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德明利研究报告：模组+主控双轮驱动，周期复苏助力成长，乘AI之东风，发展前景广阔。专注于存储模组设计研发，积极布局闪存存储产品矩阵。公司主攻存储主控芯片自 研，为客户提供定制化全链路存储解决方案。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式 存储、移动存储和内存条，目前已广泛应用于数据中心、人工智能、车载电子、手 机等应用场景。公司于2008年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步向嵌入式存储、 企业级存储、内存条产品拓宽布局，完善公司存储产品线。公司营收自2019年6.46 亿元上升至2023年17.76亿元，CAGR达29%，2024Q1-3公司营业收入实现35.97 亿元，同比增长268%；受益于公司自研芯片和战略备货带来的成本优势，毛利率回 升至23.13%，公司净利润突破4.22亿元，同比增长481%。

闪存市场复苏回暖，行业趋势稳步向好。2024年NANDFlash经历上半年上涨周期 后在下半年受供需失衡和消费市场疲软持续下修，产品价格徘徊底部，2025年原厂 厂商减产与AI驱动，价格有望上涨。此外AI数据中心和智能手机需求持续扩张， 叠加ICT和企业级物联网市场发展，或将带动企业级SSD部署规模的扩大，未来公 司市场机会显著，有望扩大业务规模，推动营收和利润上行。

德明利着重突破企业级存储、主控芯片，行业潜力广阔。公司积极布局多形态SSD系 列产品，加快国产化平台导入验证。公司布局PCIeSSD存储解决方案以应对下游 市场需求扩张。德明利与群联电子采用相似的“主控+模组”模式，专注模组设计并 重点突破主控芯片，目前具有三大主控芯片在研项目且进展顺利。德明利推动募投 项目，重点发展PCIeSSD和嵌入式存储主控芯片开发。当前模组行业竞争激烈且 国产企业发展空间较大，我们认为，德明利有望突破主控芯片和拓展企业级SSD业 务，带动业务收入高速增长和市占率提升。