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旅游景区行业专题报告：旅游景区市场未来发展的预期差。1）中短期视角看：预计2024年旅游市场也仅恢复至2019年的 75%-80%，目前旅游消费意愿在居民消费端排名第一，旅游行业未来将仍处高 速复苏阶段；预计夏末或秋季，南方地区降雨及极端天气将减少，有助于客流 复苏；2）长期视角看：未来政策催化及入境游的增量有望增加旅游行业接近1 万亿的经济价值；3）估值已相对低位：目前大部分景区上市公司的PE估值水 平已处于疫情前15-25倍的最低水平左右，景气度高，有估值修复空间。

受暴雨等极端天气影响，旅游市场复苏受阻，预计夏末或秋季开始将有明显复苏。今年上半年国内出游人次27.25亿，同比增长14.3%；国内游客出游总花 费2.73万亿元，同比增长19.0%，人均旅游消费提升3.8%。旅游市场保持高 速增长，但略不及年初预期，原因在于今年处于厄尔尼诺次年，因此暴雨等极 端天气较为频繁，进而影响旅游市场复苏。预计夏季后期可能进入拉尼娜状态， 届时气候情况有望从上半年的“南涝北旱”转为“南旱北涝”。大部分上市景 区公司位于南方，有望受益于降水及极端天气的减少带来的客流稳定增长。

中短期视角看：旅游行业将仍处高速复苏阶段，旅游行业预计至少高速复苏到 2026年。中国旅游研究院（文旅部数据中心）年初预测2024年国内旅游出游 人数、国内旅游收入将分别同比增长25%、23%。假设能够完成，国内旅游收 入占GDP的比重仅为4.6%，与2019年的5.8%还有差距。

长期视角看：未来政策催化及入境游增量有望成未来旅游市场重要增量。2024 年8月国务院关于《关于促进服务消费高质量发展的意见》，后续在国务院的 积极信号下，各政府部门及地方政府在服务消费领域及银发经济的细化政策出 台值得期待。2019年我国国际旅游收入占GDP的比重仅为0.9%，若能达到 全球主要经济体1.5%的平均水平，则每年能增加接近1万亿的经济价值。

重点景区公司逻辑梳理：

黄山旅游：1）短期：天都峰开放催化亲子及研学客流提升；池黄高铁的开通 及机场航线扩容带来的交通改善；2）中期：免门票活动吸引性价比消费人群， 辐射消费能力强的长三角地区；3）长期：明年黄山风景区承载量及山上酒店 房间数有望提升；花山谜窟、太平湖景区及徽商故里逐步减亏实现盈利。

长白山：1）短期：受益于冰雪游火热带来的关注度提升，今年1-7月客流同 比增长28.5%；2）中期：长白山机场二期扩容带来航线增加；沈白高铁通车 带来交通改善；西景区及南景区放票量还有较大提升空间；3）长期：温泉酒 店二期落地后带来的酒店增量；景区内其他二消项目开发尚有较大空间。