通信行业研究报告：传统业务企稳叠加二次转型，基建中军价值回归

上传者：B*******
时间：2021/03/11
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国内三大运营商在过去20年阶段性完成了普遍信息服务接入重任，也成长为全球头部电信运营商。疫情消退之后，基本面率先企稳，但估值仍处于历史和全球同行业底部位置，出现基本面和估值显著背离。随着运营商从过去追求“量”向未来“质”转换，叠加5G渗透率提升，加速ARPU提升，带动2C业务企稳回升；同时产业互联网时代，云计算、工业互联网、专网等领域，将打开运营商成长空间，完成二次转型；其次，资本开支增速收敛及运营成本可控，利润开口将打开。三大运营商基本面与估值显著背离。相比全球其他国家主流电信运营商，港股三运营商估值严重偏低。从资产基本面来看，三大运营商2020H净利润增速、股息收益率均处于全球领先水平，现金流状况近年亦极大改善。ADR摘牌事件对公司经营层面并无实质影响，事件带来的关注度提升有望加速运营商估值修复进程。进入高质量发展阶段，利润开口打开。国内运营商已经建成全球最大移动和固定通信网络，中国人均享受基础设施水平远超全球平均水平，基本满足国民当前应用业态下的网络需求。运营商重点从“量”向“质”的转变中，意味着国内运营商无序竞争缓解，从高速增长转向高质量发展，2021年5G渗透率提升将加速业绩释放。同时，“适度超前”定调之下，5G基站建设进度相对温和，考虑到共建共享、资本开支增速收敛等因素，基建和运维成本可控，利润端开口打开。二次转型开启，产业互联网潜力巨大。三大运营商产业互联网业务快速发展，工业、政务、金融、交通、医疗、能源等2B业务预期成为新的增长点。中国移动发布“5G+”计划，以5G+AICDE融合创新，实现5G+X的应用延展；中国联通以“云+智慧网络+智慧应用”推进创新业务和基础业务融合发展，深耕云计算、大数据和物联网等关键领域；中国电信聚焦云网融合，赋能多个行业。运营商具有天然的资源优势和运维能力，我们看好运营商二次转型的大机会。