保险行业分析：分红险优化资负联动，应对险企三大痛点.pdf

保险行业分析：分红险优化资负联动，应对险企三大痛点。问题导向：负债结构变迁加大当前险企资负联动难度，优化产品结构 是缓解利差损风险的战略性布局。（1）全球经验看，利差损风险是全 球寿险业的普遍难题，资产负债联动是应对利差损风险的重要举措。 （2）虽然我国险企在监管支持下主动加强资负联动推动利差损有所缓 解，但近年我国增额终身寿热销改变险企负债结构，提高了刚性负债成 本和久期，叠加长端利率下行和资产荒难题下资产负债管理难度加剧， 中长期利差损风险依旧严峻。（3）我们认为当前对症下药则应当优化 产品结构，提高浮动收益型产品占比，从而帮助险企优化负债成本和久 期，由此缓解超长债配置压力，防范利差损风险。

海外借鉴：浮动收益型产品变迁是全球趋势，我国大陆占比仍有较大 提升空间，产品渠道布设以及长期盈利稳健性是龙头险企销售分红险 的竞争力。（1）利率下行导致资本回报降低、老龄化进程提高养老理 财需求、居民对“非保本”接受度提高是全球寿险的浮动收益型产品占 比提高的主要原因。（2）中国浮动收益型保费占比（2023 年约 21%） 较发达市场偏低，美国/韩国/德国/中国香港浮动收益型产品总保费占 比超 30%，2022 年韩国利变型和变额保险新单占比约 80%，2023 年 中国香港分红险新单占比达 77.7%。（3）中国香港分红险发展兴盛预 计来自其功能多元灵活且高浮动收益的产品竞争力以及渠道的专业 性，而其背后反映国际龙头险企的长期战略布局、盈利能力和稳健性， 由此红利实现率能长期保持约 90%水平。进一步看，中国香港分红险 的发展助推了行业集中度的提高，新单保费集中度从 2009 年 CR3/5/ 10 的 40%/57%/74%提升至 2023 年 45%/63%/87%。

国内启示：分红险转型应对险企三大痛点，当下供需矛盾对比历史已 然化解，转型成效或将影响险企长期竞争格局。（1）应对三大痛点： 首先，浮动收益型（我国即分红险为主）产品“非保本”特性帮助险企 优化负债成本和负债久期（以韩国为例）；其次，新准则下采用 VFA 计量模型，投资服务业绩被 CSM 吸收后净利润波动降低，负债折现率 挂钩底层资产收益率后净资产波动降低；最后，分红险凸显龙头险企的 长期盈利能力和稳健性，有利于优化竞争格局。（2）供需矛盾逐步化 解：复盘历史看，分红险信息披露和代理人专业性不足导致行业乱象， 当前分红险披露逐渐规范化、代理人转型成效显著、居民理财偏好转 变，预定利率动态调整机制凸显分红险浮动收益优势。（3）险企布局： 2025 年开门红险企加速分红险转型，但预计险企历史禀赋、转型决心 或将影响节奏和成效，从而影响长期竞争格局。2025 年前 2 月中国太 平分红险新单期缴个险占比达 98.9%，银保占比达 88.6%，2025Q1 国 寿和太保分红险占新单保费分别 51.7%和 18.2%，同比均大幅提升。