2021年保险行业中期策略报告：静待天窗一点明.pdf

上传者：B*******
时间：2021/06/10
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短期不必过度悲观，静待负债端改善，中长期养老将是重要增量 1.负债端不及预期是短期内保险板块的核心矛盾，下半年有望好转，险企多元化的渠道发展对于负债端亦有正面作用。今年 2 月新旧重疾产品切换后，由于需求提前释放、居民可支配收入还未完全恢复等原因，重疾销量较弱不及预期，这也是短期内保险板块的核心矛盾。我们预计在代理人逐渐积累客户和适应新产品销售+经济的好转对居民消费能力的提升，下半年重疾险的销量有望改善，同时储蓄型产品有望弥补重疾销量的不足。上市险企多元化的渠道发展也为寿险负债端的增长提供新动力，其中代理人渠道以提质为主，有望形成良性循环;银行渠道加大发展力度，期交产品的增长是关键，预计能够在保证一定价值的前提下贡献增量;互联网渠道继续加速发展，上市险企线上+线下的布局也在逐渐推进。 2.养老产业链为更长期的增长点，也是险企布局中高端市场的重要切入点。我国处于人口老龄化加剧的环境，2020 年 65 岁以上人口占比达到 13.5%，养老相关需求大。国家政策对于保险发展养老产业链处于支持态度，近年来已下发多个相对文件，例如今年 6 月后专属商业养老保险将开始试点。目前大多龙头险企均已布局商业养老产业链，“养老年金+养老地产+长期护理”产业链雏形初现，养老产业链仍处于蓝海，空间巨大，同时也是险企布局财富管理，对接中高端客户并提供差异化服务的重要切入点。  产险:车险综合改革负面影响符合预期，非车险保持高增长 1.车险保费下半年在综合改革背景下仍会承压，但龙头险企车险成本率有望好于预期。车险综合改革在去年 9 月正式实施，Q1 行业车险保费同比-6.2%，新车销量的同比的大幅增长在一定程度上对冲了车险综合改革的负面影响，整体情况基于符合预期。龙头公司拥有数据优势，定价能力更强，车险业务预计能保持在承保盈利的水平，有望好于预期,并且行业集中度也有望进一步提升。 2. 非车险继续保持高增长。今年 1-4 月非车险的保费规模已接近车险，目前责任险和农险等非车险是增长的主要推动力，我国责任险的占比远低于全球平均水平，农险则在政策支持下将继续保持高增长，预计非车险整体能够保持 15%以上的增速。  投资端:利率环境仍在合适区间，关注主动投资能力长端利率从去年十月至今大多数时间在 3%-3.4%之间，预计下半年长端利率也将处于震荡的趋势，对于龙头险企的固收类资产配置仍处于相对舒服的区间，但由于政策原因，今年十年期以上地方债发行规模大幅下降，加大了险企拉长资产久期的难度。监管的趋势在于给予险企投资端更高的自由度，对投资收益有正面作用，但对主动投资能力亦有更高的要求。投资建议:负债端上，3 月后数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升。目前上市险企对应 2021 年 0.59-0.87 倍 PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。