保依然稳定盈利。2)非车业务成为发展重心，农险、责任险、健康险大幅增长;而具有信用风险的保证保险收缩调整。 • 险企在2020年初利率下滑、权益市场牛市环境，增加股权投资资产配置比例;净投资收益率下滑、总投资收益率及综合投资收益率增长。除平安外，其余险企综合投资收益率皆超过EV投资收益假设，为险企贡献超额利差益 • 2021展望:1、人身险发展的4个新常态特征——1)险企个险渠道端将在监管指引下持续优化，同时也在后疫情时段逐渐修复供给能力，保费将在疫情后的复苏与渠道的优化间平衡增长。2)互联网保险优势突出，但局限性同样显著，难以形成行业合力侵蚀代理人渠道。因此尽管爆款频出，但近5年来互联网人身险规模保费占比徘徊在5%左右，变化不大。3)惠民保作为下沉市场及医保补充险，与商业健康险并不互斥，长期来看将成为险企持续开拓疆土的利器。4)人身险监管由收紧向支持过渡，从“新五年规划 ”到“丰富人身险产品供给‘十四五’规划”，监管支持阔面提质。2、财产险在商车综改深化下承保盈利仍然承压，优化前端定价与后端赔付流程将成为车险发展的新课题;而非车险将成为拉动行业增长的新引擎。3、投资端——长债利率易上难下、权益市场全年温和收益情况下测算各险企综合投资收益率仍将维持5%以上。 • 上市险企估值低位。优先推荐经营改革持续推进、管理队伍优化、改革成绩今年将初步见效的中国太保，以及管理队伍趋于稳定、寿险改革持续增强、去年业绩相对较低的中国平安、中国太平。关注规模效应较强、投资弹性较大的新华保险、中国人寿。