五粮液研究报告：夯实核心增长驱动，重视股东回报促进价值回归（更新）.pdf

五粮液研究报告：夯实核心增长驱动，重视股东回报促进价值回归（更新）。本篇报告，我们复盘了五粮液“二次创业”以来产品、渠道、组 织等全方位改革，公司竞争壁垒得以进一步巩固。以产品视角剖 析，八代普五高动销率低库存，是千元价位表现最好的产品，“五 大基础”支撑市场价稳健上行，夯实公司核心增长驱动；1618、 低度五粮液、五粮春、尖庄等支线产品，以动销为导向，优化扫 码奖励、宴席支持，开瓶率持续提升，有望成为公司业绩增长的 “左膀右臂”。此外，公司盈利能力稳定而突出，长期重视股东 回报，有望延续高分红率，当前股息回报可观。

五大基础支撑普五市场价提升，品牌价值回归可期。2024年定位 为“营销执行年”，重点做好“抓动销、稳价格、提费效、转作 风”四个方面工作，针对八代普五便是挺价，2024年2月出厂价 提升50元至1019元，并提出优化渠道配额不盲目增量的目标， 我们认为当前有五大有利因素支持普五价格提升。1）高端浓香稀 缺性是五粮液持续站稳和引领千元价格带的基础，且公司产能已 充分释放；2）渠道结构更加完善，传统渠道、专卖店、团购、KA、 电商等渠道体系成型并逐渐成熟，数字化体系减少低质量投放； 3）五粮液超强品牌力使其在调整期仍能保持“市场占有率高、复 购率高、开瓶率高、社会库存低”的特点，是千元价位首选产品。 4）支线产品持续发力，以宴席为核心场景加大投入力度，开瓶动 销表现持续向好，减轻普五放量压力带动业绩增长。5）管理层目 标坚定，2024年蒋佳担任副总经理，公司“有价才有市，有市才 有量”的营销策略坚实落地。

五粮液“1+3”产品矩阵成型，1618、低度五粮液宴席为基引领增 长。2017年公司首次提出“1+3”产品，多次优化内容后，到2024 年成型。1618、低度五粮液以宴席和扫码奖励推动产品动销提升， 增长态势向好，开瓶率快速提升，成为五粮液品牌业绩增长的“一 体两翼”。经典五粮液完成产品系列化，以“三加强一稳定”拉 升品牌力。文化酒战略低位提高，2023年“限量生产、限量投放” 方式开发了18款文化，成为五粮液品牌新增计划量的重要倾斜 方向。

聚焦打造大单品，五粮浓香有望提速。1994年起，五粮液系列酒经历了品牌开发期、聚焦期、瘦身期、自营 大单品期，形成五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略大单品为主的精简产品体系。2019年五粮 浓香公司成立到2023年改名，已经完成主力产品的更新换代，品质、包装、数字化水平得到升级，行业内较 早使用扫码奖励提升动销，并持续分级分类打造样板市场。五粮春借风中档酒强动销态势，在200元价位加大 宴席与扫码红包投入，凭借优势市场的消费者认可度，开瓶动销实现高速提升。尖庄聚焦“大光+荣光”光瓶 大单品，释放“百年国民品牌”势能。

有望延续高分红率，股东股息回报可观。五粮液上市以来累积现金分红941亿元，是其资本市场融资额的 24.68倍。2024年，公司发布《关于质量回报双提升行动方案》，提出未来将稳步提升分红率，持续加大投资 者回报，并且将2023年度分红率提升至60%，对应当前股息率达到3.65%。