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兖煤澳大利亚研究报告：优质澳洲煤企，经营稳健，成长可期。兖煤澳大利亚是澳大利亚第一大纯煤炭生产商，2023年权益商品煤产量占 澳大利亚总产量8%，生产成本低于当地可比公司，在公司产量逐渐恢复及 海外煤炭价格中枢上行的预期下，2025年公司盈利有望提升，且公司现金 流和资产负债表稳健，高分红比例有望延续，同时在海外煤炭资产并购机遇 下具备外延扩张的可能。

煤质优秀有溢价，成本低于行业可比公司

兖煤澳大利亚全部资产位于澳大利亚煤炭主产区，澳大利亚以盛产优质高卡动力煤及 炼焦煤著称，尤其是高卡动力煤相对国内煤价有一定溢价。受通胀影响，澳 大利亚煤炭可比公司平均现金成本2021-23年上涨24%至87美元/吨，公 司虽受影响但成本管控力强，2023年现金生产成本96澳元，较可比公司成 本平均值仍低28%，2024年现金成本指引为89-97澳元/吨，均值同比小幅 下降3%。

公司盈利有望受益于电力需求超预期对传统能源价格的拉动

我们认为AI的快速发展将显著带动发达国家尤其是美国的电力需求增长， 从而拉动天然气价格上行，海外天然气价格与煤炭价格高度联动，叠加发展 中国家工业化及基建对煤炭的需求支撑，海外煤炭价格有望中枢上移，我们 预计2024-25E NEWC 6000卡动力煤单吨价格将达到145/160美元。另外， 今年公司产量有望恢复至历史水平，全年权益商品煤产量可达3,500-3,900 万吨，同比增加5.7%-17.1%，公司盈利有望受到量价齐升的上行推动。

现金流充沛的高股息标的，稳健的资产负债表为外延并购留出可能

兖煤澳大利亚2021-23年经营性现金流分别为19/65.3/12.6亿澳元，在高比例分红 的同时不断减少负债，2022年底账上净现金20.3亿澳元，2023年基本还 完所有有息负债，年底现金余额约14亿澳元。公司自由现金流可以支持目 前约50%的派息比例，当前股息率为10.2%，而如果出现并购机会，公司 也可以通过重新加杠杆筹集资金，或不会影响分红比例。近两年国际矿业公 司在自身业务结构调整下出现煤炭资产的并购机会，公司历史上即通过收购 优质资产发展壮大，在并购整合经验及资金实力上均有充分准备，当合适的 机会出现时，公司也有望再次进行外延并购助力长期发展。