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德明利研究报告：专注闪存模组领域，周期上行乘风起。德明利于 2008 年创立，2022 年在深交所上市。公司主营业务为存储模组 产品的销售以及闪存主控芯片的设计研发，目前已覆盖移动存储、固态硬 盘、嵌入式存储三大闪存产品线。公司近年收入规模持续维持高速增长状 态，2023H1 在行业需求疲弱的背景下，公司逆势实现营收 5.91 亿元，同 比+10.03%。我们预计自 2023Q3 开始随着下游需求复苏以及终端库存去 化，公司产品量价有望修复，营收及利润水平将逐季度迎来改善。

Nand 闪存产品市场规模持续增长。Nand Flash 为存储芯片第二大细分品 类，主要产品形态为嵌入式存储、SSD 固态硬盘以及移动存储。从下游需 求来看，手机、PC 和服务器是三大终端需求来源。未来手机和 PC 端将持 续向更高容量升级，服务器端受益于 AI 需求驱动将高速成长，汽车智能 化、网联化也将催生更高容量的闪存需求，

Nand 闪存产品市场规模将持续 增长。中国作为全球第二大 Nand 闪存需求地区，预计 2026 年国内闪存产 品市场规模将达 3032 亿元，国内模组厂商将拥有十分广阔的成长空间。 NAND Flash 产品库存持续消化，供给持续削减，需求有望持续回暖。模组 产品作为制造与终端的中间环节，对需求感知更为敏感，当前模组产品价 格持续回升。德明利作为国内领先的模组厂商，产品量价有望自 2023Q3 开始进入量价齐升通道。同时，公司是国内上市存储模组厂商中市值规模 相对小的公司，上升通道中弹性更大。

未来成长动力和竞争力分析：公司产品逐步从移动存储卡向固态硬盘模组 产品拓展，未来固态硬盘及嵌入式产品营收规模将逐步扩大，成为公司成 长的第二驱动力。公司自初创期开始差异化地利用 partial wafer 制作存 储产品，搭配自研主控技术，形成有性价比和竞争力的产品，毛利率相对 同行更高，同时也平滑了行业下滑周期的业绩波动，抗风险能力更强。