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从举牌看当前险资潜在红利配置空间。险资 vs 全行业举牌：趋势相似，风格各异。2015 年以来，全行业口径的举牌 潮主要发生在 2015 年、2020 年，以及 2023 年至今呈现阶段性举牌热情再现， 险资举牌亦如此。从行业分布来看，险资举牌风格与其他举牌方存在区别，主 要与险资资金属性相关。2015 年至今，从全口径来看，举牌次数前三的行业 分别是机械设备（81 次）、公用事业（62 次）、计算机（60 次）；险资举牌口径 中，举牌次数前三的行业分别是房地产（20 次）、银行（17 次）、计算机（16 次）。

三轮举牌潮的逻辑差异。 2015 年（62 次）：万能险助力，以中小险企为主。险资举牌潮始于 2015 年， 举牌动因包括市场环境、万能险扩张及偿付能力考虑。从被举牌行业来看，2015 年举牌潮主要涉及商贸零售、房地产、银行。从被举牌标的来看，具有高 ROE、 高分红、高股息属性，且整体来看公司股权结构较为分散，体现这一时期险资 举牌对于争夺控制权有一定诉求。 2020 年（28 次）：头部险企驱动，切向高股息。2020 年市场共驱下险资增配 权益类资产，举牌潮再起，本轮以头部险企为主要驱动。从被举牌行业来看， 2020 年举牌潮主要涉及银行、房地产、有色金属。从被举牌标的来看，切向高 股息风格，港股策略凸显。 2023 年至今（23 次）：长城人寿牵头，红利风格进一步凸显。2023 年权益市 场波动，险资减持权益类资产，但举牌潮逆向而起，主要由长城人寿牵头（14 次）。从被举牌行业来看，2023 年至今举牌潮主要涉及交运、环保。从被举牌 标的来看，长股投风险因子收紧，举牌高 ROE 特征弱化，红利风格进一步凸 显。“利差损”与偿付能力或构成长城人寿频繁举牌动因，行业性举牌潮趋势 有望延续，但节奏上或更为缓慢。

从会计角度看险资举牌，或偏好高 ROE、红利资产。险资举牌主要倾向质地 优良、业绩稳定的公司，体现险资长期投资理念的践行及耐心资本作用的发挥。 长股投角度看举牌，高 ROE 类资产有助于提高险企整体 ROE 水平。从持股比 例看，长城人寿目前持有无锡银行/江南水务/城发环境/秦港股份/赣粤高速比 例均在 5-10%之间，不排除新准则下计入 FVOCI 的可能性。新准则下 FVOCI 能够帮助险企熨平报表波动性，但计量门槛严格，红利资产恰好契合“长期持 有”的逻辑。同时考虑 2026 年行业全面切至新准则，预定利率有望全面下调， 红利资产或进一步加码。