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基础化工行业专题报告：“反内卷”趋势下，化工多个子行业有望盈利修复。化学原料及制品以及多个化工相关行业的 PPI 同比降幅较大，“反内卷”势 在必行。6 月 PPI 环比-0.4%，同比-3.6%，同比降幅也创下了 2023 年 8 月以来 的新低；分行业看，化学原料及制品、化纤制造、油气开采、油煤加工等化工相 关的行业同比下降幅度均较高，叠加化工行业近年高速的在建工程增速，化工行 业“反内卷”势在必行。这几年化工行业的研发费用率仍在提升，2024 年化工板 块的研发费用率处于 4%的高位，在“反内卷”政策引导以及高质量发展的趋势 下，化工行业有望迸发新的活力。

化工多个子行业供给端增速调整，产业结构逐步优化。涤纶长丝行业供给端 增速有望随着“反内卷”政策深入而放缓；PC 行业的国内进口替代趋势逐渐加 强，2025 年产能新增预期有限；MDI 供应格局集中，“反内卷”政策下价格景气 有望保持；伴随瓶级 PET 行业减停产陆续落地，行业加工费区间迎来较大提升； 有机硅行业密集投产期已过，2025 年新增产能以及产能利用率明显下降；由于 政策导向以及行业利润承压，钛白粉行业新产能落地节奏有一定程度的减缓；三 氯蔗糖行业正在经历供给迅速扩张后的调整期，增速降至底部；聚烯烃产能增速 下降，油头企业供需更差叠加成本压力，其供给增速更缓慢。

各化工子行业需求端呈现积极的发展态势。聚酯环节目前盈利能力处于相对 底部，“反内卷”政策推进有望带来行业利润弹性；国内 PC 行业竞争力提升，反 向出口趋势明显；MDI 行业受益于内外需求的良好态势，景气价格有望持续；瓶 级 PET 有近 70%用于盛装食品饮料，和饮料行业关系密切，伴随无糖饮料市场 规模的不断扩大，预计瓶级 PET 需求仍将保持较高增速；钛白粉目前盈利能力相 对底部，“反内卷”政策下有望带来利润弹性；有机硅行业表观消费量维持较快增 长，国内成本优势突出叠加海外产能退出，出口实现高速增长；三氯蔗糖需求端 强势增长，新兴应用领域不断拓展；发展中国家对包装管材需求不断增长，聚烯 烃需求增速将不断增加。