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保险行业2026年投资策略：投资增效与负债降本，重塑保险PEV估值体系。险资持续增配权益，受益市场上行叠加长端利率企稳的趋势，收益率 有望“重回”上行趋势。（1）资产配置结构看，受长端利率趋势企稳， 资本市场波动率下降等影响，25 年险资明显增加权益配置，25Q3 险 资“股+基”规模 5.6 万亿元，占比 14.9%，环比年初+2.1pct，25H1 上市险企“股+基”平均占比 14.3%，环比年初+0.8pct，预计 Q3 明显 提升。（2）展望 26 年增量资金，监管持续引导，利率低位叠加保费流 入，我们审慎/中性/乐观假设 26 年行业新单增速为-6.7%/2.7%/5%， 总保费增速 9.2%/12.2%/13.7%，按照总保费 20%/25%/30%投资 A 股 的比例测算，26 年增量资金预计在 5000-8000 亿元水平。（3）投资收 益率测算，权益市场受益增量资金入市，长端利率受益反内卷政策推动 名义 GDP 增速回升，资产端有望向好，叠加权益配置比例提升，我们 预期 25-30 年净投资收益率平均水平为 3.07%，考虑稳态权益资产的 资本利得 6%，则预测 25-30 年上市险企平均总投资收益率为 4.1%。

产品结构重回分红险时代，政策推动负债成本持续下行。（1）产品结 构看，预定利率下调推动分红险将成为主流产品，而历史经验看，分红 险销售和投资收益率以及竞品收益率息息相关。展望 26 年，24-25 年 市场上行推动投资收益率上升，叠加银行存款利率持续下降，分红险通 过 1.75%保底+浮动分红有望获得居民青睐。再持续展望，24-25 年市 场上行叠加监管窗口指导分红实现率，预计分红特储将明显增加，有望 维持分红实现率在较高水平，长期推动分红险的销售。（2）政策呵护推 动负债成本下行，报行合一降低费差，连续下调预定利率以及窗口指 导存量浮动型产品的实际分红水平等，双管齐下降低行业负债成本。如 四家上市公司“NBV 打平收益率”从 23 年的 3.1%降至 24 年的 2.6%， 再降至 25H1 的 1.92%，新保单的负债成本持续下行推动“VIF 打平收 益率”从上行趋势逐渐企稳。展望未来，预计 26 年“NBV 打平收益 率”将下降 25BP，而考虑新单及续期获得每年保费流入的负债成本， 再假设负债久期水平等，测算四家上市险企 2030 年的 VIF 打平收益 率相较于 2024 年下降 30 个 bp，每年平均下降 5 个 bp。

利差损风险缓释，估值重回 PEV 体系。据敏感性测算线性外推测算出 当前 A 股 PEV 估值隐含市场对未来投资收益率预期为国寿（3.0%）、 平安（2.3%）、太保（1.8%）、新华（2.8%），H 股更低，上文测算出 未来稳态总投资收益率为 4.1%，敏感性测算合理估值为 1.04X，H 股 考虑 20%折价，合理估值为 0.83X，当前估值仍然被明显低估。