CREDO公司研究报告：高速连接后起之秀，迎AI发展良机.pdf

CREDO公司研究报告：高速连接后起之秀，迎AI发展良机。AI 集群规模扩大，短距连接需求高增，公司作为 AEC 龙头有望充 分受益。随着传输速率提升，铜的传输距离将面临挑战，AEC 通过 引入 Retimer 芯片恢复信号，可实现比 DAC 更长的传输距离。和 光学方案比，有价格低、功耗低和高可靠性优势。在 AEC 厂商中， Credo 的优势在于品类丰富，功耗低，能迅速响应客户需求。 FY25Q2，公司收入同比增长 64%，前三大客户收入占比达 58%， 主要来自 AEC 需求。AEC 是公司最重要的成长性业务，未来有望 随着 AI 算力建设持续增长，Scale up 集群扩大，单颗芯片连接需求 增长，以及 Scale out 以太网渗透率提升，进一步打开成长空间。

AI 带动光学 DSP 与线卡产品需求增长，公司份额提升空间较大。 光学 DSP 是光模块中的核心电芯片。目前，Credo 的 DSP 产品单 通道可达 100G，创新推出 LRO 方案、DSP 和 VCSEL 集成方案， 提供低功耗、高性能的产品实现差异化竞争。目前公司高速 DSP 市 场份额预计仅个位数，未来有望成为公司继 AEC 外，又一个高成长 性的产品。公司线卡方案和 Arista 合作密切，市场份额有望提升。

IP 授权核心围绕 SerDes 技术，产品工程服务主要含 NRE 费用，有 望稳健增长。SerDes 是高速数据传输的核心技术，Credo SerDes 架 构具备低功耗优势。特斯拉 Dojo D1 芯片采用了 Credo 的 SerDes IP 和 SerDes Chiplet 全套解决方案。另外，一位新客户的 Chiplets 项目 也进展顺利。产品工程服务收入主要包含将公司技术集成至客户产 品中所产生的 NRE 工程费用，增长稳健。