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永吉股份研究报告：烟酒包装主业稳健，医用大麻旭日方升。永吉股份：烟酒包装细分龙头，医用大麻打造第二增长曲线。公司成立 于1997年，是贵州省规模最大的烟标和纸质包装供应商。公司股权结构稳 定集中，实控人持股46.92%。公司持续分红回馈股东，16年上市后累计现 金分红5.10亿元，已超直接融资总额。近6年公司营收CAGR约13.62%； 历经行业短期调整后2023年利润快速修复，2024Q1收入、利润同比分别 增长29%、31%，延续业绩回升。23年公司毛利率31.58%、净利率17.52%, 伴随烟酒包装业务产能利用率提升以及新业务医用大麻快速发展，公司盈 利中枢持续提升且有望保持行业领先。

烟酒包装需求稳定，现金牛资产稳健增长。公司传统主业纸包下游卷烟 和白酒需求稳定，且进行高端化升级，烟酒包装市场规模整体有望保持稳 定。精品烟包、高端酒包的客户进入门槛较高，龙头份额保持稳定。尽管 行业近年受烟草客户持续推进降本增效及招投标政策影响，但龙头竞争优 势明显下滑幅度相对有限。公司核心客户贵州中烟合作稳固，同时已开拓 省外客户江苏中烟、湖南中烟；此外公司可转债募投项目酒包新产能23年 开始陆续释放，助力新客户不断拓展。

全球医用大麻市场广阔，新业务有望持续成长。在人口老龄化问题愈加 严重以及慢性病和其他疾病的患病率不断上升背景下，潜在治疗作用较好 的医用大麻益处被不断证明及认知，2023年以来全球医用大麻合法化政策 加速推进，全球医用大麻市场有望快速增长。预计2021年-2028年全球医 用大麻市场规模将以19.2%的 CAGR 自 117 亿美元增长至 400 亿美元。其 中，2016年澳大利亚将医用大麻合法化，医用大麻市场踏上快车道，已经 成为医用大麻全球第四大市场，预计2020-2028年澳大利亚医用大麻市场 将以46%自0.97亿美元增长至20亿美元。公司（通过子公司TB）战略布 局澳洲医用大麻。公司产品包括干花类和精油类，长期保有10-15款产品 在售。零售渠道铺设进展较快，已完成澳洲市场 90%以上药房上架，2023 年TB实现收入8108万元，同比增长110%。产能方面，得益于澳洲塔斯马 尼亚州生产基地得天独厚自然环境、极低电价优势，公司产能迅速扩张。 公司共拥有20英亩种植基地，2023年TB温室面积达4000平，干花产能 近2000千克。公司现有产能趋近饱和，快速扩张新产能。1万平现代化温 室（10个生长室）已于2023Q4建成，1-4号生长室已投产新增2000千克 产能，5-6号生长室预计将于2024年6月投产，将增加产能1400千克;2024 年户外干花产能预计将提高至1000千克。