乐信公司研究：聚焦提质增利.pdf

乐信公司研究：聚焦提质增利。贷款质量提升有望打开盈利增长空间。乐信是国内头部消费信贷科技平台，1Q24贷款余额 RMB122bn。乐信拥 有丰富的产品矩阵，打造了信贷与电商相结合的消费金融生态。主营的助贷 业务以重资本为主，23年乐信为76%的放款承担信用风险。重资本业务下， 贷款质量的波动压制了盈利，但底层风控体系升级和谨慎经营的策略有望推 动贷款质量和盈利性的修复。1Q24 30天首期逾期率出现好转迹象。当前高 质量的消费信贷需求仍不强，乐信放款策略仍谨慎，提升贷款质量和改善盈 利是现阶段的业务重点。贷款质量和放款量增速是估值的主要驱动力，贷款 质量的改善有望支持未来估值表现。伴随贷款质量提升、资金成本降低、获 客效率优化。

高质量消费信贷需求不足拖累放款量增长

行业目前面临高质量消费信贷需求不足的挑战，盲目提升放款规模将导致平 台承受超额风险，行业内普遍采取了谨慎的放款策略，乐信亦如此。2Q23 以来，乐信的新增放款量逐季度降低，对2Q24放款量指引为RMB 54-55bn （同比降低14-16%，环比降低5-7%）。我们认为放款量增速在贷款质量显 著改善前不会有明显起色，24年放款量可能同比降低。电商业务23年占总 收入的13%，但几乎不贡献盈利，作用主要是提供消费场景并增加用户粘 性。1Q24电商GMV同比下降20%，或受消费环境影响。海外业务值得期 待，1Q24海外放款量的季环比增速达到双位数，其中墨西哥市场实现盈利。

贷款质量已出现好转迹象，或是未来改善盈利的关键

当前行业贷款质量边际好转，但仍有压力。相对于同业，乐信的贷款质量可 能面临较大挑战，历史上的90天+逾期率在2.5%左右，1Q24达到3%。与 贷款质量相关的成本费用对利润的影响较大，历史上贷款质量的波动拖累乐 信盈利，1Q24年化净利润take rate为0.7%（1Q23：1.3%），小于信也科 技/奇富科技的3.2/2.6%。但贷款质量已有好转迹象，领先指标30天首期逾 期率小幅优化，3M24高质量客群占比升至40%（1M24：24%）。随底层风 控体系升级和新增优质贷款占比增加，我们认为未来贷款质量或逐步好转， 并带动盈利改善，预计净利润take rate和ROE长期有望提升。