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钨行业专题报告：供给偏紧，需求改善，钨亟待重估。钨战略属性显著：钨是国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、 电子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，近期受供给偏紧，泛亚库存基本出清等因素影 响，钨价最高达到15.7万元/吨，为2017年以来高点。

资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分布集中，中国是主要生产国，2023年国内储量/产量分别占比 52%/81%。由于未来2年国内无新投产矿山，且伴随钨资源品位下降，2024年国内第一批钨矿开采总量控制指标首次负 增长，随着国家对钨矿等战略金属资源的重视程度加深，钨原料供应的约束还将持续。国外主要增量项目为巴库塔钨矿 和海豚钨矿，2024年仍处于爬产阶段，短期供给仍将偏紧。

大规模设备更新带动需求加速改善：钨行业下游需求主要为硬质合金，可用于加工刀片等切削工具，下游应用涵盖 汽车、航空航天等诸多领域，与工业发展和宏观经济息息相关。2024年3月国务院发布大规模设备更新行动方案，机床、 挖掘机是通用生产机械的典型代表，现阶段正进入新一轮换代周期，政策支持叠加设备更新周期，钨作为“工业的牙齿” 需求将有明显改善。

光伏需求占比持续提升：钨丝母线替代碳钢母线符合“大尺寸”和“薄片化” 趋势，头部企业产能持续扩张下，规 模优势已经显现，光伏需求超预期改善，我们预计2026年光伏用钨丝需求占比有望达到国内需求的10.4%，全球需求的 5.7%，钨维持供不应求状态。